1月供需紧平衡,关注库存制度实施与火电煤耗

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12月煤炭跑输大盘,1月关注煤炭库存制度实施以及电厂煤耗

虽然动力煤价格仍维持平稳上涨,但是受环保和能源结构调整双重压力影响,12月煤炭板块指数下跌0.8%,跑输上证综指和沪深300分别为0.5和1.4个百分点。1月煤炭基本面关注:1)煤炭库存制度实施以及电厂煤耗:动力煤方面,多地燃煤取暖恢复,春节因素影响较小,火电需求有望维持稳定,历史数据显示,受春节因素影响影响,1月火电发电量环比平均回落6.1%,而春节不在一月的年份平均环比下滑1.%,17年春节同样在2月,预计火电需求维持稳定;炼焦煤方面,环保压力下滑,结构分化,预计下游需求特别是低硫煤稳中有升。2)供给方面,产量依旧受限,进口煤维持低位:年末多数企业以安全生产为主,停产检修煤矿数量在增加,此外铁路运力紧张也加剧了港口的偏紧程度,预计供给端总体偏紧。进口方面,11月份煤炭进口量同比下滑18.2%,虽然18年2月15日之前进口煤通关限制放开,对国内煤炭产生一定压力,但由于国外煤价大幅上涨,总体预计1月煤炭进口量维持低位。

12月煤炭市场回顾:港口动力煤煤价持续上涨,进口量环比上涨

各煤种价格涨跌不一:港口方面,12月29日秦港5500大卡动力煤平仓价702元/吨,较上月末上涨2.9%,京唐港主焦煤库提价为1600元/吨,较上月下跌0.6%;产地方面,动力煤、无烟煤价格涨跌不一,炼焦煤环比上涨。进口量环比下跌:11月全国煤炭进口量同比下跌18.2%,环比上涨3.6%。

1月煤炭市场预测:动力煤高位运行,炼焦煤继续上涨,无烟煤稳中有升

动力煤价格高位运行:近期旺季效应继续显现,12月六大电厂日耗煤量以来日均日耗较11月也提高18%,而供给端总体也偏紧。后期,尽管进口煤通关限制或放开,但由于高日耗、低库存,而煤炭库存制度将从18年1月1日起开始实施,预计后期电厂补库也将逐步展开,动力煤价格仍有望高位运行。

炼焦煤价格继续上涨:近期焦炭价格大幅上涨,焦企利润持续改善,加上环保压力有所下降,焦企开工率较前期明显提升,而供给方面,年底煤矿为保安全,供应收紧。而目前钢厂、焦企库存仍处于低位。此外,11月以来澳洲焦煤价格大幅上涨。综合来看,预计国内焦煤价格有望继续上涨。无烟煤价格稳中有升:近期化工和民用无烟煤需求较好,预计价格稳中有升。

行业观点:动力煤价延续上涨,焦煤价企稳回升,估值仍处于较低水平

煤炭市场方面,动力煤港口价格延续温和上涨趋势,产地价格也在企稳回升,旺季需求增长继续体现;而炼焦煤方面,各地价格稳步上涨,后期,动力煤库存处于相对低位,春节前补库存需求仍较明显,预计价格维持高位水平;而炼焦煤下游焦炭价格累计涨幅已较高,不过后期由于供给偏紧预计价格延续稳中有升的态势。

板块方面,我们延续年度报告观点,中长期看国内外供需有望维持平衡,行业未来有望持续改善,一方面来自未来资产负债率的下降和历史负担的逐步消化,另一方面来自国企改革和供给侧改革带来的大企业集中度的提升和煤价的高位运行。短期来看,近期焦煤供需面明显好于预期,春节前将受益于供给偏紧及补库存需求回升,而3月以后消费旺季需求有望继续回升。虽然价格弹性整体不高,但短期需求超预期带来的盈利和估值提升值得期待。公司方面,继续看好低估值龙头:陕西煤业、兖州煤业,潞安环能、西山煤电,以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等公司。

风险提示:宏观经济增速低于预期,需求端超预期下滑,供给侧改革低于预期,各煤种价格超预期下跌。

 

旺季需求提振,煤价继续上涨

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投资策略: 旺季需求提振,煤价继续上涨。 上周煤炭板块上涨 4.0%,表现强于沪深 300 的上涨 1.85%。 下游电厂日耗煤量持续高位,库存下降较快,电厂采购增加,港口动力煤价格持续上涨, 上周秦皇岛 Q5500K动力煤价收于 694 元/吨,周环比上升 5 元/吨。年末大矿逐步进入停产检修状态,产地供应日渐趋紧,产地煤价也应势上涨。空气质量好转、民用供气需求、利润可观等多重因素推动焦企开工率有所上升,焦化供给端预期放松叠加近期钢价弱势调整,焦炭价格涨势或将趋缓。年底煤矿保安全生产,焦煤产量释放依旧不大,加之下游开工增加,带动市场供需紧张,利于焦煤价格进一步上涨。 四季度煤价高位震荡,煤价环比进一步提升,中长期来看煤价有望维持在中高位,行业基本面仍乐观,估值有进一步提升的诉求。我们认为板块在经历了前期充分回调后叠加旺季煤价持续回升,板块或存在一波比较好的反弹行情。主要看好低估值及国企改革催化的煤炭股, 兖州煤业、潞安环能、西山煤电、陕西煤业、中国神华、露天煤业、山煤国际、开滦股份等。

行业要闻回顾:( 1) 今年煤钢去产能提前完成 明年重点处置“僵尸企业”;( 2) 煤炭资源网: 相比 10 月, 11 月煤炭样本矿区整体盈利能力小幅扩大;( 3) 全国碳市场“三步走”路线图启动;( 4) 央企集团层面公司制改制方案全部批复;( 5) 北方“煤改气”规划: 2021 年,北方地区清洁取暖率达到 70%,替代散烧煤 1.5 亿吨。

国际煤价:动力煤价格涨跌互现,焦煤价格上涨。( 1)美元指数下跌、原油价格上涨。美元指数收于 93.27, 下跌 0.39%,布伦特原油期货价格收于 64.90 美元/桶, 上涨 2.51%。( 2)国际港口动力煤价格涨跌互现。 纽卡斯尔动力煤价格涨至 104.09 美元/吨, 上涨 1.74%。( 3) 澳洲峰景矿硬焦煤价格上升,收于 231.50 美元/吨。

国内煤价:港口动力煤价全面上涨,焦煤价格稳中有涨。( 1)环渤海动力煤指数上涨至 577 元/吨, 环比上升 1 元/吨, 秦皇岛 Q5500K 动力煤平仓价收于 694 元/吨, 周环比上升 5 元/吨;( 2)焦煤价格持平,京唐港山西产主焦煤价格收于 1600 元/吨, 与上周持平;( 3)无烟煤价格稳中有涨,喷吹煤价格持平。

国内库存:秦港库存上升,电厂库存下降,焦煤港口库存下降。( 1)本周,秦皇岛港库存 676 万吨, 周环比上升 5 万吨,广州港库存 175.4 万吨, 上升 35 万吨。( 2)六大电厂库存 1059.60 万吨, 周环比下降 85.9 万吨,日耗煤 76.49 万吨,环比上升 5.3 万吨/天,可用天数下降至 14 天。( 3)京唐港炼焦煤库存 87.40 万吨, 周环比下降 10.04 万吨,国内大中型钢厂焦煤可用天数 15 天, 与上周持平。

风险提示: 流动性偏紧;经济增速不及预期;政策调控力度过大;水电等出力过快等。

 

动力煤继续回升 整体需求好于预期

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     上周市场动态: 动力煤港口价格温和上涨,焦煤价格陆续提涨

  动力煤: 12 月 15 日秦港 5500 大卡动力煤平仓价为 691 元/吨,较上周上涨 5 元/吨,12 月 13 日环渤海动力煤指数报价 576 元/吨,连续 4 周持平。产地方面,各地煤价整体保持平稳,局部开始小幅反弹,不过块煤销售压力仍较大,各地块煤价格下降 10 元/吨左右。上周港口煤价延续温和上涨态势, 5500 大卡煤价 11 月下旬以来底部累计回升27 元/吨,而 5000 和 4500 大卡煤价改善幅度更大,累计涨幅已达到 46 和 39 元/吨,产地销售开始好转,价格也在逐步趋稳。近期价格回升,一方面由于需求季节性回暖,上周六大电厂日耗煤量环比再上涨 5.5%,沿海煤炭运价综合指数上周涨幅达 13.3%,12 月以来六大电厂日耗同比增长 8.2%,较 11 月 2.6%涨幅扩大, 12 月日均日耗较 11月也提高 12.8%;另一方面,临近年末多数企业也以安全生产为主,供应增量不大。此外,港口价格涨幅高于产地还由于铁路运力紧张,产地发运不畅。后期,由于电厂和港口库存也位于中低位水平,其中六大电厂库存可用天数目前已下降至 16 天,短期电厂日耗也较高,预计价格仍维持高位。


  冶金煤: 港口方面,上周京唐港主焦煤价格为 1600 元/吨,较上周上涨 10 元/吨;上周产地炼焦煤价稳中有升,部分地区上涨 30-50 元/吨,而上周产地喷吹煤价整体保持稳定。近期焦煤销售持续转好,部分地区上周焦煤价格已陆续提涨。近期钢焦产业链需求总体好于预期,钢铁库存上周继续小幅下降,目前处于 2010 年以来的最低点,而下游焦炭价格近一个月来上涨约 500 元/吨,焦企利润转好,对焦煤的需求也提升;而供给方面,年底煤矿为保安全,供应收紧,而近期北方多地迎来降雪,焦煤发运受阻。此外,国际煤价方面, 11 月以来澳洲焦煤价格上涨约 30%,运抵中国测算价格已高于国内港口价 300 元/吨以上,海外价格优势较 10 月下旬下降 500 元/吨。综合来看,预计国内焦煤价格压力不大。

  无烟煤: 上周产地无烟煤价稳中有升,其中晋城、阳泉无烟小块煤价上涨 100 元/吨。近期价格上涨主要由于下游化工企业冬储积极,民用煤销售也在改善。

  国际煤价: 上周南非 RB、欧洲 ARA 以及澳 NEWC 指数较上周分别上涨 1.3%、上涨6.6%和上涨 6%,澳风景煤矿优质主焦煤 FOB 报 237.5 美元,较上周不变。按照目前进口煤价测算,国外焦煤价格较国内贵约 315 元/吨,动力煤价格贵约 20 元/吨。

  运销数据: 上周沿海运价指数上涨 13.3 %,各航线涨幅在 7.5 元至 11.5 元之间,上周秦港吞吐量 56.7 万吨,环比下跌 6.1 万吨或 9.6%,秦港锚地船舶为 105 艘,较上周增加 20 艘。 12 月 15 日秦港库存 670.5 万吨,较上周上涨 1.7%或 11.5 万吨,广州港库存 149.1 万吨,较上周下跌 7%或 11.3 万吨。

  观点: 焦煤价格陆续提涨,动力煤继续回升,整体需求好于预期

  上周煤炭开采 III 指数下降 1.5%,跑输沪深 300 指数 0.9 个百分点。煤炭市场方面,上周动力煤港口价格延续温和上涨趋势,较上周上涨 5 元/吨,产地销售开始好转,价格也在逐步趋稳,旺季需求增长继续体现;而炼焦煤方面,近期焦煤价格逐步企稳,局部地区陆续提涨 30-50 元/吨,下游钢铁库存快速下降,焦炭价格底部回升,累计上涨500-600 元/吨,海外焦煤价格也快速上涨,表明终端需求整体好于预期。后期, 12 月和 1 月仍为动力煤消费旺季,焦煤下游需求和海外煤价也将支撑焦煤价格,加上年底各地生产以保安全为主,产量预计维持低位,预计动力煤和焦煤价格短期均维持目前高位水平。

  板块方面, 上周能源局发文要求既要大力提升供暖清洁率,又要千方百计保障城乡居民温暖过冬,同时要求煤炭企业合理释放先进产能保障取暖用煤,预计北方部分地区燃煤供暖放开进一步利好动力煤需求,而年末煤企为保安全,生产积极性较低,预计供给将继续受限(统计局数据表明 11 月全国煤炭产量同比下降 2.7%,神华商品煤产量同比下降 6.2%)。相比 2、 3 季度,目前行业供需面整体好于预期,预计 2018 年市场煤价总体也有望维持今年的相对高位水平(动力煤港口价格 17 年至今平均为 630 元/吨,而 18年也有望维持 600 元/吨以上)。

  上周我们发布年度报告《 2018 年策略:煤价有望维持高位,行业估值仍在底部》,中长期看国内外供需有望维持平衡,煤炭行业正在从高弹性转向稳增长,行业改善一方面来自未来资产负债率的下降和历史负担的逐步消化,另一方面来自国企改革和供给侧改革带来的大企业集中度的提升和煤价的高位运行。 16 年以来行业盈利大幅提升,但煤炭板块估值处于相对低位,后期估值有望稳步提升。公司方面,重点看好低估值龙头:陕西煤业、兖州煤业,潞安环能、西山煤电,以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等公司。

  风险提示: 宏观经济超预期下滑,下游需求低于预期,新增产能过快释放,煤炭进口限制政策放松,各煤种价格超预期下跌,各公司成本费用过快上涨。
 

煤炭行业周报:库存制度印发,下游或存补库需求

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本周观点:近日,发改委、能源局联合印发《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见(试行)》,自2018年1月1日起开始实施,内容与今年8月份印发的征求意见稿基本一致。煤炭库存制度旨在平抑煤价波动,保障煤炭供需稳定。根据指导意见,大部分电厂的最低库存标准为20天耗煤量,迎峰度夏度冬期间再提高5-10天,而目前六大电厂库存可用天数尚不足17天,或存在一定补库存需求。

数据跟踪:本周环渤海动力煤指数维持在576元/吨,秦皇岛港5500大卡动力煤环比上涨3元/吨至686元/吨;京唐港主焦煤下降20元/吨至1590元/吨。供需方面,秦港库存有所上升,六大发电集团库存继续回落,电厂日耗持续抬升,可用天数下降至16.8日。

事件跟踪:发改委、能源局印发《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见(试行)》;今年1-10月,山西省煤炭企业实现利润233.67亿元,同比增加256.61亿元。 企业跟踪:红阳能源控股股东沈煤集团将其持有的925万股流通股进行质押;潞安环能控股股东潞安集团将其所持有的本公司9亿股流通股进行质押;大同煤业下属色连一号煤矿取得安全生产许可证。

评级跟踪:本周煤炭行业暂无评级变动。


 

煤炭行业周报:“煤改气”过激被纠偏,煤炭需求持续改善

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煤炭产业链一周总结及分析

煤炭产地供应:近期,煤炭企业经营环境比较稳定,煤炭供应端变化不大。根据各主产地交易市场监测数据,截止到12月11日,中国太原煤炭综合交易价格指数为141.67点,环比上涨0.52%;鄂尔多斯混煤价格指数报362,环比下跌0.28%。产地煤价格水平已与去年同期水平基本持平。

煤炭流通环节:环渤海动力煤价格指数(12月11日)报576元/吨,环比连续三期持平;港口存煤有所减少,至12月8日,秦皇岛港存煤659万吨,环比减少1.64%;主要港口炼焦煤库存210.7万吨,环比减少11.88%。价格方面,港口动力煤价格有所回升,焦煤、焦炭价格以跌为主。运力运费方面,国际运价指数延续上涨趋势,国内沿海煤炭运价也上升明显,北方煤改气推行受气源不足限制,叠加南方气温下降,导致电力需求增加,电煤运输增加,对沿海运价有所提振。

下游用户及产业链周边:截至12月8日,六大电力集团重点电厂存煤总量为1182.39万吨,日耗70.49万吨,库存可用天数17天。采暖需求逐步增加,电厂日耗回升明显。煤焦钢产业链方面,“2+26”个城市采暖季错峰限产全面实施,下游开工率维持低位,因钢焦市场回暖,钢材价格创今年新高,焦炭库存有所消耗,价格持续反弹并传导至炼焦煤价格也有所回升。煤化工方面,各品种价格继续上涨。

煤炭市场走势研判:首先,随着气温的持续下降,电力需求逐渐进入旺季,六大集团电厂日耗逐步回升,电厂存煤可用天数下降至17天,同时北方港口库存量向下跌破1600万吨,沿海煤炭运费突破今年新高等,这些都加强了煤炭价格上涨预期。另外上周煤改气、煤改电等政策因局部地区气源不足、基础设施建设不到位等原因引起较大争议,环保部出台紧急文件予以纠偏,文件规定优先保障居民的采暖需求,因此预计后期采暖需求用煤也有一定的回升。第二,主要煤炭企业上调今年12月份煤炭销售价格。本报告期内,主要煤炭企业先后公布了今年12月份的煤炭销售价格,其中月度长协合同动力煤的价格水平得到提升,现货合同动力煤的价格水平也基本与当前市场实际交易价格接轨,无疑对本报告期现货动力煤价格产生支撑作用。第三,上周发改委、能源局正式发布建立煤炭最低和最高库存制度的指导意见,意见自2018年1月1日起施行,有效期至2022年12月31日。根据文件规定,煤炭生产、消费及贸易企业等将根据煤炭价格不同制定煤炭最高库存和最低库存制度,煤炭库存与煤炭价格挂钩将有效降低煤价波动幅度。而炼焦煤方面,从目前来看采暖季限产对钢材产量的压制超过对需求的压制,而全球及中国宏观经济的复苏导致需求的刚性存在,将有效提振大宗商品原料市场价格,目前的钢材、焦炭等价格持续回升,煤化工价格上涨明显,我们预计将带动炼焦煤在目前价位企稳反弹,后续炼焦煤价格有一定的上涨空间。

投资策略

二级市场方面,上周大盘强势回调,中信证券行业类板块普遍下调,周期板块也随之调整,煤炭板块持续下跌,煤炭(中信)指数一周跌幅4.24%,未能跑赢大盘。但是,随着采暖需求扩大,而煤改气、煤改电等替代性不足,前期被压制的供暖需求将有所释放,煤炭采暖需求将有所放大,边际价格上涨将提振煤炭价格回升预期,从而对煤炭板块行情产生催化作用,且2017年煤炭价格整体超预期,全年维持高位运行,煤炭主要企业四季度乃至全年的盈利情况仍将较好,而随着股价的回落,煤炭板块龙头如山煤国际、潞安环能等估值已趋于低估,估值修复及年报行情可期。另外,根据《贯彻落实国务院支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展意见行动计划》安排,山西省推进国有企业混合所有制改革等国改的落实措施2017年底前将公布,目前正在稳步推进(永泰能源公告收购汾西矿业旗下煤矿51%股份、山西国资委发布“腾笼换鸟”项目标的等),后期煤炭板块的主题行情有望与估值修复行情共同展开,我们认为低估值、业绩向好及国改预期较强的个股值得关注,维持行业评级为看好评级。具体投资机会可继续从两方面入手寻找:第一,山西国改主题,可重点关注大同煤业、西山煤电、潞安环能等,逢低布局。第二,盈利改善而目前估值较低个股,如山煤国际、中国神华、陕西煤业等。

风险提示

煤炭价格超预期下跌风险,二级市场波动风险。