需求提振叠加中报行情,坚定看好板块估值修复

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    动力煤价格继续攀升,高温有望持续提振需求。动力煤方面,秦港5500 大卡动力煤受旺季需求推动,7 月21 日报收635 元/吨,应证我们之前的观点。高温来袭,需求提振效应初显。据发改委消息,7月17 日国家发展改革委召开迎峰度夏电力煤炭供应专题会议。会议指出,1-6 月份电煤、电力消费同比分别增长8.2%、6.3%,为近几年最大增幅。特别是迎峰度夏以来,华北、西北两个区域电网和12 个省级电网用电负荷刷新纪录;7 月13 日全国用电峰值超出历史最高水平7个百分点,电煤日消耗达到555 万吨,创夏季历史新高。我们认为7-8月为传统旺季,煤炭需求有望得到持续提振,旺季动力煤持续乐观。

  关注中报行情。其中:7 月17 日阳泉煤业发布2017 年上半年业绩预增公告,预计公司2017 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为8.20 亿元左右(+865%);7 月18 日平煤股份发布2017 年半年度业绩预增的公告。预计公司2017 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润6.4 亿元左右(+88.37%);7 月20 日潞安环能发布2017 年半年度业绩预增公告,预计公司2017 年上半年将实现归属于上市公司股东的净利润11 亿元到12 亿元。有别大众的认识,我们认为二季度煤炭企业业绩超预期的原因有二:一是二季度产量比有春节的一季度增加,同时摊薄成本;二是历史包袱处理进度加快。我们判断,未来即使煤价不涨,业绩也有望逐季增加。建议关注潞安环能、阳泉煤业、平煤股份。

  上半年需求超预期。据中国经济网消息,中国煤炭工业协会2017 夏季全国煤炭交易会内容指出经初步测算上半年全国煤炭消费量约19.3 亿吨,同比增长5%;全国规模以上煤炭企业原煤产量17.1 亿吨,同比增长5%。我们认为需求端无需过度悲观,未来或将维持增长趋势,下半年供需有望继续维持紧平衡。

  维持动力煤公共事业化观点,坚定看好煤炭板块估值修复。从供需角度讲,经历去产能的阵痛,煤炭行业供给过剩问题已经得到有效解决,未来供需都将保持稳定。从政府角度讲,希望减少动力煤价格的波动,维持一个煤电双赢的局面。在此背景下,动力煤价格波动趋稳,秦皇岛5500 大卡动力煤中枢价格在580-600 元之间波动,行业维持微利状态。但由于煤炭开采的资源禀赋不同,不同企业、矿井的成本曲线陡峭,在行业微利的状态下,优势龙头企业因成本低、煤质好售价高而获得超额利润。目前板块估值水平处于相对低位,坚定看好未来估值修复。建议关注陕西煤业山煤国际恒源煤电中国神华

  风险提示:煤价大幅下跌,政策实施不达预期,夏季需求低于预期(安信证券)

 

动力煤期货:市场流动性良好 增强行业竞争力

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     由中国煤炭工业协会主办的“2017夏季全国煤炭交易会”日前在内蒙古鄂尔多斯举行。在此间由郑商所支持举办的“动力煤期货专题研讨会”上,来自产业界的人士表示,动力煤期货上市后功能作用逐步发挥,不但提升了现货价格及相关产业信息传递的效率和透明度,也提高了煤炭和电力企业的抗风险能力,增强了行业竞争力。

    据了解,2017年上半年,动力煤期货共成交1294.5万手(单边)。动力煤期货日均持仓量达18.41万手,较2016年提升49.39%。市场流动性状况基本可以满足企业的套保需求。据不完全统计,2016年在中国企业500强的23家动力煤生产、贸易以及电力企业集团中,参与动力煤期货的有13家,占比57%。动力煤期货发现价格和风险管理的功能得到了市场的广泛认可。

    郑商所总经理熊军在本次研讨会的致辞中表示,为促进动力煤期货功能的进一步发挥,切实提高现货企业运用期货工具的能力,郑商所下一步将从四个方面持续做好动力煤期货的市场培育工作。

    一是进一步加强与中国煤炭工业协会的合作,广泛开展企业培训活动。动力煤期货上市以来,中国煤炭工业协会始终高度关注和支持动力煤期货的发展,推动企业正确参与利用动力煤期货,稳健企业经营,实现现货、期货“两条腿走路”。郑商所将与中国煤炭工业协会继续深化合作关系,通过多种形式共同开展各类市场培育活动。

    二是郑商所将继续与相关地方政府合作举办各类市场会议及调研活动,发挥地区资源优势,让本地的企业“走出去”,让专业的机构“走进来”,引导煤炭企业利用期货市场开展风险管理,更好地服务地方实体经济发展。

    三是进一步加强与大型企业的合作,通过典型企业的示范效应和“上下游传导机制”,促进企业更好地利用动力煤期货。郑商所通过不断创新市场培育方式,与行业内和区域内重点企业开展深入合作,陆续推出了动力煤期货链条式传导和产投对接座谈会等系列活动,取得了较好效果。后续,郑商所还将持续加强与行业内及区域内龙头企业的合作,共同推动现货企业合理利用期货工具,进一步提高市场培育的效率和效果。

    四是深入培育动力煤期货高级分析师,为行业提供人才和智力支持。动力煤期货上市后,已有越来越多的专业金融人才进入煤电行业。郑商所将进一步加强动力煤期货高级分析师的培养,搭建企业与高端金融人才的交流平台,从现货企业培训、前瞻性课题研究等多方面共同推动动力煤期、现货市场的研究工作再上新台阶。

    市场人士认为,动力煤期货的上市与现货企业的普遍关注和参与,提升了行业信息的透明度,缩短了信息传导时间。期货市场汇集了可能影响价格的各种因素,这些因素通过交易进行传导,通过价格信号进行反馈,让市场上下游更及时了解市场变化。可以说这种期货大数据拉近了产业链上下游的距离。
 

动力煤跌势趋缓择时抄底煤炭股

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上周动力煤延续下行趋势,环渤海动力煤(Q5500)指数报593/吨,连续8期下滑,自3月末高点606/吨已累计回调16/吨。港口煤价格跌破长协价,秦港山西优混Q5500动力煤报568/吨,但跌幅趋缓,下行空间逐渐收窄;目前下游电厂库存已稳步提升,补库节奏仍未加快,但后期随用煤旺季到来,预计煤价将得到有力支撑。煤焦钢方面,钢材延续强势,焦煤受焦炭弱势运行承压明显,价格持续松动,但中转地及终端库存仍处低位,预计回落空间有限。

投资策略方面,维持全年煤价高位的判断。目前煤价跌势已趋缓,后期用煤旺季到来将对价格形成有力支撑,煤企业绩大超预期带来投资机会。上周煤炭板块有所反弹,但行业平均市净率不到1.3倍,仍处于历史低点,可寻找时机进行抄底。重点关注三类股票:外延式增长股(西煤为龙头,外加潞安、阳泉)、内生成长股(兖煤为龙头)、严重低估类股(陕煤、郑煤)。

风险提示:流动性持续收紧;经济增速低于预期以及煤价大幅回调。

 

 

 

机构研报:高弹性的优质喷吹煤龙头,业绩有望强势回归

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  喷吹煤龙头,按276工作日核定产能为4260万吨。潞安喷吹煤是订立国标的基准,大客户需求稳定,年销量1300万吨以上,是行业的绝对龙头。公司煤矿总产能为5070万吨,按照276个工作日重新核定为4260万吨,其中余吾煤业、漳村煤矿和常村煤矿都入选要求严格的煤矿先进产能梯队。

  拖累业绩的整合矿将关闭重整,止住出血点。公司在忻州和临汾共有整合矿产能1500万吨,基本处于技改和停产阶段,持续亏损,2016上半年主要整合矿亏损2.3亿元。公司去产能规划,将通过关闭或资源重整方式,未来三年内淘汰1200万吨,产能控制在300万吨左右。

  集团煤矿资源丰富,曾承诺避免同业竞争。集团通过在内蒙和新疆等地布局,资源总储量已近440亿吨,2015年原煤产量8638万吨,是上市公司层面的2.42倍。集团旗下现有未上市矿井产能3400多万吨,包括潞安新疆、高河矿、司马矿等优质矿井。根据集团曾在公司上市时做出的承诺,将使公司成为下属唯一煤炭业务的经营主体,未来煤价走稳条件下集团优质资产证券化将再次提上议事日程。

  煤价上涨驱动公司业绩增长的弹性大。供给侧改革带来行业供需格局逆转,煤价持续上涨,预计未来6-12个月煤价仍然强势。假设吨煤生产成本及费用不变,预测在环渤海动力煤指数(Q5500K)为500/吨、京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为900/吨时,吨煤净利润将达到80/吨,归属于上市公司股东的净利润将超过21亿元,业绩弹性非常大。

  成本继续压缩空间有限,吨煤市值处行业低位。公司吨煤成本基本上代表冶金煤行业最低,2016上半年吨煤成本仅为197/吨,比倒数第二的开滦股份还低12/吨,继续压缩空间有限。公司吨煤毛利处于行业的中上游水平,2016半年度吨煤期间费用降至行业最低,若成本及费用继续维持或压缩,则吨煤净利优势可期,而公司的吨煤市值处于行业低位,相较之下公司价值可能被低估。

  盈利预测与估值:预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为6.76/18.72/23.52亿元,同比增长556.5%176.8%25.6%,折合EPS分别是0.23/0.63/0.79/股,考虑到公司在喷吹煤行业中具备的龙头地位,煤价上涨驱动的业绩增长弹性非常大,维持“买入”评级,给予目标价格12.6元,对应201720PE

 

潞安环能年报点评:业绩超预期 整合矿井渐投产

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事项:合并报表口径年报营业收入160.3亿元,YOY下降16.5%;综合毛利率31.2%,YOY下降5.1个点;归属母公司净利润9.82亿元,同比下降35.8%EPS0.43,10股送3,派现金股利0.35(含税) 

1、产量小幅增长,清减税费降成本,煤炭毛利率34.7%,同比下降5.7个百分点 

2014年煤炭产量3814万吨,同比20133700万吨,增长114万吨。商品煤综合销售价格434/,同比出现较大幅度下跌。公司主体矿井吨煤完全成本同比下降60,得益于公司成本管理加强,同时也有2013年山西省清理涉煤费用的贡献。整体上公司煤炭毛利率仅下降5.7个百分点,维持在较高水平。 

2014年公司混煤产量1606万吨,销售量1637万吨;喷吹煤产量1560万吨,销售量1524万吨;其它洗煤产量156万吨,销售量157万吨;焦化产品产量99万吨,销售量99万吨。 

从主力矿井的盈利对比看,煤炭价格下降导致了盈利大幅下降。以利润总额为参照,王庄矿井20146.16亿元,同比下降46.5%;常村矿井5.78亿元,同比下降30.8%;余吾矿井7.34亿元,同比下降9.4%(因产量大幅提升);漳村矿井2亿元,同比下降62.8%;五阳矿井0.73亿元,同比下降66.8% 

2、整合矿井逐步投产将变拖累为新的盈利贡献源 

潞安的整合矿井大部分存在少数股东权益,随着整合矿井逐渐投产,以前的拖累减少,未来将贡献正收益。这个情况我们也可从合并报表中归属少数股东损益上看到,2009年公司整合这些矿井之前,2009年少数股东盈利0.7亿元,整合后开始连续亏损,2010年亏0.94亿元,2011年亏4.96亿元,2012年亏5.17亿元,2013年亏3.6亿元。2014年亏损2.35亿元。伴随整合矿井投产,这部分资产将由亏损转为盈利,提升公司整体盈利水平。 

从在建工程中可以看到整合矿井的预算投资159亿元,已经投资了百亿元左右,随着投资逐渐进行,陆续会有整合矿井投产,尽管盈利较弱,但可以结束投资进入收获阶段,随煤炭价格波动,这部分盈利弹性较大。 

2015年公司将继续建设整合矿井,在其资金需求项目安排中,提到“整合矿井的技改扩能工程以及综采综掘等设备配件的购入,随着陆续的投产将进一步增大资金需求”。 

3、重申IPO承诺,集团资产注入日益临近

2006IPO上市时,承诺在510年内,使公司成为集团唯一经营煤炭采选业务的经验主体。“未来公司将根据资金实力、市场时机、战略规划和发展需求,继续通过多种持续融资手段和渠道,积极采取主动收购或其他合法有效方式,逐步把集团公司煤炭生产经营性资产纳入到公司”。2015年的资金需求安排中,“拟收购潞安集团煤炭资产和焦化项目”是其中一项。 

由于煤炭价格低迷,煤炭资产的吸引力大打折扣,无论是整合矿井或者收购资产都难以激发市场兴趣,但需要指出来的是资产吸引力与煤炭价格密切相关,公司无疑具有非常大的弹性空间,值得关注。 

4、盈利预测与投资评级

结合公司生产矿井进度与整合资源投产时间,我们预测公司2015-2017年归属母公司净利8.69亿元、9.88亿元和11.14亿元,2015-2017EPS分别为0.38元、0.43元和0.48元。因公司资产注入预期强烈,故估值水平相对市场一直有溢价,我们给予201535倍动态PE,6个月目标价格13.3,目标价格对应2016-2017PE分别为30.9X27.7X。市价与目标价接近,上涨空间有限,维持“增持”评级。 

投资风险提示:下游钢铁需求低于预期,矿井改扩建进度滞后。