财经评论

金九银十焦煤涨势不减,淡季不淡电煤有望突破

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动力煤价格淡季持续上扬,本周冲破 700 元/吨。 本周动力煤价格继续维持反弹趋势,秦港 5500 大卡动力煤价格 9 月 22 日报收 705 元/吨,较上周同期增 5.07%。 需求超预期叠加供应紧,助推价格反弹:本周六大电厂日耗量呈现环比下降趋势, 但同比仍保持两位数增长,本周电厂平均日耗煤量 69.03 万吨/天,环比降 2.87%,同比增 23.42%;供给方面, 8 月产量环比微降 1.23%, 港口电厂库存双低:据煤炭资源网,本周电厂库存可用天数呈现不断下降趋势,截至 9 月 22 日,库存可用天数仅为 14 天,环比下降 1 天。秦皇岛港库存 562.5 万吨。每年 9 月下旬至 10 月中旬是电煤市场最为冷清的时节,我们认为在这段时间内动力煤价格可能将以震荡为主,而进入十一月耗煤旺季,港口电厂库存双低, 动力煤价格将继续上涨。 建议关注中国神华、陕西煤业、山煤国际、恒源煤电。

焦煤现货兑现反转逻辑,金九银十有望持续催化行情。 据煤炭资源网,港口煤价,京唐港山西主焦煤库提价 9 月 22 日报收 1650 元/吨, 本周价格上涨 20 元/吨, 继续兑现我们前期观点。产地价格与港口煤价遥相呼应,柳林 4#焦煤 9 月 22 日报收 1530 元/吨,较 6 月 15 日涨21.43%;临汾主焦精煤 1670 元/吨,较 6 月 15 日涨 40.34%;古交2#焦煤 9 月 22 日报收 1540 元/吨,较 6 月 15 日涨 16.67%。 钢铁盈利好,对焦煤价格上涨承受能力强。 考虑钢厂利润不断增厚,对于上游价格上涨接受能力较强。 海外需求大增: 据世界钢铁协会数据, 受前期去“地条钢”的边际影响, 1-7 月粗钢累计净出口量同比下降32.91%,约占全球需求量的 6.5%,中国出口减少造成的供需缺口需要依靠海外产能补给,因此,我们可以预见海外高炉将陆续复产, 8月全球 67 个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量同比提高 6.3%,建议关注潞安环能、西山煤电、平煤股份、阳泉煤业、恒源煤电。

我们于 2017 年 9 月 20 日发布陕西煤业深度报告《秦川白马,一骑绝尘》,持续推荐。 陕西煤业业绩突出于同类公司,一方面,主业突出、禀赋优越。公司拥有煤炭地质储量 163.5 亿吨,可采储量 109.6 亿吨,在上市公司中均排第 3 位。公司现有并表产能为 10025 万吨/年(权益产能 6472 万吨/年),在上市公司中位居第 2 位。另一方面,成本优势凸显。煤炭开采成本很大程度上是由资源禀赋、地质条件等天然方面决定,公司优势突出不可复制。公司 2017 年上半年吨煤成本 168.71 元/吨,低成本加上大产量所带来的规模效应使得公司业绩弹性冠绝全行业。公司是少有的未来产量具备增长的煤炭公司。供给侧改革背景下,行业新增产能被严格控制,公司通过减量置换,实现小保当一期 1500 万吨/年产能核准,投产后或将贡献 12.87-15.84 亿元归母净利。集团背景雄厚,业务覆盖广。除了集团内部产业链保证了对煤炭的需求外,集团还拥有丰富煤炭在建产能约 2720 万吨/年。为解决同业竞争限制,未来一旦矿井建设完成,具备条件时,注入可期。陕西地区区位优势不足,以汽运为主的运输方式导致公司的销售半径受到明显限制。公司未来销售增长点或将在西南和华南地区,突破口为“蒙华”铁路投运。对比传统模式,蒙华铁路的开通有望节省12%-79%的运费,大大地降低了运输成本。此外,靖神铁路连通“蒙华”,未来有望打通公司矿区运输通道, 进而提升蒙华铁路对公司的价值。神渭管道目前是世界设计距离最长也是我国第一条长距离输煤管道,由陕西煤业打造。预计建成后将极大缓解铁路、公路煤炭运力不足的问题,有效疏通神府矿区新增煤炭产能外运的瓶颈。 预计2017-2019 年 营 收 增 速 为 78.6%/19.9%/6.2% , 对 应 净 利 润111.46/122.64/128.29 亿元。考虑未来动力煤将呈现公共事业特点,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。而未来小保当煤矿投产后,公司对于在建工程所投入的费用有望减少。考虑公司过往分红历史,未来高分红依旧值得期待。我们认为公司当前被低估,具备修复预期。从估值的角度,考虑公司煤质出众、业绩稳定、弹性强等优势,应当给予一定溢价。维持买入-A 投资评级, 6 个月目标价 13 元,对应 12 倍 PE。

风险提示:宏观经济低迷,煤价大幅下跌,政策实施不达预期,需求低于预期。

 

煤炭行业:煤炭市场基本面仍产能过剩;煤企持续发布中期业绩

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动力煤:本周环渤海动力煤指数下跌1元至581元/吨,秦皇岛优混动力煤平仓价较上周下降4.4元至616.40元/吨。需求端方面,虽然高温天气逐渐结束,但电厂日耗煤量维持高位,8月末需求仍然维持旺盛;供给端方面,7月底全国去产能任务已完成全年的85%,三西地区新增产能贡献尚有限,加之受全国范围安全、环保检查影响,以及中国神华自8月起6000万吨产能的煤矿暂停生产或减产影响2210万吨产量的影响,整体供给仍偏紧。随着煤炭市场淡季的来临,动力煤价格走势或迎来将小幅下探阶段。

炼焦煤:本周港口及产地炼焦煤价格较上周均环比上涨,京唐港山西主焦煤库提价上涨10元至1485元/吨。预计短期内受安全检查影响,供给端较难完全释放;需求端方面,钢铁企业对焦煤需求热度不减,预计短期焦煤仍有上涨空间。

无烟煤:本周无烟煤价格较上周小幅上涨,山西阳泉洗小块上涨40元至880元/吨,主要原因为近期的安全检查和环保要求使无烟煤产量释放受到一定影响。

 

煤炭行业结构优化全面显现 12家公司三季报业绩超预期

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近期,支撑煤炭行业政策利好频现。8月28日,发改委起草了《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度指导意见及相关考核办法》,公开向社会征求意见。此外,日前,国务院发布的《关于支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展的意见》指出,要在更大程度更广范围推行混合所有制改革,制定出台山西省国有企业混合所有制改革工作方案。

  9月9日,中国煤炭工业协会副会长姜智敏在2017年第二届中国国际期货论坛动力煤/甲醇分论坛上表示,2016年,各地区、各有关部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署,扎实推进钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展各项工作,超额保质完成了全年目标任务,市场供求关系得到改善,行业经济运行状况明显好转,产业结构调整和布局优化取得积极进展。今后一个时期,随着供给侧结构性改革的深入发展,煤炭行业将加快向结构优化、相关产业融合、商业模式创新、生产消费方式深刻变革转变。

  对此,市场人士普遍认为,在供给侧结构性改革逐步推进、煤价稳步上行、环保政策趋严的大环境下,预计2017年全年煤炭市场处于紧平衡状态。受益于煤炭市场回暖,带动行业效益稳步回升,上市煤企上半年盈利能力大幅回升,相关企业2017年三季报经营业绩仍将超预期,值得关注。

  在供给侧结构性改革不断推进的背景下,今年上半年煤炭上市公司盈利能力大幅回升,经营状况良好,彻底摆脱了前几年的困难局面。据2017年半年报披露显示,37家煤炭上市公司平均销售毛利率27.9%,较去年同期上升12个百分点。其中,销售毛利率超过30%的上市公司有19家,去年同期仅7家。与此同时,37家上市公司净利润率为10.5%,较去年同期大幅上升17个百分点。

  值得注意的是,截至目前,已有14家公司披露三季报业绩预告,业绩预喜公司达到12家,占比逾八成。具体来看,中国神华、永东股份、盘江股份、恒源煤电、陕西煤业、大同煤业、露天煤业等7家公司预计2017年三季报业绩同比增长均超50%,*ST大有、山西焦化、*ST郑煤等公司2017年三季报业绩有望扭亏为盈,陕西黑猫、中煤能源2017年三季报业绩有望略增。

  受上述多重利好消息刺激下,昨日煤炭板块表现较为活跃,在可交易的36只成份股中,当日股价实现上涨的个股有15只,占比逾四成。其中,陕西黑猫涨停,而开滦股份(5.13%)、中国神华(3.5%)、山西焦化(1.95%)、新大洲A(1.49%)、山煤国际(1.16%)、露天煤业(1.02%)和陕西煤业(1.01%)等个股涨幅也较为显著。

  资金流向方面,《证券日报》市场研究中心根据数据统计发现,昨日,板块内共有9只煤炭股备受市场资金的关注,累计吸金22786.59万元。其中,陕西黑猫大单资金净流入居首,达到11871.4万元,中国神华紧随其后,大单资金净流入也达6241.03万元。另外,开滦股份(2074.33万元)、安泰集团(1535.45万元)、新大洲A(534.07万元)、安源煤业(282.16万元)、百花村(110.26万元)、*ST平能(96.74万元)和云煤能源(41.15万元)等个股也获得大单资金的青睐。

  对于板块的投资机会方面,中信证券表示,煤炭行业基本面仍然向好,但预期板块波动增大,长期仍以价值为上。目前看整体基本面好于预期,由于安全监管因素,煤炭短期供给略有收缩,预计动力煤价淡季仍可维持高位,焦煤提价动力仍然存在,焦炭供给收缩的逻辑可持续至中期。配置策略上建议选择估值较低且受益于国企改革、产业政策的龙头个股,建议关注阳泉煤业、潞安环能、陕西煤业及开滦股份等。

 

动力煤价淡季回升,焦煤价格继续上涨

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本周市场动态:动力煤港口价格止跌回升,焦煤价格大幅上涨

动力煤:09月02日秦港5500大卡动力煤平仓价报625元/吨,较上周上涨11元/吨,08月30日环渤海动力煤指数报价579元/吨,较上周下跌2元/吨;产地方面,本周产地坑口煤价整体保持平稳,山西长治地区上涨70元/吨。近期港口煤价止跌回升,主要由于产地煤价一直保持平稳,同时下游采购需求有所增加(先行指标沿海煤炭运价综合指数本周累计上涨11%)。虽然天气逐渐转凉,不过下游电厂耗煤需求仍维持高位,本周六大电厂日均耗煤量同比增速高达20%(6-8月增速分别为6%、11%和13%);而供给端,安监和环保力度仍处于较严的状态。后期,动力煤将逐步进入需求淡季,不过由于主产地安监力度预期短期也将持续,而目前六大电厂库存可用天数维持在15天左右的低位,仍明显低于煤炭库存制度要求的20天的最低要求,预计后期电厂补库需求将逐步释放,动力煤价格也有望淡季不淡。

冶金煤:港口方面,本周京唐港主焦煤价格为1550元/吨,较上周上涨65元/吨;本周产地炼焦煤价稳中有涨,其中山西柳林低硫、高硫主焦分别上涨100和70元/吨,河南平顶山地区上涨90元/吨,河北邯郸地区上涨60元/吨,河南、河北、山西等地喷吹煤价格也有60-160元/吨。9月大矿陆续出台调价方案,普遍涨幅80-100元/吨。一方面下游钢焦市场继续向好,6月末以来各地焦炭价格连续7次提价,累计已上涨400-500元/吨,目前焦企计划开启第8轮提涨,钢价也延续整体稳中有升的态势;另一方面,6月以来海外精煤价格已有51%的的累计涨幅,目前较国内价格高约160元/吨。后期,由于目前下游钢焦企业库存不高,补库意愿较为强烈,而各地的安全环保检查也正在趋严,预计受旺季需求提升、海外焦煤价格上涨等因素,焦煤价格仍有望稳中有升。

无烟煤:本周产地无烟煤价稳中有涨,其中河南永城地区无烟块煤上涨50元/吨。块煤方面,近期下游化工厂对原料采购有所增加,后期仍需关注尿素行业开工率变化;末煤方面,当前末煤资源仍处于紧平衡状态,后期电厂补库需求逐步释放也将对末煤价格形成一定支撑。

国际煤价:本周南非RB、欧洲ARA以及澳NEWC指数较上周分别上涨1.1%、上涨1.9%和下跌3.6%,澳风景煤矿优质主焦煤FOB报212美元,较上周上涨3.4%,按照目前进口煤价测算,国外焦煤价格较国内高约159元/吨,动力煤价格高约104元/吨。07月煤炭进口量1946万吨,同比下降8.3%,增速较上月下跌7.6个百分点,累计进口量15271万吨,同比增长18.2%。

运销数据:本周沿海运价指数上涨11.5%,各航线涨幅在1.7元至4.5元之间,本周秦港吞吐量52.7万吨,环比下跌11.3万吨或17.6%;调度数:本周秦港铁路调入量和港口吞吐量日均分别为58.8万吨和52.7万吨,较上周分别下跌0%和下跌17.6%;港口调度数:09月01日秦港锚地船舶为64艘,较上周减少13艘,较去年同期增加8艘。

每周动态观点:动力煤价淡季回升,焦煤价格继续上涨

本周煤炭开采III指数上涨8.7%,跑赢沪深3007.7个百分点。本周煤炭市场继续稳中向好。其中,动力煤方面,秦港动力煤5500大卡价格止跌回升11元/吨至625元/吨,后期逐步进入动力煤消费淡季,但本周六大电厂日均耗煤同比仍维持20%的高速增长,加上内蒙、山西等主产地环保安监力度加大,预计动力煤价格有望淡季不淡;焦煤方面,6月以来焦炭、钢铁价格,以及海外焦煤价格快速回升,9月各大焦煤矿也普遍大幅上调精煤价格,目前累计涨幅约50-200元/吨,较澳洲进口煤折算价仍低160元/吨,预计10月以前产业链仍维持量价齐升的态势。

板块方面,本周国务院表示要坚决淘汰煤炭行业落后产能,防止在煤价高位运行情况下盲目扩大生产,体现了政府对煤炭去产能的态度和决心,而山西省针对近期煤矿事故频发,要求全省10类煤矿一律停产停工整顿。此外,国务院安委会29号发文,将于9月在全国范围内开展安全生产大检查综合督查,预计十九大召开之前,行业供给将继续受限。短期来看,动力煤近期表现明显好于预期,预计淡季有望不淡,而炼焦煤价格仍具有上涨空间。而中长期,行业一方面受益于供给端的有序增产及去产能,供需整体处于平衡,另一方面由于资产负债表的修复和资本开支下降行业整体也将得到改善。综合来看,目前动力煤价格受调控因素影响价格弹性不高,但估值有望继续提升,而焦煤焦炭板块受益于需求提升,短期具有较高的弹性。此外,近期山西省国资国企改革进展也明显加快。公司方面,焦煤产业链重点看好:潞安环能,平煤股份、西山煤电及焦化龙头,此外建议关注低估值的露天煤业、蓝焰控股、兖州煤业和陕西煤业。

风险提示:下游需求低于预期,各煤种价格超预期下跌。

 

黑色系牛市成色有待验证

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      本周以来,以铁矿石、焦炭、螺纹钢等为代表的黑色系商品期货,在快速上涨后多空分歧开始加剧。以钢材为例,业内人士表示,7月份全国粗钢日均产量尽管较6月份的水平小幅回落,但仍处于历史第三高水平,如果后期环保监管力度不持续加码,市场供需矛盾或逐步显现。经过前期的持续上涨之后,市场风险明显加大,预计短期内整个黑色系商品将回调整理。黑色系牛市最终成色几何,还要需求来最终验证。

  去产能缓解供需矛盾


  过去两年,我国煤炭、钢铁、化工、有色等行业化解过剩产能的工作取得较大成效,如2016年煤炭去产能2.9亿吨,今年上半年再减少1.11亿吨,整个煤炭市场的过剩状况明显缓解;2016年钢铁去产能6500万吨,今年前5个月减少超过4000万吨,完成了全年任务的84.8%,同时,6月底全面完成取缔1亿多吨的地条钢任务;电解铝、水泥、平板玻璃等行业化解过剩产能亦取得积极进展。

  去产能的推进,令整体黑色系商品供需矛盾得到缓解。从现货市场反应来看,以钢材原材料焦炭为例,西本新干线高级研究员邱跃成表示,上周国内焦炭市场价格继续上涨,华中、华北、东北地区焦炭价格拉涨60-80元/吨,国内焦炭市场第五轮拉涨除山西及淮北部分地区外基本落实到位。目前国内焦炭市场涨势良好,下游钢厂仍有不少焦炭库存偏低,补库积极性较高,加之钢厂成品材价格一路走高以及高利润刺激,焦企继续喊涨意愿仍然强烈。另外,上游焦煤价格继续调涨,焦炭生产成本增加,对近期焦炭价格拉涨形成支撑。受此影响,多数焦企信心提振,对后市较为乐观,部分焦企有惜售心态。

  机构数据显示,目前江苏地区螺纹钢生产企业平均毛利达到1300元/吨,再创年内新高。而在环保治理加码及“地条钢”退出市场的情况下,今年市场少了很多不规范小钢厂的竞争,主导钢厂定价地位明显上升。

  牛市成色仍待验证

  当前黑色系商品期货已经进入技术性牛市当中,但牛市成色几何仍待需求验证。所谓的“新周期”,应该是需求周期的全面启动。

  以钢材为例,有分析师表示,虽然从现阶段来看,今年采暖季限产来势汹汹,大概率将比往年更严格,但也不会达到伤筋动骨的程度。环保需要兼顾经济及其它目标,防止供给收缩过快造成价格迅速上涨。

  政策因素虽然在短期对价格造成影响,但待市场情绪冷静后,价格运行仍将基于供需基本面,而供需格局从本周的数据来看并无好转迹象。根据8月10日Mysteel的调研库存数据,除螺纹钢库存有小幅增长外,其余品种库存都录得减少,钢材市场总库存环比上周下降2.62万吨,继续处于低位。

  从Mysteel调研的全国建筑钢材贸易商成交量来看,现货钢材成交量并未因近两周价格的上升而出现放缓趋势。业内人士表示,目前供需基本面未发生根本性的变化,市场仍将关注供需两侧边际上的变化,在看到需求端回落迹象之前,任何有关供给收缩的消息都将触动市场敏感神经。
 


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