下游限产寻底,煤炭供改机会

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短期下游限产寻底:动力煤可能旺季不旺,煤价可能跌回前期低点,补库消失减少需求大约2500 万吨、环保限产减少需求约1300 万吨(1-2 月元旦春节因素减少需求大约3000 万吨),采暖季供热耗煤增加大约2000 万吨,环比9/10 月份,未来月度真实需求下降1800 万吨。预计此轮秦港5500 大卡动力煤价格可能调整到今年低点550 元/吨附近(目前从722 调整到665)。炼焦煤可能跌破前期低点。8/9 月份的补库消失减少需求大约200 万吨、环保限产减少需求大约500 万吨(12 月份数据),环比9/10 月份,未来月度真实需求大约下降700 万吨。我们认为,京唐港山西主焦价格可能跌破前期低点1380元/吨,预计到1300 元/吨左右(目前从1650 调整到1610)。

中期供改支撑煤价维持高位:十三五期间,关闭煤矿产能8 亿吨,新投产煤矿约9.2 亿吨,产能增加1.2 亿吨。我们测算未来三年产量年复合增速2.2%,消费年复合增速为2.7%,煤炭行业持续存在缺口,我们认为,未来秦港5500大卡市场煤价中枢预计630 元/吨左右,京唐港山西主焦市场煤价中枢预计1400 元/吨左右(价格区间1300-1500)。两个价格区间处于17 年均价附近,上市公司17 年业绩可以作为十三五趋势外推预测。

投资策略:短期寻底,未来关注环保限产解除和山西国改两大机会。预期股票短期跟随煤价调整,不过下跌空间有限(股票反应秦港煤价522 元/吨,低于535 政府价格中枢),等待环保限产解除后煤价反弹和山西国改两大机会。未来重点推荐个股:冶金煤龙头+资产注入预期:西山煤电、潞安环能;资产剥离+资产注入预期:山煤国际;无烟煤龙头+资产注入预期:阳泉煤业;动力煤龙头企业:陕西煤业、中国神华。一带一路+底部股票:广汇能源。

风险提示:限产对需求的冲击超预期