财经评论

下游需求低迷 煤焦市场弱势延续

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        尽管210日焦煤、焦炭和螺纹出现超跌反弹,但是昨日没能延续反弹的势头。焦煤现货持续下跌,神华主动调低焦炭报价,下游钢铁需求低迷。笔者认为,煤焦市场弱势仍将延续,操作上依然维持空头思路。

 

        节前,国内焦煤市场已经出现颓势,华东地区炼焦煤成交惨淡。区内大矿为了促进销售,纷纷出台优惠政策。以山东兖矿为例,1月份对焦煤销售实行承兑当现汇用,相当于变相降价25/吨。江苏徐州地区部分煤矿根据发货量对焦煤价格进行优惠,当月发货量5-10万吨优惠25/吨,10万吨以上优惠30/吨。

 

        相比而言,山西大矿在年前挺价意愿强烈。这主要是由于春节期间安全因素备受重视,煤矿多有关闭或是停产。运力方面保障客运为主,煤炭货运方面也会有所紧张,从而对炼焦煤价格形成短期支撑。然而,春节之后,面临库存压力,山西大矿也不得不面对现实。进入2月份,山西焦煤大矿品种下调20-80/吨,调整幅度的高低主要根据焦煤品质为依据,其中主焦煤下调20/-30/吨,肥煤下调20/-30/吨。

 

         库存方面,炼焦煤下游库存充足。截至上周末,独立焦化厂与钢厂平均炼焦煤可用库存天数为21.55天,接近2013年全年高点。当前下游企业对炼焦煤以清理库存为主,不再主动进行备货。进口炼焦煤方面,节后港口贸易冷清,当前车队依然处于放假,下游接货受限,销售压力进一步增加。加之焦炭价格疲弱,贸易商对于焦煤后市悲观。

 

         去年四季度,神华带头向下调价,成为引发焦炭市场向下调整的导火索。20131227日,神华集团率先调价,将一级焦出厂价下调30/吨,运往唐山地区钢厂到站价为1420/吨,返空费30/吨。20141月份,神华月内连续两次下调报价共计100/吨。调整后,一级焦到唐山报价为1320/吨,返空费30/吨。在神华的带头调价下,国内大型独立焦化企业河北旭阳下调准一级焦出厂价至1380/吨。钢厂方面,山东日照钢铁28日起二级干熄焦省内采购价1230/吨,调整后,焦炭采购价创2013年以来的新低。煤矿企业、独立焦化厂、钢厂持续向下调价对焦炭期货盘面形成巨大压力。按照神华调整后一级焦到唐山1350/吨(含返空费)计算,这就意味着焦炭1405合约在1350/吨上方将面临巨大的抛盘压力。

 

         库存方面,2013年以来焦炭市场持续低迷,钢厂对焦炭采用低库存管理,随用随采,防止价格下跌形成的存货损失。当前大型独立焦化厂尽管也仅保持安全库存,但依然表示面临较大的销售压力。从开工率来看,华东独立焦化厂开工率下调至79%,东北地区开工率下调至63%,独立焦化厂开工率持续下调验证了焦炭销售并不顺畅。

 

         每年3月份是传统的钢铁需求旺季。这是因为春季天气回暖、工地开工增加,对钢铁的需求上升。对于贸易商而言,往年均有在3月份前进行补库的动作。然而,当前贸易商对于后市较为悲观,认为钢铁需求不会有明显起色。具有代表性的上海螺纹钢社会库存上周末为31.39万吨,与去年同期相比,同比减少5.63万吨,同比降幅为15.21%,显示贸易商补库兴趣较往年显著回落。同时,市场担心铁矿石供给的增加将对钢材价格进一步形成压力。截至27日,全国34个港口铁矿石库存为9630万吨,已逼近历史高点亿吨大关。钢铁市场价格低迷,煤焦市场将更难有起色。

 

        煤焦基本面弱势仍将延续,期货盘面形成向上反转的可能性较低,当前抄底为时尚早,建议继续持有空头头寸。

 

正确看待融资融券交易及其市场影响

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         融资融券交易是指投资者在提供保证金或担保物的条件下,向金融机构借入资金买入上市证券(融资买入)或借入上市证券并在证券市场卖出(融券卖出),到期偿还本金或证券并支付利息的交易行为。  

        在海外证券市场,融资融券交易是一项普遍实施的成熟交易制度,是证券市场基本职能发挥作用的重要基础之一。其积极功能已经得到了市场共识,包括有提供流动性、对冲避险、价格发现和稳定市场等多个方面。  

         沪、深交易所的融资融券业务于2010331日正式推出,使得A股市场实现了双向交易,对完善股市内在稳定机制,满足市场客观需求以及奠定市场健康发展,都具有十分重要的意义。   

         一、融资融券交易现状  

         (一)从无到有,发展迅速  

         从海外市场成功经验来看,以融资融券为代表的信用交易较为活跃,在市场交易总量中占较大比重。美国和日本的证券信用贷款规模一般低于证券市值的2%,但是信用交易规模占证券交易金额的比重却达到了16~20%左右;我国台湾地区融资融券交易的规模占其总交易量的比例更高,达到了30%以上。  

         国内自沪、深交易所接受融资融券交易申报以来,以沪市为例(以下如无特殊说明,均指沪市交易数据),每日融资融券余额由最初的不足600万元增加到500亿元以上,占A股总市值约0.3%20129月平均成交金额占近期市场成交量的比例为7.89%。可见融资融券业务发展迅速,但国内的融资融券交易规模仍然与成熟市场存在差距。  

        (二)融资交易为主,融券业务不足   从国外经验来看,融券业务的规模通常会小于融资业务规模。我国的融资融券市场目前也是以融资交易为主。在融资融券业务中,融资成交金额从总量及增速来看都远超融券成交金额。2012年前9个月日均融资余额为融券余额的27倍左右。这种融资交易规模远大于融券交易规模的现象,从长期来讲对市场将产生正面向上的力量。  

        (三)ETF信用交易迅速扩大   ETF2011125日进入融资融券标的以来,其交易规模每日逐步增长,但与股票不同的是,ETF融资成交和融券成交规模相当。目前ETF的融资融券余额约占当日融资融券余额的2%左右。随着融资融券业务的继续开展,ETF产品凭借其期现联动、流动性好、交易成本低等优势,其融资融券交易规模将持续稳步上升。  

        (四)转融通业务顺利开展   目前可供融券的只有券商的自有券,来源比较单一,无法充分发挥信用交易的作用。2012830日,随着沪深交易所同时发布转融通证券出借交易实施办法(试行)的通知,转融通正式开启,考虑到市场的接受程度以及稳定市场的角度,目前只提供转融资服务,规模迅速超过70亿,目前证券金融公司已经扩大其注册资本金到120亿以满足市场需求。  

         综上可见,受市场规模限制,融资融券的市场规模相对较小和融资业务、融券业务发展的不平衡两个方面决定了融券交易对市场影响较小。   

        二、融券交易  

        对市场影响可控   自从融资融券业务开展以来,市场上一直存在着一种声音,认为融资融券交易,特别是融券卖出,理论上可能会放大市场的波动。   

       从国外的情况来看,融券卖空业务也一度曾引起人们的担忧,但经过多年来实际经验证明,允许卖空带来的双向交易机制是市场的自稳定机制,当然,双向交易也存在潜在风险,难免被小部分投机者利用。监管机构必须不断完善监管措施,防止大量的、集中型的、破坏性的卖空操作。  

        从国外实际的卖空风险案例来看,对于从事此类交易的投资者主要有高杠杆和被轧空两个方面的风险。对于投资者来说,融资融券是一种杠杆交易,在判断正确的情况下可获得数倍的收益,但是在判断错误的情况下就会遭受数倍的损失。另外,对于从事融券交易的投资者而言,在买券偿还所借证券的阶段,还可能面临被轧空的风险。所谓轧空,一般有两层含义:一是有操纵股价能力的大户,通过将流通股份的大部分筹码吸纳,迫使空头后面不得不以高价买入以偿还所借证券;二是做空的投资者在逢低买入的时候,互相竞比抬高了股价,从而使得落后者即被其他空头倾轧。  

       我国融资融券业务已经设计了一系列的风险控制制度来应对上述风险。主要有:   

       (一)额度控制限制做空规模  

        关于融资融券的额度控制,涉及的制度主要有:一是《上海证券交易所融资融券交易实施细则》(以下简称《细则》)规定了单只标的证券的融资(融券)余额达到该证券上市可流通市值的25%时,交易所可以在次一交易日暂停其融资买入(融券卖出)。二是投资者融资融券授信额度方面,大部分券商对客户的融资融券授信额度的审批均有较为严格的审批流程。  

       上述两条制度对融资融券的总额度及单个客户的规模都进行了限制,从而使得市场的做空力量可控,融券交易对个股的影响有限。从目前交易所的实际情况来看,尚未发现达到或超出额度的现象。   

        (二)保证金控制防止高杠杆风险

      目前《细则》对维持保证金、初始保证金、可抵充保证金证券的折算率设定等均有严格规定,且各家券商的实际设定均高于监管标准。   严格的保证金制度限制了客户资金的放大倍数,从而使得市场杠杆可控,融券交易发生高杠杆风险的可能性很小。  

       (三)标的券的选择防范轧空风险  

        目前融资融券业务主要以上证180指数成分股以及活跃的ETF为标的,标的券流通性和总股本均处市场前列。以日均20亿左右的融资融券交易额来看,市场流动性受到大量融券交易冲击的可能性较小。同时由于融资融券标的股大多数同时也是股指期货标的指数的成分股,期现货市场存在套利机制,个股受到操纵的风险更低,现货市场的定价水平和稳定性也更好。    

   (四)提价交易制度控制融券卖出价格  

        首先,《细则》第十一款规定:“融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价;当天没有产生成交的,申报价格不得低于其前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报。”此条规则保证了融券卖出将不会直接导致市场下跌。在目前实际的交易过程中,交易所对此提价规则进行交易主机前端检查,对不符合此规定的保单予以作废处理。  

        其次,《细则》第十一款还规定:“融券期间,投资者通过其所有或控制的证券账户持有与融券卖出标的相同证券的,卖出该证券的价格应遵守前款规定,但超出融券数量的部分除外。”投资者若持有卖出,其实际效果相当于不持有证券的融券卖出,为防止投资者通过此类手段规避提价规则来恶意打压股价,《细则》对持有卖出的情况也适用提价规则的限制,通过券商前端检查和交易所事后检查的方式来维护市场的稳定。 

     (五)转融通推出对市场影响有限   转融通业务目前只开放转融资业务。其融资业务的火爆使得证券金融公司数次提高其注册资本金来满足市场的需求,但其融券业务推出后未必会是同样的情况。

      首先转融通的券源依然有限。我国禁止裸卖空,转融通券源主要来自于大股东及机构投资者。从大股东的角度来看,一方面其融出的券同样受到信息披露规则限制;另一方面大量融券卖出打压股价也不符合大股东的利益。因此大股东可以并且愿意融出的券也有限。从机构投资者来看,融出的主要是被动机构投资者,一方面其持股数量有限,另一方面灵活的双向交易机制形成后,被动机构投资者规模的扩大将抵消这一部分的影响。  

         其次,市场双边交易机制具有稳定市场的作用。理性投资者可以及时察觉到市场的价格虚高或者虚低,并及时进行卖空或者买入,增加供给量,抑制证券价格大幅偏离其价值。单方向偏离证券价值的融券卖出会得到市场的自我修正。  

        总体而言,融券卖出的风险有限且其助跌作用不明显。从我国的融资融券制度设计来看,对于高杠杆的风险而言,由于我国实施的融资融券业务对于保证金比例和维持担保比例的要求比较高,杠杆本身就比较小,所以这一部分的风险比较小;对于轧空的风险而言,由于我国目前即将实施的融资融券业务的标的证券都属于大盘蓝筹股或者活跃的ETF,流通量比较大,被操纵的可能性比较小,所以这一部分的风险也比较小;提价制度和融资融券规模限制的存在也使得融券交易对市场的做空能力有限。但是从另一角度而言,投资者仍要注意防范风险,避免一些极端事件的发生。  

        三、投资者要合理利用  

        融资融券工具  

       (一)坚持理性投资   双向交易机制形成以后,价值投资将越来越成为市场的主流,蓝筹股将在市场中得到更多的关注。各类炒新、炒差和炒小的现象将因为市场价值投资氛围的逐渐形成而得到抑制。在融资融券业务上做到理性投资需要注意以下几点:一是融资买入、融券卖出之前理性判断标的证券价格趋势;二是控制情绪,切莫使用融资买入或融券卖出交易方式追涨杀跌;三是预留现金或可充抵保证金证券,以备及时追加担保物;四是果断了结部分亏损头寸。  

      (二)充分了解交易规则   融资融券交易作为证券市场一项具有重要意义的创新交易机制,一方面为投资者提供新的盈利方式、提升投资者交易理念、改变 “单边市”的发展模式,另一方面也蕴含着相比以往普通交易更复杂的风险。因为杠杆的存在,其放大的不仅仅是投资收益,同样也放大投资亏损的风险。投资者在参与这样全新交易方式之前,既不能只看到投资收益的放大效果,也不能只强调亏损的放大后果。方向判断正确,投资者将获得比普通交易更多的收益,但一旦判断方向失误,投资者付出的代价也将较普通交易更大,“博傻”的代价将远高于常规非杠杆交易。投资者在参与融资融券交易前,应认真学习融资融券相关法律法规、掌握融资融券业务规则,阅读并理解证券公司融资融券合同和风险揭示条款,充分评估自身的风险承受能力、做好财务安排,合理规避各类风险。  

      (三)建立双向交易理念   我国证券市场已经有了近二十年的历史,期间投资者一直进行做多交易,通过寻找股票上涨的机会获得收益。这种单边市场的投资习惯使得投资者不能很快转换做空思维,对融券交易的推出还需要一个适应过程。市场中投资者对信用交易的认知和接受程度还有待提高。投资者必须及时的改变其价值判断的习惯,关注市场新信息,需要对市场复杂度的增加有清醒的认识。

      投资者如果预期证券价格上涨,不仅可以用自有资金,还可以借入资金进行融资操作;投资者如果预期证券价格下跌,不仅可以卖出自有证券,还可以借入股票进行融券操作。有了融资、融券交易后,一方面市场会形成真正的“多头”阵营和“空头”阵营,市场博弈更加均衡,另一方面投资者在传统交易方式的基础上增加了很多新的交易模式。

      总之,融资融券交易本质上是一种负债经营。投资者进行融资融券交易前,要求投资者能全面正确理解和认识融资融券交易的业务规则,熟悉融资融券交易的操作技巧;能充分认识融资融券交易中的业务风险,尤其是要充分了解融资融券交易放大证券投资亏损的风险特性。就投资者而言,在便利使用融资融券交易方式的同时,必须树立负债经营理念,考虑自己的风险承受能力,要将融资融券交易规模控制在自己的承受能力范围内。

 

 

基本面趋稳支撑煤炭股走好

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        “五一”节后第一个交易日,煤炭行业表现凌厉,当天煤炭板块平均上涨4.33%(加权涨幅3.80%),位居A股市场所有行业涨幅榜首位,分别跑赢沪深300指数和上证指数2.162.58个百分点。  

         经历了3月的连续调整,4月开始煤炭板块估值伴随着大盘呈现修复性反弹。宏源证券分析师王京乐认为,二季度已经进入政策向上以及基本面、经济趋稳的阶段,投资者对于年报与一季报的担忧已消化,煤炭板块估值处于合理水平,安全边际较高,继续伴随大盘呈现结构性变动的基调不变。截至4月底,煤炭板块重点21家公司的年平均动态PE(市盈率)为13.44倍,仍在历史均值之下。  

        宏观层面,欧洲市场对于西班牙借款成本上升有所忧虑,经济前景仍不乐观,而美国经济数据好坏参半,整体处于复苏通道,QE(量化宽松)3预期仍有反复,美元指数盘整,大宗商品价格低位震荡。此外,国际货币基金组织(IMF)上调全球经济增长预期至3.5%,对投资者信心有所提振。从国内来看,央行表示将采用多种方式保证流动性的顺畅,预计二、三季度经济将逐步走稳,货币政策存在降准预期。行业层面,受季节性因素及大秦线检修影响,港口动力煤价继续回升,已逼近国家800元限价水平,但中转地库存略有回升,运价有反复,部分地区焦煤价仍有调整,基建项目启动、钢市迎来旺季逐步对煤炭形成支撑,但房地产的拉动效应有待观察。

        煤炭上市公司年报及一季报数据显示,煤炭公司2011年年报整体收入增速提升6个百分点至40%的同时,其利润增速下滑14个百分点至17%2011年重点公司净利润率从201015%下降到13%,整体毛利率从201021%下降为18%。产量增速下降,煤价上涨乏力使得2012年一季度煤炭公司整体收入利润增速双降,今年一季度重点公司市值加权业绩增速6%  

        申银万国分析师刘晓宁表示,预计2012年重点煤炭公司市值加权业绩增速9%2012年剔除大同算术平均业绩增速为15%,维持煤炭行业中长期“看好”评级。煤炭股当前估值基本合理,市场整体配置仍略低于标配,未来资金进一步增配煤炭板块的动力主要来自于政策及基建项目逐步放松所带来的经济企稳回升趋势的确立,4PMI数据为53.3,延续环比回升态势,但环比幅度较弱也表明政策放松力度仍有待进一步强化。  

        另外,宏源证券分析师王京乐也指出,二季度经济、行业基本面环比改善加上政策向上,建议把握煤炭行业投资机会,子行业相对看好焦煤和动力煤,选股侧重内生成长性及股价催化剂,上市公司依次推荐兰花科创、国投新集、盘江股份、永泰能源、潞安环能和山煤国际。

 

资产注入预期强烈 煤炭股融资买入额居前

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    三天涨幅逾25%,红阳能源本周以来的强劲走势引起了资金的格外关注。沪深交易所最新公布的延时统计数据显示,与红阳能源一样存在资产注入预期的煤炭股备受资金的青睐。25日,两只煤炭股潞安环能、冀中能源的融资净买入金额分别达3002万元和2571万元,位居两市之首。业内机构认为,一旦成熟资产注入,相关煤炭股的估值将大幅下降,股价吸引力也随之大增。

    统计显示,25A股市场融资买入金额7.28亿元,融资偿还额5.94亿元,较上个交易日均有所增加。个股方面,融资净买入金额超过1000万元的个股共有8只,分别为潞安环能、冀中能源、农业银行、河北钢铁、中国神华、中国联通、中信证券和民生银行。

    在融资净买入金额靠前的个股中,潞安环能、冀中能源均为煤炭股。市场人士普遍认为,这与煤炭股存在强烈的资产注入预期有关。海通证券研究所在研究报告中指出,潞安环能拟注入的成熟资产标的为郭庄煤矿(180万吨,集团直接加间接股权70%,直接45%,职工持有30%)和司马矿(300万吨,集团持有51.7%,其余信托公司代员工持有)。公司倾向循序渐进式资产注入,以股权融资方式较为可行,拟将所有股权收归上市公司。

    司马矿煤质为贫瘦煤,用途炼焦配煤和动力煤,拥有洗煤厂,吨煤净利超过300元,20101-9月份净利近10亿。郭庄矿煤质为贫煤,用途发电,盈利能力较差,20101-9月份净利6738万元。海通证券认为,若将其全部股权注入上市公司,估计将新增净利13亿左右,对应2011年的预测41.5亿元,增厚净利30%

    中银国际研究所认为,冀中能源2011年完成资产注入的难度小,空间大。考虑到集团母公司及公司在内蒙和山西的迅速资源扩张,我们预计集团母公司和公司未来对资金的需求较大。中银国际指出,冀中能源2010 11月从3 家银行申请贷款共计13.6 亿元;公司2011 4 月公告将发行40 亿元的公司债,主要用于在内蒙整合新的煤炭资源。集团母公司2010 年发行两次中期票据,各融资10 亿元,主要用于在内蒙和山西的资源扩张。

    按照400 /吨产能的新矿建设投资计算。中银国际预计冀中能源集团母公司两次累计融资的20 亿元,仅能新建500 万吨/年的产能;对其庞大的发展规划来说无异于杯水车薪。中银国际认为,集团母公司对资金的需求,将会推动对公司的资产注入,以获得资金。预计2011 年下半年,随着集团母公司部分矿井逐渐成熟,可能会逐步具备注入的条件。假设公司下半年公开增发融资50亿-60 亿元,预计将增厚公司2011 年净利润7%2.90 元。

    公开资料显示,2010 年冀中能源集团母公司原煤产量7300 万吨;其中,公司原煤产量3100 万吨,约占集团母公司全部产量的42%;集团母公司2011 年的产量计划为8500 万吨;其1 季度产量同比增长69%2816 万吨,年化产量1.13 亿吨,优质资产相当丰厚。 

 

 

证监会推整体上市 已安排各地摸清关联交易底数

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    全国人大代表、中国证监会上市部副主任欧阳泽华昨日在京透露,就推进整体上市一事,目前证监会已经安排各地证监局进行摸清底数的工作。

   他在出席证监会组织的集体采访时表示,证监会主席尚福林在今年全系统监管会上,就推进整体上市、解决关联交易工作提出要摸清上市公司关联交易底数,找准问题,逐家制定解决方案。“这三句话是三部曲,先摸情况再找问题,然后一司一策予以解决,目前这项工作已经安排下去。”他说,通过整体上市,可以解决历史上因额度上市带来的关联交易、同业竞争等遗留问题。

   欧阳泽华同时表示,证监会将通过四方面手段,严厉打击包括借壳上市在内的并购重组活动内幕交易问题。这些措施包括:一是在现有监管经验基础上,继续完善制度安排。二是在纪检委、监察部、公安部等相关部门支持下,推行上市公司内幕信息知情人登记制度,并有序扩大登记范围,使内幕信息从形成、传播到扩散的每个节点都能明确责任,消除内幕交易可能。三是利用有证监会、国资委等有关部委参与的规范上市公司运作的平台,防范内幕交易。四是依靠现有的证监会、交易所、监管局联合监督机制,对内幕交易做到早发现、早查处、早制止,形成内幕交易威慑力。   

    “对内幕交易的打击是全球性难题,美国、我国香港也是屡打不绝。”欧阳泽华说,为此,他曾在去年两会上提交了一个建议,希望对内幕交易的举证责任实行倒置,即由现行的控方举证改革为辩方举证,从而增强对内幕交易的打击效果。“立法机关对此非常重视,已经组织了多场调研,但还没有形成司法解释,尚处于在途阶段。希望这个建议一旦成形,将改变内幕交易监管困难的局面。”

   就退市改革问题,欧阳泽华透露证监会已着手部署四项主要工作。

   退市改革涵盖主板和创业板两个方面。欧阳泽华说,今年监管会上,证监会主席尚福林提出要“积极推进主板退市制度改革,建立健全创业板退市机制”。其中,创业板方面,由于相对主板较少历史遗留问题,“在这样一张白纸上能够构思我们新的退市制度安排,也有我们新的空间和时间。前不久深交所理事长陈东征提出要快速退市、直接退市,严格监管借壳上市,实际上已经勾勒出主要的思路。”

   主板退市改革的任务则更加艰巨。欧阳泽华说,证监会将就完善主板退市制度推进四项工作:一是近期围绕主板市场退市制度,已组织交易所等有关方面进行研究,按照优胜劣汰法则完善退市制度安排。二是大量退市工作需要地方政府和相关部门配合,要建立和完善退市后维稳相关制度,做好预案。三是要加强对会计师审慎执业的要求,强调从财务信息真实性角度,打击、防止上市公司联手会计师操纵利润规避退市的行为。四是要继续完善现有代办股份转让系统,丰富多层次资本市场体系。

   欧阳泽华说,退市制度是资本市场实现优胜劣汰功能的基本载体,2000年来共有48家公司从主板退市,转入代办系统交易。2007年、2008年两市各有一家公司退市,2009年两市只有深本实一家退市。“2006年以来退市家数的下降隐含一个道理,就是上市公司质量提高。退市率下降有合理的一面。”

   就有关举报指称四川长虹(6.78,0.00,0.00%)虚增销售收入的问题,“两会前监管部门收到实名举报,并要求监管局到现场核查,目前核查正在进行中,我们将根据核查情况和监管要求,适时向社会公开有关情况。”欧阳泽华回答说。   

    欧阳泽华还透露,目前创业板再融资办法正在制定过程中。

 


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