上半年行业盈利合计459亿元, 净利率提升至12%

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业绩概览:上半年合计盈利 459 亿元, 1、 2 季度基本持平受益于供给侧改革 16 年以来煤炭价格回升, 17 年上半年煤价维持高位,行业盈利大幅改善。 上半年 28 家煤炭开采公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为 4222 亿元 459.0 亿元,较 16 年同期分别上涨 73.4%、 314%。而扣非后盈利改善更为显着, 上半年各公司合计及扣除神华后合计扣非归母净利分别为 444.4 亿元和 206.7 亿元(去年同期为 67.2 亿元和-32.0 亿元),扣非后全部盈利。 分季度看, 各公司 1、 2 季度归母净利润合计分别为 236.9亿元和 229.3 亿元,而扣非后分别为 231.9 亿元和 217.7 亿元, 2 季度环比分别下滑 2.3%和 5.2%, 2 季度煤价虽有下跌,但由于产量普遍增加,盈利相比 1 季度基本稳定。

财务分析:毛利率和净利率提升至 32%和 12%, 资产负债率仅略下降盈利能力: 17 年上半年煤炭行业盈利能力有所改善(未剔除非经常性损益),各公司毛利率,净利率, ROE 平均分别为 32.3%, 11.8%和 6.3%,较 15 年同比分别提升 14.5、 20.5 和 6.6 个百分点。

其他指标: 17 年上半年各上市公司期间费用率均值 14.4%,同比减少 9.2%;17 年上半年各公司经营性现金流净额平均为 28.3 亿元,同比上升 61%(除神华外均值 11.7 亿元,较去年同期的 4.1 亿元显着改善,同比增长 187%);投资支出来看, 各公司投资活动现金流普遍下降,投资支出均值 3.5 亿元,约为 16 年同期的 38%,剔除神华后的投资支出均值为 4.4 亿元,为 16 年同期的 77%;资产负债率来看, 各公司资产负债率均值为 57%,较 16 年末下降 1.4 个百分点,同比下降 1.8 个百分点。

经营状况: 产销量稳步增长,吨煤盈利约 79 元

产销量方面,17 年上半年各公司产量和销量合计分别为 4.6 亿吨和 6.3 亿吨,同比分别增长 7.9%和 12.7%,其中除神华外产销量合计增长幅度分别为7.5%和 9.9%。测算各公司吨煤价格平均为 501 元/吨,同比平均增幅为 79.5%或 228 元/吨;吨煤成本平均为 297 元/吨,较 16 年同期平均上涨 32.3%或89 元/吨。而吨煤盈利方面,按原煤产量口径,由于煤价大幅增长,上半年各公司吨煤净利平均约为 79 元/吨,扭亏为盈(16 年同期吨煤净利为-10 元/吨)

行业观点: 3 季度盈利有望继续改善,估值优势仍明显

3 季度以来由于安监和环保力度仍处于较严的状态,秦皇岛 5500 大卡动力煤价格从 6 月最低 550 元/吨上涨至目前的 625 元/吨;而京唐港主焦煤价格由 6 月最低 1380 元/吨上涨 12%至目前的 1550 元/吨。预计 3 季度业绩较 1、2 季度有望继续增长。 后期,由于供给端仍维持偏紧(本周国务院表示要坚决淘汰煤炭行业落后产能,防止在煤价高位运行情况下盲目扩大生产, 此外 9 月全国范围内开展安全生产大检查综合督查),需求也在超预期, 预计动力煤价格有望淡季不淡,而焦煤仍有上涨空间。 而中长期,行业一方面受益于供给端的有序增产及去产能,供需整体处于平衡,另一方面由于资产负债表的修复和资本开支下降行业整体也将得到改善。综合来看,目前动力煤价格受调控因素影响价格弹性不高,但估值有望继续提升,而焦煤焦炭板块受益于需求提升,短期具有较高的弹性。此外, 近期山西省国资国企改革进展也明显加快。公司方面,焦煤产业链重点看好:潞安环能,平煤股份、西山煤电及焦化龙头,此外建议关注低估值的露天煤业、蓝焰控股、兖州煤业和陕西煤业。

风险提示: 煤价超预期下跌,供给侧改革进度不及预期。

 

需求不俗,继续看好旺季双焦行情

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行业要闻回顾:( 1) 8 月制造业 PMI51.7%升至年内次高;( 2) 国电与神华重组为国家能源投资集团;( 3) 发改委就建立健全煤炭最低和最高库存制度征求意见;( 4) 国务院要求 9 月份开展全国安全大检查;( 5) 山西省要求所有不安全煤矿停产停工。

国际煤价:动力煤价格涨跌互现,焦煤价格继续上涨。( 1)美元指数上涨、原油价格下跌。美元指数收于 92.86, 上涨 0.34%,布伦特原油期货价格收于 52.38 美元/桶,下跌 0.06%。( 2)国际港口动力煤价格涨跌互现。纽卡斯尔动力煤价格降至 98.56 美元/吨, 下降 3.10%。( 3) 澳洲峰景矿硬焦煤价格上涨,收于 216.5 美元/吨(环比上涨 2.85%)。

国内煤价:港口动力煤价上涨,焦煤价格上涨。( 1)环渤海动力煤指数下跌 2 元/吨至在 579 元/吨,秦皇岛 Q5500K 动力煤平仓价收于 620 元/吨,周环比上升 6 元/吨;( 2)焦煤继续提价,京唐港山西产主焦煤价格上涨 65 元/吨至 1550 元/吨, 7 月底以来累计上涨 170 元/吨;( 3)无烟煤价格上涨,喷吹煤价格上涨。

国内库存:动力煤港口库存上升,电厂库存上升,焦煤港口库存下降。( 1)本周,秦皇岛港库存 556 万吨, 下降 2.5 万吨,广州港库存 228.8 万吨,下跌 4.8 万吨。( 2)六大电厂库存 1139.47 万吨,环比上升 44.7 万吨,日耗煤 72.77 万吨,环比下降 7.8 万吨/天,可用天数 16 天, 环比上升 2 天。( 3)京唐港炼焦煤库存 155.4 万吨,环比下降 37.4 万吨,国内大中型钢厂焦煤可用天数 13.5 天, 与上周持平。

投资策略:需求不俗,继续看好旺季双焦行情。上周煤炭板块上涨 9.13%,表现强于沪深 300 的上涨 0.92%。 8 月制造业 PMI 超市场预期,供给侧改革背景下,中游制造业环节产能出清力度较大,经济需求平稳,制造业盈利高企, 生产积极性较高,有助于提振上游原材料需求。盈利丰厚的钢厂开工率持续高位,叠加焦煤库存低位, 前期滞涨焦煤价格有继续上涨动力。受环保因素影响更大的焦炭供需弹性更大,双焦价差扩大利于焦炭企业业绩环比改善。 动力煤供需受露天矿征地、矿难安监等影响,整体偏紧,本周港口动力煤略有反弹。 国家能投的成立,有利于解决当前煤涨电亏的矛盾,也有利于优化产业链降低运行成本,同时有助于化解煤电产能过剩的难题,国家能投的成立为煤电一体化合并重组提供了范本。 继续看好低估值及国企改革催化的煤炭股, 潞安环能、西山煤电、 开滦股份、山煤国际、神火股份、陕西煤业、兖州煤业等。

风险提示: 流动性偏紧;经济增速不及预期;政策调控力度过大;水电出力上涨过快等。

 

2季度喷吹煤销量翻倍,估值最低的优质焦煤股

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17 年中期业绩靓丽,归属母公司净利润11.4 亿元,同比增加21 倍。2 季度业绩环比增长21%,跑赢同业。上半年煤价几乎翻倍,费用控制较好,吨煤净利71 元。公司的股价弹性比较好,是优质的焦煤标的,受益于山西国改进程的加快,以及公司公告承诺的资产注入和整体上市预期较强,而估值只有12 倍之低,几乎是估值最低的优质焦煤股。基于16 倍17 年目标市盈率,将目标价由11.30 元提升至14.08 元,维持买入评级。支撑评级的要点

17 年上半年归属母公司净利润11.4 亿元,同比增长2,119%,每股收益0.38 元。营业收入同比增长99%至101 亿元,成本同比增长72%至65 亿元,期间费用率总体下降4 个百分点至13%。毛利率由25%增长至36%,营业利润率由0.6%大幅增至15%,净利润由1%增至11%。期间费用率总体下降4 个百分点至13%。净资产收益率由0.29%增至5.97%。净负债率由去年同期的54%大幅下降至30%。负债水平明显改善。

煤价同比接近翻倍,吨煤净利71 元。17 年上半年生产原煤2,002 万吨,同比上涨9.3%;销售商品煤1,613 万吨,同比下降7.5%。综合煤价上涨96%至527 元/吨,主要是高煤价的喷吹煤销量大幅增长导致销售结构改善。单位成本增34%至250 元/吨,成本继续回升。吨煤净利同比增长23 倍至71 元,但距离黄金十年2010-2012 年的平均110 元还有不少差距。

17 年2 季度业绩较超预期,归属母公司净利润6.3 亿元,环比增长24%,每股收益0.21 元。与17 年1 季度相比,营业收入增长25%至56 亿元,毛利润增长8.8 至19 亿元,毛利率下降5 个百分点至33%,经营利润率和净利润率分别维持在15%和11%的水平。期间费用率降低7 个百分点至10%,主要由于管理费用大幅降低47%至2.8 亿元。我们认为增长主要来自于产销量的增长,冶金煤比例的提高带来的销售结构优化,以及超预期的期间费用控制能力。

2 季度产销量环比大增,喷吹煤销量翻倍。17 年2 季度原煤产量环比大幅增长35%至1152 万吨,喷吹煤产量环比增长43%至375 万吨。公司煤炭销量大幅增长32%至918 万吨,而喷吹煤销量大幅增加104%到324 万吨。冶金煤占销量的比例由今年1 季度的23%提升至35%。这导致尽管市场煤价2 季度是环比下跌的,但公司2 季度综合煤炭售价536 元,环比增加3%。2 季度吨煤生产成本环比增长17%至266 元。

质地优秀的冶金煤公司。今年上半年喷吹煤占产量比例提升至33%,公司管理水平相对较好,成本控制较好。母公司潞安集团16 年煤炭产量7,433 万吨,为公司产量的1 倍左右。集团后续煤炭资源储备丰富,此外还有煤制油等高端煤化工等优质资产。随着山西国企改革加快,以及公司公告承诺仍将积极推进优质资产的注入和整体上市,是态度最明确和积极的公司,我们认为资产注入可期。公司的股价弹性比较好,又拥有外延式增长模式,考虑到资产注入预期较强,17 年只有12 倍市盈率,被低估。我们认为是很好的优质焦煤标的。评级面临的主要风险

行业供应放松超预期,煤价下跌,改革进度低于预期。

估值

基于16 倍17 年目标市盈率,将目标价由11.30 元提升至14.08 元,维持买入评级。

 

业绩环比继续改善,三季度仍有提升空间

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事件:

上半年公司实现营业收入101.26 亿元,同比增长99.49%;归属于母公司股东净利润11.4 亿元,同比增长2119%。每股收益为0.38 元,其中二季度EPS0.21 元,环比增长23.5%。

点评:

煤炭业务量价齐升,业绩大幅增长。上半年公司原煤产量2001.87 万吨,同比增长9.35%;商品煤销量1612.81 万吨,同比下降7.54%。商品煤综合售价526.66 元/吨,同比上涨96.10%;商品煤销售成本309.84 元/吨,同比上涨58.16%;煤炭业务毛利率达41.17%,同比增加14.11 个百分点。

焦炭业绩改善。上半年公司焦化产品产量82.57 万吨,同比增长52.48%;销量75.21 万吨,同比增长29.61%。焦炭平均售价1427.71 元/吨,同比增长145.09%;焦炭销售成本1333.02 元/吨,同比增长135.64%;得益于焦炭价格的上涨,焦化产品毛利率上升至6.63%,同比增加3.74 个百分点。

三季度喷吹煤、焦炭价格继续上涨,业绩仍有提升空间。一方面,高炉开工率持续高位运行,带动喷吹煤需求上升,8 月以来长治地区喷吹煤价格累计上涨60 元/吨;另一方面,随着喷吹煤需求上升,公司产品结构将进一步优化,目前公司喷吹煤洗出率仅为4 成,仍有很大的提升空间。焦炭业务方面,受益于需求旺盛及供给不足影响,6 月以来焦炭价格累计提涨7次,涨幅480 元/吨,目前吨焦毛利达300 元/吨以上,焦化业务盈利明显提升。

盈利预测与估值

预计2017-2018 年EPS 分别为0.86 元和0.84 元,公司是喷吹煤行业的龙头企业,三季度在煤价上涨的背景下,业绩仍有提升空间,另外,公司在山西国企改革的背景下,有望整合集团的优质煤炭资产,继续给予公司增持评级。

风险提示:

游钢企、焦企限产力度大导致喷吹煤需求下降

 

环保政策持续发酵影响需求,供给释放煤价承压

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本期投资提示:

自 4 月份以来, 政策导向偏宽松,持续新批新建产能,据各省披露目前“三西”地区联合试运转产能近 2 亿吨,已经形成实际产量,后期产量将会持续释放,煤炭供需环境将会偏宽松。 内蒙古地区安全体检煤矿逐步复产,供给增加,加之动力煤消费淡季到来,动力煤价格已现跌势, 预计后期将会加速下跌。 焦煤方面受外蒙古那达慕节影响,中国焦煤进口减少, 导致短期价格上涨,目前外蒙古焦煤已经恢复进口,价格难以持续上涨。 近日京津冀地区“煤改气”政策再提,因此重点推荐 A 股唯一煤层气标的蓝焰控股。

重要信息回顾:

动力煤价格如期开始回调,焦煤价格难以上涨: 经过发改委自 4 月份以来的连续发文释放产能,因此预计进入 9 月份左右,部分早起获批新建产能将会陆续释放,加之可超产煤矿的产能核增,在动力煤消费淡季,产量将会不断释放,动力煤价格承压;加之内蒙古安全“体检”的 264 个煤矿,开始复产,动力煤价格开始回调。 8 月份神华等大型煤炭企业年度长协价 565 元/吨,环比上月上涨 8 元/吨。焦煤方面受外蒙古那达慕节影响逐步消除,进口恢复焦煤价格难以持续上涨。

欧佩克继续限产,国际原油价格低位震荡: 截至 8 月 17 日,布伦特原油现货价格下降 1.32美元/桶至 50.99 美元/桶,跌幅 2.52%。截至 8 月 11 日,按热值统一为吨标准煤后,目前国际油价与国际煤价比值 2.43,环比下跌 0.36 点,跌幅 12.74%。国际油价与国内煤价比值 2.45,环比下跌 0.15 点,跌幅 5.65%。 EIA 在周三的报告称,上周美国国内原油产量增加 7.9 万桶至 950.2 万桶/日,连续 26 周维持在 900 万桶/日关口上方,供给过剩格局仍旧不变,预计价格持续低位震荡。

市场观望情绪浓厚,秦港库存持续高位: 本周秦港煤炭日均调入量 59.94 万吨/日,减少0.27 万吨,降幅 0.45%;日均调出量 59.16 万吨/日,降幅 1.05%。库存 589 万吨,周环比增加 5.5 万吨,增幅 0.94%。截止 8 月 18 日,广州港煤炭库存 222.40 万吨,周环比下降 5 万吨,降幅 2.24%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共 69 艘,环比增加 2 艘;预到船舶日均 24 艘,环比增加 8 艘。 煤价逐步见顶,市场观望情绪浓厚,尽管下游电厂库存偏低,但是仍旧采购消极,从而造成港口库存高位,煤价承压。

长江中下游近期降水偏少导致电厂日耗保持高位:本周六大电厂日均耗煤环比下降 1.51 万吨至 83.05 万吨/日,环比下降 1.79%。本周六大电厂库存环比减少 11.30 万吨至 1133.02万吨,跌 0.99%;存煤可用天数增加 0.11 天至 13.64 天。 近期受暖湿气流北上影响,导致本周长江中游地区降水偏少,水电发力不足,从而导致东南沿海地区火电需求增加,日耗保持高位。

市场观望情绪浓厚,海运费逐步回调: 本周国内主要航线平均海运费下降 1.83 元/吨,报收 41.50 元/吨,跌幅 4.23%。截至 8 月 11 日,澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费(载重 15 万吨)环比上涨 0.5 元/吨,报收 10.00 美元/吨。 进入传统动力煤消费淡季,电厂持观望态度,海运费经过一段时间调整,逐步回调。