寻找企业的内在价值

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“成功的价值投资者的基本任务是要精确计算资产的内在价值。”正如格雷厄姆所说,正确地评估企业的内在价值,有利于投资者寻找到真正优质的个股,取得长期投资回报。


  在格雷厄姆看来,所谓价值投资法,要首先评估资产,然后评估企业的盈利能力价值,最后才会加入成长性价值评估。因此,在他最初归纳价值投资时,将市场先生、基础价值和安全边际作为三个最主要的因素。



  格林威尔在《价值投资——从格雷厄姆到巴菲特》中指出,总结内在价值的估值方法主要有两个:一是计算现金及未来现金流的现值,但是这种方法往往比较复杂并且误差较大。二是格雷厄姆提出的三要素定价方法,即看企业的资产价值、盈利能力和利润增长率(成长性)。首先,资产价值方面,资产负债表越往下可靠性越差。其次,企业的盈利能力价值与其战略地位有着密切和重要的联系,促进两者互相联系的就是资产的重置成本。事实上,公司的内在价值就是资产的重置成本,它等于公司的盈利能力价值,或者是公司资产加上公司特许经营权所带来的竞争优势。第三,企业的成长性价值。成长性作为企业价值的第三个要素是最难估计的,其中,未来增长率的不确定性通常是现值法定价容易出错的主要原因。只有那些在市场中处于竞争优势的公司的成长性才能创造价值。当公司的盈利能力价值明显且持续地超过资产价值时,成长性才可能创造价值。因此,判断公司的特许经营权、竞争优势或进入壁垒的持续性是评估成长性价值的关键。


  格林威尔说:“虽然投资不像量子物理学那样难以理解,但也不像小孩子的游戏那么简单。”事实上,对于价值投资者来说,用格雷厄姆的三要素定价方法来寻找企业真正的价值,构造具有一定安全边际的投资组合,谨守投资规律,有利于取得长期的投资回报。


  目前,尽管A股市场仍然充满诸多不确定性因素,但市场上现金流良好、有持续良好业绩表现的蓝筹股以及转型期间有政策支持的成长股,或都能成为良好的投资标的。作为价值投资的践行者,东方红资产管理始终坚持长期投资,精选“幸运的行业+能干的管理层+合理的估值”兼备的优质个股,以便宜的价格买入并长期持有,分享上市公司成长带来的合理可持续回报。