潞安环能:14年业绩同比仅降36%,成本控制有力

E-mail 打印

 

14年业绩同比回落35.8%,优于行业平均水平。 

公司14年实现净利润9.8亿元,同比回落35.8%,折合每股收益0.43元。 

其中单季度EPS分别为0.1元、0.11元、0.07元和0.15,4季度环比上涨118%,公司14年业绩降幅低于其他公司,主要由于销售结构的优化和成本控制。 

14年产量增速3.08%,成本控制有力。 

公司14年累计完成煤炭产量3814万吨,同比增长3.08%;实现商品煤销量3318万吨,同比增长268万吨或8.79%,主要受益于屯留矿业产量增长和整合矿陆续放量。公司计划15年产量达4000万吨,同比增长约4.88% 

商品煤生产结构方面,公司商品煤混煤、喷吹煤和其他洗煤销量分别为1,606万吨、1,560万吨和156万吨,占比分别为48%47%5%14年公司商品煤吨煤均价为434,同比大幅下降131元或23.11%,吨煤成本284,同比下降52元或15.73% 

14年整合矿亏损同比收窄35.3%,主要受益于小矿逐步投产。

公司在潞宁、蒲县和长治地区分别拥有整合矿井产能780720450万吨,14年公司孟家窑、隰东、黑龙等整合矿井实现联合试运转,14年公司少数股东损益为-2.35亿元,亏损同比大幅收窄35.3%15年以后预计随着整合煤矿陆续投产,公司的亏损幅度有望进一步收窄。 

集团产量为上市公司2.4,待注入产能约1380万吨。 

13年潞安集团产量为8878万吨,为上市公司的2.4倍。集团主要资产包括:集团尚有司马矿(52%,300万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨) 

预计公司15-17EPS分别为0.33元、0.37元和0.40元。 

预计公司15-17EPS分别为0.33元、0.37元和0.40,公司15PEPB分别为35倍和1.6,公司估值相对具有优势,未来受益于未来山西省资源整合和集团资产注入预期。 

风险提示:煤价超预期下跌,整合矿进度低于预期。

 

潞安环能:整体业绩稳定,行业内仍维持重点推荐

E-mail 打印

事件 

公司发布2014年报 

报告期内实现营收160.3亿元,同比下降16.51%;归属于上市公司股东的净利润9.81亿元,同比下降35.77%。折合EPS0.43,其中4季度单季EPS0.15,符合业绩快报。 

简评

煤炭销量小幅增加 

报告期内公司实现混煤产量1606万吨,销量1637万吨;喷吹煤产量1560万吨,销量1524万吨;其他洗煤产量156万吨,销量157万吨。报告期内公司煤炭产量3814万吨,同比增加106万吨,商品煤销量3318万吨,同比增加225万吨,商品煤率达到87%,同比增加3.6个百分点。 

煤价下跌22%,毛利率降至34.7% 

报告期内公司煤炭产品综合售价434/,同比下降123/,降幅22%,根据公司披露的各煤种收入和销量测算,14年公司混煤均价357/,喷吹煤均价542/,其他洗煤均价196/吨。报告期内公司吨煤成本同比下降48/吨到284/,煤炭业务毛利率34.7%,同比下降5.7个百分点。 

焦炭小幅亏损 

报告期内公司焦化产品产量99万吨,销量99万吨。焦炭方面,收入14.93亿元,同比增长35.7%;成本15.18亿元,同比增长34.9%。焦炭价格成本倒挂,仍然亏损,毛利率-1.7%,亏损相较去年同期有所好转。

业绩较稳定,维持买入评级 

公司今年的主要工作目标:煤炭产量达到4000万吨,营业收入达到160亿元。进入15年以来,煤价在去年年底基础上又跌了20-30,且预计跌到最低水平比149月还低,但公司也通过一系列方式积极降成本,使公司整体盈利水平仍维持在同类企业中较高水平。我们对行业的观点是,当前随着一系列宽松政策实施,经济未来几个月见底的概率很大,市场会进入繁荣期运行特征,煤炭股将迎来主升浪。我们相对看好焦煤股表现,公司在焦煤股中一直是质地优良品种。我们预计公司2014EPS0.46,维持买入评级,目标价13.5元。

 

潞安环能:盈利能力最强的煤炭股之一,有望受益于3月喷吹煤价格企稳回升

E-mail 打印

 

公司2014年盈利跌幅好于行业平均,喷吹煤价格较焦煤更为坚挺 

虽然2014年焦煤价格下跌,但是由于公司独有的贫煤贫瘦煤技术,我们预计公司2014年的盈利下跌幅度远好于同行业其他公司。另外,由于1月份至今钢价下跌,钢厂减产,导致焦煤价格出现小幅下跌,而喷吹煤价格相对焦煤表现坚挺,基本持平,有些地区的喷吹煤价格甚至出现了一定程度上涨。 

预计公司1季度盈利将环比小幅改善 

12月份虽然钢厂减产,但喷吹煤价格仍表现坚挺,我们预计34月份受益于钢价上涨、钢产量回升,喷吹煤价格将环比进一步回升。而煤价是公司最主要的盈利驱动因素(2014年上半年煤炭贡献了公司99%的毛利),同时考虑到4季度年底计提费用较多,因此我们预计1季度开始盈利将环比回升。 

盈利预测调整 

我们下调公司的原煤产量和煤价假设,将公司2014-16年的EPS预测分别从0.53/0.59/0.63元下调至0.38/0.41/0.50,我们下调后的盈利预测与市场一致预期的差别分别为-2%/5%/6%

估值:目标价下调至人民币12.0,维持“买入”评级 

我们将目标价从之前的人民币16.0元下调至12.0,基于1.5倍目标市净率和2015年每股净资产预测人民币8.1元。由于公司目前15年市净率估值仅为1.3,低于其历史平均1.6,而我们预计焦煤价格3月份开始回升,而公司凭借其优质的、稀缺的喷吹煤资源,盈利有望改善,因此给予公司“买入”评级。

 

潞安环能:喷吹煤龙头企业 整合矿井亏转盈

E-mail 打印

 

    喷吹煤龙头企业,具有较高市占率。集团有大量煤炭资产在体外,公司未来发展有支撑,整合矿井将由亏损转为盈利,增厚公司净利。

  煤炭市场2015 年总体压力山大,企业进入比拼自然禀赋阶段。煤炭固定资产开支过去几年每年超过5000 亿,2013 年同比微降0.4%2014 年预计仍将同比下降,但绝对数量仍然较为庞大,形成大量的新增产能。但凡市场条件允许,已经准备好的生产能力都会释放出来。我们预计2015 年煤炭的平均价格水平将低于2014 年,煤炭企业进入比拼自然禀赋的阶段,将出现强者恒强,劣势资产和企业将被淘汰出局。在此背景下,我们看好资源禀赋更好的潞安环能。

  公司控股股东潞安集团是山西五大煤炭集团之一。相比山西省内的其它煤炭集团,潞安集团的历史包袱最轻,同时多元化业务也最少,更重要的是潞安集团有大量煤炭资产在上市公司之外,与上市公司构成同业竞争关系。2006 年潞安环能在上市时,集团就承诺逐步将资产注入到上市公司中,并且在近年的年报中强调上述事项,潞安集团的煤炭资产将为上市公司的后续发展提高坚实的保障。

  公司是喷吹煤龙头企业。公司生产贫瘦煤,除了可以用作普通的动力煤以外,更被深加工成为喷吹煤,使用在生铁冶炼过程中,替代更加昂贵的焦炭,具有较高的经济价值,与普通动力煤相比,每吨喷吹煤比动力煤价格高出约200-300 元,扣除加工费用和加工过程的损耗外,喷吹煤仍然具有更高的价值。

  整合矿井逐渐达产,将由亏损转为盈利。2009 年开始潞安环能开始整合私营煤矿,并且在较早时间将整合矿井并入合并报表,计提费用等,减少了对后期盈利的压力,整合矿井经历漫长的周期,将在未来两年全部达产,从整体亏损变为盈利,增加公司的净利。

  盈利预测与投资建议。我们预测2014-2016 年归属母公司净利分别是7.92 亿元、7.06 亿元和10.36 亿元,对应EPS 分别是0.34 元、0.31 元和0.45 元,当前因为煤炭行业正处于盈利低谷,我们给予公司2015 年较高的估值水平40 PE,对应6 个月目标价格12.4 元,对应2014-2016 PE36.5 倍、40 倍和27.5 倍。从PB估值看,目标价格12.4 元对应2014-2016 PB1.9 倍、1.8 倍和1.7 倍,给予公司“增持”评级。

  风险因素:煤价下跌、安全生产、行业政策变动。

 

潞安环能:3季度着力去库 业绩符合预期

E-mail 打印

 

    报告要点

    事件描述公司今日发布2014 三季报,前3 季度公司实现营业收入119.06 亿元,同比下降14.8%;实现归属母公司净利润6.35 亿元,同比下降49.05%;实现EPS0.28 元。据此推算,3 季度公司实现归属母公司净利润1.59 亿元,同比下降47.54%3 季度实现EPS0.07 元,2 季度EPS 0.11 元。

    事件评论

    3 季度着力去库,焦炭环比增加较多。公司前3 季度混煤产销量分别为12431176 万吨,其中3 季度产销量分别为353.63419.08 万吨;前3 季度喷吹煤产销量分别为11741085 万吨,其中3 季度产销量分别为369.2405.5 万吨;混煤与喷吹产量均小于销量,综合存货项环比小幅下降,3 季度公司应着力去库。前3 季度其他洗煤产销量分别为120104.34 万吨,其中3 季度销量分别为35.4326.91 万吨;前3 季度焦炭产销量分别为73.8874 万吨,其中3季度产销量分别为31.3838.44 万吨,3 季度焦炭单季度销量已超过上半年。

    煤炭综合售价下跌,营收环比下滑。公司前3 季度商品煤综合售价446.25 /吨,较上半年462.67 /吨下跌16.42 /吨,跌幅3.55%3 季度煤价走弱,给公司经营持续施加压力,3 季度公司实现营收40.66 亿元,环比下滑13.46%

    弱势行情成本控制较好,3 季度毛利率环比回升。3 季度公司营业成本环比下滑14.35%,成本控制良好一定程度上缓解煤价下跌对公司业绩的不利影响,毛利率环比回升0.74 个百分点至28.49%

    销售费用环比下降,财务费用环比上升。3 季度公司期间费用合计9.52 亿元,环比下降2.91%。其中销售费用0.59 亿元,环比下降0.25 亿元,降幅30.12%,降幅较大应是公司结算方式转变,运输服务费及一口价费用减少所致。3 季度管理费用环比微降2.07%,财务费用环比上升0.13 亿元,增幅11.29%

    应收项增加,回款能力环比小幅下滑。公司3 季度末应收账款35.28 亿元,较2 季度末增加3.65 亿元,高位增加11.55%;应收票据58.98 亿元,较2 季度末增加5.19 亿元,增幅9.65%,弱势行情下公司回款能力小幅下降。

    规模扩张能力较强,盈利弹性将持续增大,维持“推荐”评级。公司在建产能达945 万吨/年,内生规模扩张能力强于行业普遍水平,未来盈利弹性将更进一层。我们预测公司2014-2016 EPS 分别为0.310.200.25 元,对应PE 分别为294436 倍,维持“推荐”评级。