钢铁行业周报:旺季是否不旺?要着眼采暖限产

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板块表现:本周钢铁(申万)板块在经过上周大幅上涨后出现较大幅度回调,跌幅为3.23%,沪深300下跌0.12%,大幅跑输沪深300指数3.11个百分点。在28个申万一级行业中,排名也从上周的第一调至最后。钢铁板块继冲高后回调调整表现健康,也为下一轮上涨积蓄力量。

钢价表现:

先扬后抑,继续上涨:国内市场钢价先扬后抑,前半周全面上涨,后半周相继转跌,不过较上周仍有明显上涨,Myspic综合钢价上涨1.92%。目前已进入钢材消费的“金九”旺季,但在环保督察以及楼市调控加码的情况下,终端需求稍显疲弱,市场信心受到一定影响,这也是本周后半段钢价下调的原因。而本周钢价表现上涨主要原因还是受到环保,安全生产,以及采暖季限产等供给收缩预期影响。从短期来看,尽管未来供给面临收缩,但现阶段“旺季不旺”可能对市场的影响更为强烈,预计未来几周钢价有回调可能,大概率为震荡走势。

库存表现:

库存继续回升:本周社会库存总量为991.88万吨,周环比上升1.72%。本周社会库存继续小幅增长,对于近1个月的库存连续积累,一定程度影响了市场信心,但长远来看,一方面旺季的库存积累并不会持续太久,另一方面即将迎来采暖季,供给大幅下减,前期的积累也有利于避免库存断崖式下跌从而引起市场恐慌,大幅哄抬钢价,具有稳定未来钢价的作用。同时连续增长后,库存水平仍在低位,对钢价仍具有较强支撑。

原材料表现

铁矿石:本周进口矿石价格小幅下跌,MyIpic铁矿石综合指数为79.70,周环比上升0.13%。进口矿指数为67.20,周环比下跌0.15%,普氏62%矿石指数为74.15,美元/吨,周环比下跌74.15美元/吨,唐山66%铁精粉价格与上周持平仍为720元/吨。从铁矿石港口库存来看,本周港口库存继续下降29万吨至1.339亿吨,大中型钢铁企业进口铁矿石平均库存可用天数减少至25天,周环比减少0.5天。

焦炭:本周国内焦炭市场价格继续上涨,截至本周五,唐山二级冶金焦价格报收于2190元/吨,周环比上涨100元/吨。各地区二级冶金焦平均价均上涨,东北、华北、西北、华东、中南地区平均价分别上涨106元/吨、100元/吨、100元/吨、107元/吨、84元/吨。

核心观点

如今“金九”已过三分之一,然而从市场情况来看,环保监督、楼市调控使得需求上受到影响,同时库存的持续回升,让人们产生观望情绪,尽管需求可能不及预期,但从钢厂盈利方面来看,钢材毛利维持高位,三季度业绩仍然可期,未来面临采暖季限产,存在大幅去库存的可能,前期库存连续增长也符合预期,钢铁行情有望持续。推荐估值较低,环保限产受益的板块龙头如宝钢股份、南钢股份、韶钢松山、新钢股份、ST*华菱等。

风险提示:原材料价格、利率上行过快,钢铁行业需求超预期波动。

 

钢铁行业:环保限产方案加速推进

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      事件概要: 近日河南省相关部门依据国家多部委及京津冀晋鲁豫联合印发的《攻坚行动方案》制定了《河南省 2017-2018 年秋冬季工业企业错峰生产实施方案》, 方案要求, 从 2017 年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15 日,全省 25 家钢铁企业实施分类管理,按照单位产品大气污染物排放绩效水平,优先对位于城市建成区、位于城市主导风向钢铁企业实施限产。各地要依据当地实际,明确钢铁企业具体限产措施。 安阳市要加大钢铁限产力度,确保全市辖区内钢铁总产能限产 50%:

  错峰限产方案加速推进: 环保部在 8 月下旬发布的“ 2+26”个城市错峰限产《攻坚方案》 中要求, 各地方政府在 9 月底前要按照污染排放绩效水平制定出错峰停限产方案, 其中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产 50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实。虽然现在距离截止时间尚半月有余,但天津、河南等地已经率先发布了采暖季限产实施方案, 推进力度快于预期, 后面关注的焦点就在于如何将总量目标进行细化,任务分摊到厂,确保采暖季错峰限产的顺利完成;


  采暖季限产对供给产生较大扰动: 从各个地方政府出台的方案以及之前环保部的总量要求来看,不同城市的限产力度会有较大区别,石家庄、唐山、安阳、邯郸四大点名的重点城市错峰限产将严格执行 50%,而其他城市在面对不同空气污染程度届时限产力度将会有所差异,但总体而言,无论如何安排,从目前情况而言采暖季的限产对供给都将产生较大扰动。我们测算,仅四个重点城市按照 50%进行限产便影响钢产量约 2500 万吨,平均每月 625 万吨,占比全国月度钢产量 8.68%, 而若限产城市扩大至“ 2+26”个城市则预计共影响产量约 3200 万吨,平均每月 800 万吨,占比全国每月钢产量 11.1%, 因此即使按照最保守的测算, 预计采暖季限产也将压缩 8%-9%的钢铁生产, 届时钢材供应阶段性的短缺极易造成钢价短期的大幅波动;

  国企 VS 民企, 限产高压下取舍有别: 无论是从之前的差别电价、差别水价还是目前的有保有压信贷政策等诸如此类的一系列举动, 我们发现由于先天性的原因中小民营钢厂更多居于弱势,在环保政策持续高压大背景下国有钢铁企业更具优势。环京津冀地区部分中小民营钢厂在环保中投入偏少,即使安装,环保设备利用时间也偏低是客观存在的。 再考虑到国有钢企多承担了地方供暖之类的诸多社会职责,在分类管理的总方针指引下我们预计采暖季国有钢企被限产的比例将小于民企;

  关注采暖季终端采购量的波动: 在行业供给被限产压制之后,需求端的变化同样也需要关注。一般而言, 淡旺季采购是由三方面因素叠加的,一是宏观经济;二是季节性;三是增补库存,这三个方面相互嵌套之后才是当时采购量的真实反应。 目前来看,前两个因素在四季度存在环比走弱的可能。 一方面, 受制于寒冷天气影响四季度下游工地开工将趋于减少, 淡旺季切换所带来的需求回落导致行业进入传统淡季,另一方面,从当前财政支出节奏来看, 预计基建下半年会有所下滑,但地产投资仍能维持较高水平,两者对冲之后下半年整体需求虽略低于上半年,但下滑幅度比较有限,今年经济更加近似于圆弧顶的状态,二季度经济是年内高点,四季度经济处于低点,高点低点差距较小。因此,在不考虑增补库存前提下,淡季终端采购环比也将呈现小幅走弱态势;

  投资建议: 近期钢价呈现震荡走势,黑色期货市场同时在两条交易逻辑中来回切换,一段时间供给收缩的预期更强,一段时间四季度经济回落预期更强。 虽然四季度终端采购或将小幅回落,但幅度较为有限,而若考虑到淡季补库因素,在环保限产对供应端产生强力压制下, 我们预计整体钢价依旧会表现偏强, 投资标的可重点关注非环保限产地区的钢企如*ST 华菱、韶钢松山、新钢股份、凌钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等;

  风险提示: 环保限产政策执行不及预期;利率上行过快导致行业需求下行。
 

煤炭行业报告:国务院支持山西转型发展意见点评

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2017 年 9 月 11 日晚, 国务院发布《关于支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展的意见》,以下简称“意见”。意见对山西省影响重大,意见涉及产业、金融、土地等多方面,受限于行业及能力所限,我们仅对涉及煤炭行业的段落做出点评:

(三)主要目标。

到 2020 年,重点领域供给侧结构性改革取得阶段性成果,能源革命总体效果不断显现,支撑资源型经济转型的体制机制基本建立。 煤炭开采和粗加工占工业增加值比重显着降低,煤炭先进产能占比逐步提高到 2/3,煤炭清洁高效开发利用水平大幅提高、 供应能力不断增强,打造清洁能源供应升级版。战略性新兴产业增加值占地区生产总值比重达到全国平均水平,研究与试验发展经费投入占地区生产总值比重争取达到全国平均水平,初步建成国家新型能源基地、煤基科技创新成果转化基地、全国重要的现代制造业基地、国家全域旅游示范区,转型发展成果惠及城乡居民,确保与全国同步进入全面小康社会。

点评:希望降低煤炭行业在山西经济中的比重,但并不容易,单一产业过大已经是老问题了。煤炭先进产能占比提高到 2/3,和当前行业供给改革方向一致。

(四)推动能源供给革命。 引导退出过剩产能、发展优质产能,推进煤炭产能减量置换和减量重组。全面实施燃煤机组超低排放与节能改造,适当控制火电规模,实施能源生产和利用设施智能化改造。优化能源产业结构,重点布局煤炭深加工、煤层气转化等高端项目和新能源发电基地。研究布局煤炭储配基地。鼓励煤矸石、矿井水、煤矿瓦斯等煤矿资源综合利用。结合电力市场需求变化,适时研究规划建设新外送通道的可行性,提高晋电外送能力。布局太阳能薄膜等移动能源产业,打造移动能源领跑者。在新建工业园区和具备条件的既有工业园区,积极实施多能互补集成优化示范工程,推进能源综合梯次利用。以企业为主体,建设煤炭开采及清洁高效利用境外产能合作示范基地。

点评:退出过剩产能、发展优质产能的手段是关闭落后煤矿及减量转换,与煤炭行业去产能政策相一致。适当控制火电规模,表明了监管部门对火电行业未来的态度。“以企业为主体,建设煤炭开采及清洁高效利用境外产能合作示范基地”,表明山西企业可以到境外发展,山西煤企过去比较封闭,连省外都出不去,意见明示后,未来经营的决策将回归企业。

 

煤炭开采行业周报:煤价继续上涨,山西国改稳步推进

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本周市场动态:动力煤港口价格继续回升,焦炭价格第 8 轮提涨落实

动力煤: 09 月 08 日秦港 5500 大卡动力煤平仓价报 638 元/吨,较上周上涨 13 元/吨,09 月 6 日环渤海动力煤指数报价 580 元/吨,较上周上涨 1 元/吨;产地方面,本周产地坑口煤价稳中有涨,山西长治地区上涨 30 元/吨,鄂尔多斯地区上涨 8 元/吨,陕西榆林地区上涨 7 元/吨。本周港口煤价继续回升,主要是下游采购积极(先行指标沿海煤炭运价综合指数本周继续上涨 7%,秦港锚地船舶为 92 艘,较上周增加 28 艘),而部分区域发运不畅,北方港口现货偏少。虽然天气逐渐转凉,不过 9 月以来六大电厂日均耗煤量同比增速高达 25%(6-8 月增速分别为 6%、 11%和 13%);而供给端,安监和环保力度仍处于较严的状态, 9 月 1 日起,北方地区将展开新一轮环保督查,共安排 15个轮次 210 天。此外,今年 10 月 10 日至 11 月 3 日,大秦线、迁曹、京包等线路将进行秋季集中检修,也将在一定程度上影响煤炭运输。目前六大电厂库存可用天数维持在15 天左右的低位,预计后期电厂补库需求将逐步释放,动力煤价格也有望淡季不淡。

冶金煤: 港口方面,本周京唐港主焦煤价格为 1600 元/吨,较上周上涨 50 元/吨;本周产地炼焦煤价普遍上涨,其中贵州六盘水、山西柳林和山西吕梁地区分别上涨 100、 90和 50 元/吨,而本周产地喷吹煤价保持稳定。 9 月大矿陆续出台调价方案,普遍涨幅80-100 元/吨。一方面下游钢焦市场继续向好, 6 月末以来各地焦炭价格连续 8 次提价,累计已上涨 560 元/吨,钢铁价格、盈利和开工率也均处于高位;另一方面, 6 月以来海外精煤价格已有 51%的的累计涨幅,目前较国内价格高约 120 元/吨。后期,由于目前下游钢焦企业库存不高,补库意愿较为强烈,而各地的安全环保检查也正在趋严,预计受旺季需求提升、海外焦煤价格上涨等因素,焦煤价格仍有望稳中有升。

无烟煤: 本周产地无烟煤价稳中有涨,其中河南永城地区无烟小块和无烟中块分别上涨130 和 110 元/吨。近期下游化工厂对原料采购有所增加,末煤也受电煤需求上升影响整体偏紧。

国际煤价:本周南非 RB、欧洲 ARA 以及澳 NEWC 指数较上周分别上涨 1.9%、下跌0.3%和下跌 1%,澳风景煤矿优质主焦煤 FOB 报 209.75 美元,较上周下跌 1.1% ,按照目前进口煤价测算,国外焦煤价格较国内高约 124 元/吨,动力煤价格高约 75 元/吨。08 月煤炭进口量 2527 万吨,同比下降 5 %,增速较上月增加 3.3 个百分点,累计进口量 17782 万吨,同比增长 14.2 %。

运销数据:本周沿海运价指数上涨 6.8 %,各航线涨幅在 1.5 元至 3.1 元之间,本周秦港吞吐量 58.5 万吨,环比上涨 5。 8 万吨或 11%;调度数:本周秦港铁路调入量和港口吞吐量日均分别为 58.6 万吨和 58.5 万吨,较上周分别下跌 0.3%和上涨 11%;港口调度数: 09 月 08 日秦港锚地船舶为 92 艘,较上周增加 28 艘,较去年同期增加 38 艘。

本周动态观点:煤价继续上涨,山西国改稳步推进,板块估值仍不高

本周煤炭开采 III 指数下跌 2.3%,跑输沪深 300 2.2 个百分点。本周煤炭市场继续稳中向好。其中,动力煤方面,秦港动力煤 5500 大卡价格上涨 13 元/吨至 638 元/吨,天气转凉,动力煤逐步进入消费淡季,但 9 月以来六大电厂日均耗煤同比仍维持 25%的高速增长,加上内蒙、山西等主产地环保安监力度加大,预计动力煤价格有望淡季不淡;焦煤方面, 6 月以来焦炭、钢铁价格,以及海外焦煤价格快速回升, 9 月各大焦煤矿也普遍大幅上调精煤价格,目前累计涨幅约 50-200 元/吨,港口价格较澳洲进口煤折算价仍低 120 元/吨,预计 10 月以前产业链仍维持量价齐升的态势。

板块方面, 3 季度以来秦皇岛 5500 大卡动力煤价格从 6 月最低 550 元/吨上涨至目前的638 元/吨;而京唐港主焦煤价格由 6 月最低 1380 元/吨上涨 16%至目前的 1600 元/吨。预计 3 季度业绩较 1、 2 季度有望继续增长。后期,预计供给端受较严的环保和安监力度影响,偏紧状态仍维持,此外大秦线检修秋季检修定于 10 月 10 日至 11 月 3 日;而需求方面,虽然 10-11 月焦炭、钢铁限产对焦煤需求有一定负面影响,但由于产业链价格趋势向上,预计价格总体有望继续稳中有升。而中长期,行业一方面受益于供给端的有序增产及去产能,供需整体处于平衡,另一方面由于资产负债表的修复和资本开支下降行业整体也将得到改善。综合来看, 3 季度煤炭行业盈利有望维持高位,相比 1、 2季度环比继续回升,板块估值仍处于较低水平。此外,近期山西省国资国企改革进展也明显加快,各公司相继公告山西省国资委将控股股东股权全部注入山西省国有资本投资运营公司。公司方面,焦煤产业链重点看好:潞安环能,平煤股份、西山煤电及焦化龙头,以及低估值的露天煤业、蓝焰控股、兖州煤业和陕西煤业。

风险提示: 下游需求低于预期,各煤种价格超预期下跌。

 

煤炭开采行业周报:冬储有望提前,煤价继续看涨

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基本面

动力煤: 本周港口动力煤价格继续上涨,秦皇岛 5500 大卡动力煤最新报价 638元/吨,较上周上涨 13 元/吨,动力煤价格淡季不淡, 预计 9 月动力煤价格仍然维持高位: 1、 煤炭主产地受煤管票、火工品管制、矿难、安全大检查等因素影响,产量释放受限,目前煤矿库存处于低位,煤炭供给依然紧张; 2、大秦线将在 10 月 10 日至 11 月 3 日进行大秦线秋季大检修,为期 25 天,较 16 年增加 4天; 9 月底之前,天津、河北及环渤海所有集港煤炭将主要由铁路运输,运力紧张预期叠加产地供应紧张、大会前煤矿安监力度加强、电厂库存目前处于低位的背景下,冬储有望提前,对 9 月的动力煤价格形成支撑。

炼焦煤: 本周焦煤价格继续呈现普涨格局, 柳林低硫主焦煤上涨 50 元/吨, 柳林高硫主焦煤上涨 30 元/吨, 灵石高硫肥煤上涨 130 元/吨, 济宁气煤上涨 70 元/吨。我们认为短期内焦煤会持续保持强势。 首先,供给方面, 1、 受安全大检查、矿难等因素影响,焦煤供应紧张,尤其是优质主焦煤供不应求,目前煤矿库存普遍处于低位; 2、进口煤方面,蒙古煤通关仍受限制, 目前日进关量仅为正常水平一半, 口岸到货量紧张,澳洲焦煤预计因 9 月底北方港口禁止气运疏港且价格高于国内 200 元/吨进口量也将收缩。而需求方面, 1、钢厂的高炉开工率仍处于高位,焦企的开工率也保持稳定; 2、 钢企和焦化企业库存偏低,补库热情不减,焦煤供求紧张的局面短期难以缓解 3、 本周焦炭第八轮普涨尘埃落定,下游钢焦企业盈利高企也为焦煤价格的高位运行提供了支撑,预计 9 月焦煤价格会持续保持强势。

投资策略

动力煤价格淡季不淡,在安全大检查升级、冬储提前的背景下,煤炭供需依然偏紧,预计短期内动力煤价格继续维持高位;炼焦煤在下游需求旺盛,而供给端受安全检查、进口煤减少等因素制约下,供求偏紧,价格上涨预期依然强烈,我们继续看好煤炭板块的表现, 重点关注个股: 潞安环能、西山煤电、陕西煤业、冀中能源。

风险提示

2+26 限产严格导致焦煤需求下降