三季报业绩继续向好,关注环保限产和大秦线秋检

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9 月煤炭跑输大盘, 10 月关注环保限产和大秦线秋检

9 月大盘指数小幅回落, 而煤炭板块由于淡季预期及后期环保限产影响需求,板块指数下跌 1.4%, 跑输上证综指和沪深 300 分别为 1.0 个百分点和 1.8 个百分点。 10 月煤炭基本面关注: (1)需求方面,目前沿海六大电厂日耗煤量仍维持在 70 万吨的高位, 9月以来同比增速高达 24%(6-8 月增速分别为 6%、 11%和 13%),随着 10 月中下旬冬储旺季来临,同时目前六大电厂库存可用天数仍维持在 14 天左右的低位,预计后期火电补库需求有望提升。炼焦煤方面, 9 月底各地焦煤、焦炭价格延续上涨状态,不过总体涨幅较前几周有所趋缓。而钢材方面,由于库存相对前期有所上涨,钢铁价格普遍回落,不过目前钢铁和焦化企业盈利和开工率均处于高位。后期,根据国家环保限产要求,“ 2+26”城市采暖季钢铁企业限产 50%,焦化企业限产 30%, 焦煤需求或有下滑。不过由于安全环保趋严,焦煤供给端也将受到影响,预计受旺季需求提升、海外焦煤价格上涨等因素,焦煤价格总体有望维持稳定;(2)供给方面, 7、 8 月产量分别为 2.94、2.91 亿吨,环比分别下降 4.5%和 1.2%。后期,煤炭产量或难以大幅释放,主要由于安监、环保力度仍较大: 9 月 1 日起北方地区将展开新一轮环保督查,共安排 15 个轮次 210 天;同时,十九大召开在即,产地安监和环保力度有升级趋势,预计供给端将维持偏紧状态。另外,今年大秦线秋季集中检修将于 10 月进行,为期约 20 天,也将在一定程度上影响煤炭运输,历史数据显示大秦线秋季检修期间铁路调入量平均环比减少14%-28%,秦皇岛、京唐港存煤或有所下降,预计煤炭供应总体仍将维持低位。 进口方面, 17 年 5 月以来国家相关部门要求控制劣质煤进口措施,力争进口煤同比下降5-10%,同时从 7 月 1 日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务; 8 月份煤炭进口量 2527 万吨,同比下降 5%, 预计 10 月以后煤炭进口量或继续收缩。

9 月煤炭市场回顾:港口、产地煤价延续涨势,进口量环比上涨

各煤种价格延续涨势: 港口方面, 9 月 28 日秦港 5500 大卡动力煤平仓价报 710 元/吨,较上月上涨 14.5%或 90 元/吨,京唐港主焦煤库提价至 1650 元/吨,较上月上涨 6%或100 元/吨;产地方面,动力煤淡季上涨,炼焦煤、无烟煤延续涨势。进口量环比上涨: 8 月全国煤炭进口量(含褐煤) 2527 万吨,同比下跌 5.0%,环比上涨 29.9%,环比上涨主要是受到国内煤价大幅增加的影响。

10 月煤炭市场预测: 动力煤趋势向好,炼焦煤、无烟煤以平稳为主

动力煤价格趋势向好: 由于近期煤价上涨过快,月底包括神华、中煤等央企以及部分地方国企和民营企业煤企纷纷将下水煤价格下调 10 元/吨。后期,虽然天气逐渐转凉,但工业用电仍维持较高水平,秦皇岛港口锚地船舶也维持在 100 艘左右, 9 月六大电厂同比增速高达 24%,也表明需求整体仍较好;而供给端,临近十九大主产地煤矿安全、环保检查频繁,供应处于偏紧状态,而大秦线检修也将一定程度影响煤炭运输。考虑到市场整体供需偏紧,电厂库存处于低位(目前六大电厂库存可用天数维持在 14 天左右),预计后期动力煤价格有望维持高位,十九大以后随着先进产能释放煤价或小有压力。炼焦煤价格保持稳定: 9 月以来由于下游积极补库,生产维持高位,主流煤价焦煤价格连涨 2 次,累计涨幅 100-200 元/吨,但临近国庆假期,由于钢材市场需求承压,焦炭价格逐步有下调压力,部分焦炭企业下调价格约 50 元/吨。 10 月开始,多地焦化、钢铁企业陆续限产,预计焦煤采购积极性将有所下降。不过,由于安全环保趋严,进口煤仍继续受限,预计焦煤供应紧张局面难有改观。而目前澳洲焦煤运抵国内的价格仍较国内高约 60 元/吨,各大矿库存也处于偏低的状态,预计短期虽然有压力但大跌概率不大。无烟煤价格平稳震荡为主: 近期山西、河南部分无烟煤主产地停产煤矿有所复产,供应量略回升,加上补库基本完成下游开工率相比前期有所下降,无烟煤市场小有压力,不过十九大期间产量难有明显释放,预计无烟煤价格仍以震荡为主。

行业观点: 市场价格仍维持高位,供给端难有明显释放, 3 季度盈利有望继续向好

煤炭市场方面,7 月以来动力煤和炼焦煤价格持续快速上涨,港口价格累计分别上涨 160元/吨和 270 元/吨,涨幅分别达 30%和 20%,而产地价格平均涨幅也达到约 50 元/吨和150 元/吨。 9 月末, 由于前期价格快速上涨,煤价出现一定压力,主流煤企下调北方港口下水价格 10元/吨,而焦煤下游部分焦炭企业也下调焦价 50元/吨。后期,动力煤 10-11月逐步进入消费旺季,预计需求环比有望稳中有升,而焦煤方面供应预计维持偏紧状态,总体来看各煤种价格十九大期间受安全和环保检查升级影响难有下降,而十九大以后受先进产能释放影响可能略有压力,不过整体预计仍处于高位,下跌幅度不会太大。板块方面, 9 月 30 日央行发布“定向降准通知”,一定程度上环节了市场对货币政策偏紧的担忧;而煤炭市场方面,节前发改委发布《关于做好煤电油气运保障工作的通知》,要求保证煤炭供应并加快释放先进产能,不过安监局也召开安全生产专题会议,要求坚决防范各类事故发生,总体来看供给端短期仍受到较严限制。 3 季度以来煤价超预期上涨,预计整体盈利较 1、 2 季度环比继续增长(前 8 月行业实现利润总额 2001.1 亿元,同比增长 955.4%,其中 7、 8 月分别为 239 亿元和 287 亿元),而 4 季度煤价特别是动力煤价格仍有望维持高位;而中长期,行业一方面受益于供给端的有序增产及去产能,供需整体处于平衡,另一方面由于资产负债表的修复和资本开支下降行业整体也将得到改善。综合来看,在价格快速上涨背景下,板块估值仍处于较低水平。公司方面,看好低估值的动力煤公司陕西煤业、露天煤业、兖州煤业,以及炼焦煤公司潞安环能、西山煤电等龙头公司。

风险提示: 供给侧改革低于预期,各煤种价格超预期下跌。