财经评论

治霾治堵应有新思路

E-mail 打印

    管理者一定要明白,人不是木头,你把它放在哪里,它就老实地呆在那里,任你摆布。

 

    时下,雾霾和拥堵成为中国各大城市的通病。然而遗憾的是,管理者想到的治理办法,都是限号、限牌,限制污染排放。后者涉及的是企业排污与治霾,本文不做进一步讨论。

 

    管理者一定要明白,人不是木头,你把它放在哪里,它就老实地呆在那里,任你摆布。人是主动动物,你管制,他会反管制,对管制做出反应的。你限号,他就真的老老实实坐公交、坐地铁了?一部分人会,但是还有一部分人会因此而买两台以上的车。你限牌,他会早早买下几台车等着转手升值呢。即使没有早早买车,他可不可以上一个外地牌照?你可不可能限制外地牌照的车进城?最终的结果,限号、限牌都不能限制车辆运行。简单地限制人们做他们想要做的事情,并不能达到理想的效果。这是现代管制经济学给予我们的重要启示。

 

    事实胜于雄辩,还是用事实来说话。北京限号又限牌,北京的雾霾怎么样?拥堵又怎么样?上海也限号又限牌,上海的雾霾怎么样?拥堵又怎么样?它们都解决雾霾和拥堵了吗?

 

    治理雾霾与拥堵最有效的办法是发展地铁等公共交通。香港人口密度不比任何一个大陆城市低吧,人均购车能力也不比任何一个大陆城市低吧,但为什么香港不如北京、上海、杭州拥堵?因为香港有发达的地下交通网络,可以轻松地到达你想去的某个商场。

 

    当然,发展地铁等公共交通需要钱和时间。但这并不意味着给定此约束,就只有限号与限牌一招了。正确的思路,应该鼓励既有车辆最大程度多载客人。在美国洛杉矶就有快车道,只允许载三人以上的车辆通行。这是鼓励一车载多客。中国也可以鼓励一车载多客。不只是鼓励出租车拼客,还应该鼓励私家车以盈利为目的顺便拉人载客。

 

    朋友,不要以为我是一个简单的放松政府管制的教条自由主义者。告诉你,我不是。我走的是科斯、张五常经济学路线,高度关注现实世界的约束条件及其转变,依此得出逻辑结论。你问:在没有嘀嘀、快的这样的打车软件之前,该不该允许私家车载客营运?要不要对出租车行业进行管制?我的回答:不该允许私家车载客营运,要对出租车行业进行管制。

 

    道理是这样的:假如我们允许车辆随行就市议价载客的话,那么在主要干道就会堵得一塌糊涂。避免的办法,是载客营运的车辆统统按照一个既定的价格载客营运。管制了价格,车主便可能因为不能适应市场变化而遭受损失,当然应该对其做些补偿。所以进入数量上就有必要做管制。这样,就必须禁止私家车以盈利为目的顺便拉人载客。这个逻辑对吗?对。因为小城镇、大城市的郊区,出租车就随行就市议价载客,我们并不对此加以约束限制。

 

    但是现在不一样了,有了嘀嘀、快的这样的打车软件,我们可以不把车停下来在大街上议价,而是可以通过软件平台议好了价,再出车。现在,应该鼓励一切车辆载客营运。如是,我保证街上运行的车会大幅减少,霾、堵必改善。在今天的技术条件下,霾、堵治不了,那是自找的。信不信由你,由于打车软件的诞生,现有的出租车行业有朝一日定会退出市场。

 

    至于反对的理由,无外乎是不安全?但这是杞人忧天。因为交易在电子平台上留下了记录,应该比传统出租车更安全。所以,反对还是一个既得利益的问题。当初需要管制,但是管制一旦产生,又生出一个管制的既得利益者来。这在任何地方、任何行业都不例外。

 

    近半年来,一款名叫人人快递的手机APP悄然兴起,不到半年便在全国多地布点,拥有了500万用户。只要快件起始点和你当天的行程吻合,你可以马上抢单,顺路带个快件送到目的地,就能得到1040元不等的报酬。可是湖北省邮政管理局叫停了人人快递在湖北的快递经营业务,理由竟然也是安全。可是,难道官员关心邮件的安全超过了寄件人自己?

 

    从余额宝到人人快递,有关部门封杀任何创新。这些叶公,手起刀落还说他喜欢龙

 

什么样的分红才能增加股东财富

E-mail 打印

    笼统地对分红给予赞赏、褒奖、吹捧,都是不合适的。

 

    好长时间了,曾以“高大上”著称的蓝筹股似乎成了“弃之可惜、食之无味”的鸡肋。不过,这几天,随着一些蓝筹股公布了高分红预案,投资者感觉到了一丝欣慰,对她的愤懑有些消解。

 

    由此,一些人触景生情,给分红戴上了许多美丽的光环,诸如分红“给投资者带来实实在在的回报”、“奠定了蓝筹股的价值基石”、“推动了股市投资文化建设”之类。如是之言,洋溢着人们的情感与期待。不过,要使这样的情感与期待能得到满足与印证,是需要条件的。

 

    在经济学里,上市公司的分红是一个并不简单的概念,虽然方家们从基本理论、统计分析、股价实证等角度采用演绎、归纳的方法,长期对此进行了艰辛探索,但理论上仍然存在争议与分歧,即使是世界上最权威的《新帕尔格雷夫经济学大辞典》,最后也只好将各种分歧同时呈现。不过,尽管理论上的分歧大量存在,但对于有关分红的一些基本命题,各方还是取得了不少共识。这些共识至少包括:1、分红不一定能增加股东的财富;2、分红很可能是公司衰退的前奏;3、分红表示公司不能再有效地使用内部资金为股东创造更大的效益;4、分红将加大公司的运营成本等等。笼统地对分红给予赞赏、褒奖,乃至吹捧,都是不合适的。

 

    众所周知,上市公司是通过市场估值来确定自己的价值的,以致资产重组、产权转让等都要依估值而行。因此,对于上市公司而言,市值是一个非常重要的概念,是市场给上市公司的一个综合的、整体性的估价,包括与公司价值有关的方方面面,既包括公司的现有业绩与未来潜能,也包括其行业地位与未来发展;既反映了公司个体的运行轨迹,也反映了宏观经济的演绎趋势。如果从时间坐标来看,按照有效市场理论,这个估值不仅包含公司的过去,也涵括它的现在,更预示了它的未来。有了这些基本的理论铺垫,我们才有可能建立起估值与股价的分析框架。由此,从红利理论可以得出以下几点推论:1、凡是能增加公司价值的,都会使其股价上升;2、凡是损害公司利益的,都会降低公司的股价;3、资本增值所带来的财富一定大于分红增加的财富,公司市值是股东财富增加的最大源泉。

 

    因此,分红本质上意味着公司可用资源减少,也意味着未来筹资成本增加、获利机会与空间缩小,更意味着公司使用资源的能力闲置、衰退与丧失。这也是分红要除权的理论根据。然而,实际上,除权只是从数量上反映了分红部分的经济后果。除此之外的其他一些重要含义,乃至对公司未来更重大更实质性的影响,并没有通过除权而全面反映出来。而除权之后的股价走势,更真切地反映了市场对除权的态度与对公司未来的预期。

 

    对分红进行除权处理的实践含义也是一目了然的。我们知道,在某个时点上,上市公司的价值是固定不变的。因此,从公司的角度看,分红减少了公司可以利用的资源,这部分必须从估值中减掉;而从投资者角度看,分红使其获得了利益,但因为这个利益来源于公司的损失,因此,相应地,投资者的持股价值也要有所降低。

 

    不过,虽然经济学家对分红不待见,但还是不能排除以下情形:1、上市公司分红之后,股价出现填权走势,投资者并不会因除权而对冲股价,那么,分红就是多得的;2、分红除权后,投资者可以持有股票直到除权缺口被填补。这样,分红就是实实在在的回报;3、只要买入股票的价位比较低,而且后来是在高位脱手的,那么,相比不分红,期间的分红也能增加投资者的财富。4、在投资本金不亏损的前提下,分红能提供高于同期银行存款利息或其他无风险投资所能提供的收益。这样,投资者的财富也是增加的。

 

    然而,必须注意的是,即使分红如上述情形那样能增加股东的财富,那也只是退而求其次的方案,甚至是无可奈何的将就。不过,对于A股投资者而言,这已然是梦寐以求的奢望了。 

 

 

 

煤炭资源税改革正当其时

E-mail 打印

 

  

国家税务总局局长王军近日在接受记者采访时说,目前物价水平不高,煤炭是买方市场,实行从价计征改革对下游产业的影响较小,是推进资源税改革的最好时机。煤炭资源税改革方案将很快公布。

 

资源税是以自然资源为征税对象的税种。过去一直实行从量定额计征的办法,表现出很大的局限性,如征税额不能随价格上涨而相应增加,与资源稀缺程度的变化情况不匹配。同时,一些该征的资源没纳入征税范围,收税之外还有很多不规范的收费。

 

当然,对于煤炭征收资源税,也提了好多年了。主要也是存在着煤企怕负担加重,地方忧利益受损,下游惧成本上涨,以及近年来煤炭市场不景气等多种原因,才使得煤炭资源税未能实施。其实,煤炭资源税改革是势在必行的。

 

首先,实行资源税改革更加科学合理。实行从价计征后,资源价格由市场决定,价格升则多缴资源税,价格跌则少缴资源税,这会更加科学合理。这一改革也符合十八届三中全会决定提出的加快转变政府职能要求。过去一直实行的从量计征,没有充分考虑企业在生产过程中环境污染和资源耗减的外部成本,没有如实反映资源价格的变动。资源税的税负没有随着价格而动,使得资源开采使用成本在价格上涨中所占的比例相对较小,资源税对资源利用效率的作用遭到削弱,国内资源浪费和大规模外流现象也不能被有效遏制。

 

其次,不会过分加重煤企负担影响下游产业。目前煤炭资源税从量计征,资源税的作用微乎其微。此前多年煤炭价格高且处于卖方市场,若实行从价计征,煤炭行业很容易将税收负担向下游转移,或将对国民经济发展造成不可控的影响。如今煤炭价格回落,进行资源税从价计征改革后影响基本限于煤炭行业,相对可控,不会对下游产业带来过多的影响。因此,是实行资源税改革的恰当时机。

 

再次,有利于调整资源税定位。过去,资源税被定位为增加财政收入、调节资源级差收入的一般税。但资源税应定位为目的税,即运用税收杠杆的调节作用,为国家的特别经济和政策目标服务而设立的税种。目的是节约资源,保护环境,防范和化解公共风险。当然,增加财政收入、调节资源级差收入,其实只是附带功能。同时,在国家总体战略、资源条件、能源供需的现实情况下,需要通过税收杠杆的作用,促使煤炭工业树立节约发展的全新理念,控制煤炭资源开发节奏,节约和高效利用资源,对保护矿区生态环境是非常有利的。

 

当然,实行煤炭资源税改革的同时,也必须清理、合并名目繁多的各种税费,切实减轻煤炭企业的税费负担,尤其是在煤炭市场不景气、治理大气环境、提倡节能减排的情况下,也是非常必要的。

 

 

美释放原油储备“弦外有音”

E-mail 打印

 

    美国能源部上周宣布将释放多达500万桶的战略原油储备,这是奥巴马政府史无前例地在任期内第三次释放战略原油储备。消息传出后,国际原油期货价格应声下跌。

 

    过去几年,美国能源供应、物流结构都发生重大变化,战略原油储备上的地位今非昔比,美国原油储备的释放日后也许会趋于常态化。

 

    “一石二鸟”

 

    对于释放500万桶战略原油储备,美国官方声明此乃“适当评估系统在意外干扰事件发生时的能力”,但这一说法并不完全被市场所认可。

 

    从历次美国能源部释放战略石油储备来看,其目的都是为应对供应威胁,以打压高油价。但目前美国并不存在石油供应短缺的威胁,美国国内油价也未达到历史较高水平。

 

    不过,美国国内汽油零售价已从20141月的每加仑3.2美元攀升到3.6美元,随着夏季消费高峰期即将到来,市场存在对于汽油零售价增长过快的担忧。

 

    格林期货研究员刘波告诉记者,美国此次释放原油储备的时间和细节将在夏季前拟定,油价通常在这一时点冲高。美国民众一般希望油价控制在每加仑4美元以内,因此释放原油储备很有可能是奥巴马为民主党在11月中期选举提前“布局”。

 

    由于克里米亚公投问题日渐临近,美俄在乌克兰的政治冲突日益激烈。俄罗斯支持克里米亚独立的态度十分强硬,而能源制裁是美国和西欧各国为数不多的手段之一。

 

    由于此次释放的原油种类与俄罗斯出口石油类似,尽管美国官方否认此次释放战略原油储备与对俄制裁有关,但仍引起外界的猜测。总的来说,美国选择这一时点来释放石油储备恰到好处,既可以为中期选举“投放”好名声,又可以打压俄罗斯原油出口,是一步“一石二鸟”的好棋。

 

    重要性下降?

 

    美国原油产业结构近年发生重大变化,战略储备已经显得不那么重要。此次释放原油储备,某种程度上也彰显了美国在能源上的“自信”。

 

    上周四,美国能源部发言人比尔•吉本斯直言:“考虑到近期国内原油产量的大幅增长,这个系统也发生了显著的改变。”

 

    美国页岩油气开采技术日益成熟,拉动了同期原油产量,此外美国还大力开发其他新能源技术,使美国能源结构发生重大的变动。分析人士认为,美国非常有可能在未来几十年内成为全球重要的能源输出国。

 

    由于经历过数次石油供应威胁,美国一直努力摆脱对进口石油的依赖。2011年美国总统奥巴马曾宣布,能源政策必须作出调整,计划在未来10年内削减1/3的石油进口,并加强对核能、风能和太阳能等清洁能源的开发利用。

 

    2011年美国能源自给率升至近20年来最高水平,60年以来首次成为成品油净出口国。美国能源信息署预计,到2035年,美国的前三大传统能源消费占比将降至77%

 

    有美国的能源咨询公司认为,由于非常规油气开发渐成规模,世界能源格局的核心正在从中东向西半球转移。由于产能增加过快,美国石油行业开始将中部过剩原油运往墨西哥湾沿岸,而这与美国最初规划战略石油储备时的物流路径截然相反。

 

    美国在上世纪70年代经历了阿拉伯石油禁运并在同一时期创建石油储备,以输油管道为主要途径,将石油从墨西哥湾运至北方的炼厂和买家,而现在美国的物流走向则由“进”转“出”。原油物流的重大转变也体现了美国能源地位的转变。

 

    趋于常态化?

 

    美国能源格局正在发生翻天覆地的变化,过去几十年积累的6.96亿桶原油储备何去何从,是国际能源市场关注的最大焦点。

 

    根据美国能源信息署(EIA)的数据,2013年美国日均石油消费量为1887万桶,上周美国能源部宣布此次释放规模为500万桶,仅相当于美国战略石油储备总量的0.7%和日均石油消费量的26%左右。

 

    上周三,美国能源部对于原油储备释放的消息后,纽约商业交易所4月交货的轻质原油期货价格当日下跌幅度超过了2%

 

    美国能源格局的变化令美国政府对战略能源储备不再那么重视,很有可能启动“市场化”改革,未来会有更多的动作。

 

    但无论如何,总量近7亿桶的石油储备,其一举一动都会令市场随之颤抖。

 

    其实美国并非孤军奋战。在2012年宣布释放原油储备之时,英国曾与美国合作释放战略石油,两国联手一度导致国际原油期货价格下跌幅度超过3美元/桶。

 

    除了战略原油库存有动作外,美国能源信息署上周三也发布了商业原油库存的信息。数据显示,美国37日当周原油库存增加620万桶,连续第八周增长,增幅远超预期,这一数据也大大打击了原油多头的信心。

 

    在近期全球大宗商品集体走弱的情况下,因地缘政治影响而走强的原油期货价格,是时候该回归基本面了。

 

人民币近期贬值的简要分析

E-mail 打印

    春节后人民币出现了迅速贬值趋势,二月份累计下跌500个基点以上,225日早盘美元兑人民币即期汇率短暂飙升250个基点至6.1250,汇率上一次触及此价格为去年8月份。二月份人民币的飙升并没有充足的理由可以解释,但是相关的线索和猜想却有一些。

 

   首先,节后国内资金面相对宽裕,尽管连续两周回笼资金并重启逆回购吸收流动性,利率水平仍然持续下滑,抑制短期套息资金的流入。资金的需求出现疲弱的表现,部分也因为外汇占款的大增注入了过量的流动性。一月份的进出口数据再度受到质疑,主要还是“铜融资”的套息交易导致,因此人民币的下跌有了“央行干预”说。即是说央行有意逆转人民币升值预期,希望以此控制热钱流入以及资金空转套息交易。此外,央行将推进人民币国际化、资本项目自由兑换,若 人民币持续不断升值、热钱涌入意愿强烈,自由兑换将遥遥无期。甚至可以认为,人民币汇率在较长时间内维持在一个区间内震荡是开放资本项目自由兑换的前提条件。

 

    其次,中国的经济状况出现一些隐忧。工业增加值及固定资产投资等重要参考数据因1-2月一次性发布而面临数据真空期,2月汇丰制造业PMI初值48.37个月新低,令人担忧一季度经济是否开始陷入停滞或萎缩。政府主张有质量的增长、优化结构的增长,那么去年三季度的稳增长模式必然需要改变,增速放缓的阵痛将毫无悬念的来临。同时,政府强调今年将控制地方债务、转变土地财政格局,这一决策一方面将导致经济增速与债务扩张同步受到抑制,另一方面也将对土地价格的继续上涨形成抑制。所以,银行暂停放贷、杭州房价下跌、房屋销售成交下跌的状况也令市场猜测中国房市的拐点是否来临。中国经济是否存在泡沫以及能否软着陆始终是经济前景最大的两个问题,任何的风吹草动都有可能引发预期天平的倾斜,人民币作为几乎唯一坚挺的新兴市场货币未来的方向存在不确定性。

 

        无论是央行还是市场的力量,人民币回落持续的趋势或将延续,而有央行的调控则不可能演变成断崖式的下跌,因而对中国经济来说也不是坏事:有益于抑制投机资金和提振出口。对于央行主动出手和对中国预期恶化两种思路的人民币贬值,两者都有其合理性和值得质疑的地方,我们暂时还不能对孰是孰非下结论,但是就二月份的猛烈趋势来看,人民币的破六预期极可能将无限期延后。

 


页 6 总共 10