潞安环能:整合矿亏损同比大幅收窄 买入评级

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    前3季度业绩同比回落49%,符合预期公司前3季度实现归母净利润6.4亿元,同比回落49%,折合每股收益0.28元。其中单季度EPS分别为0.1元、0.11元、0.07元。 

  前3季度营业成本84.6亿元,同比回落7.3%我们预计14年成本回落主要来自:折旧:公司从1441日起上调部分固定资产折旧年限,预计增厚利润约1.3亿元。安全费用:公司从13101日起调低安全费用标准,影响13年净利润1.62亿元,预计影响14年净利润6.4亿元。

  前3季度整合矿亏损同比收窄24%,主要受益产量增长公司预计14年产量有望突破4000万吨,同比增长约8%,主要受益于屯留矿业产量增长和整合矿陆续放量。前3季度公司少数股东损益为-2.2亿元(对应公司权益部分的亏损约在4亿元),亏损同比大幅收窄25%,预计15年以后随着整合矿陆续投产,公司的亏损幅度有望收窄。

  多元化发展发展精细化工。参股潞安清洁能源公司41.5%股权。清洁能源公司主要从事180万吨煤制油项目,预计该项目16年试车。此外,公司建设新型煤焦化经济园区,包括煤焦油和焦炉煤气深加工。煤电一体化。与各大电力合作进行股权臵换、交叉持股,稳固和拓展公司的电煤销售渠道。

  集团产量为上市公司2.4倍,待注入产能约1380万吨2013年,潞安集团产量为8878万吨,为上市公司3704万吨的2.4倍。

  集团主要资产包括:集团尚有司马矿(52%300万吨)、郭庄矿(70%180万吨)、慈林山矿(93%300万吨)和高河煤矿(55%600万吨)未注入公司。短期来看,我们认为注入面临着手续不全和盈利能力较弱的问题预计公司2014-16年每股收益0.36元、0.40元和0.46元无论从内生增长、外延扩展、估值优势等角度,公司都是基本面最好的冶金煤公司,我们维持“买入”评级。

  风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

 

潞安环能:成本下降较快,三季度业绩尚可

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    投资要点

    事件:潞安环能公布2014年三季报,前三季度公司实现营业收入119亿元,同比下降14.8%,实现归属于母公司净利润6.35亿元,同比下降49.1%,EPS0.28元。其中,三季度单季实现营业收入40.7亿元,同比下降9.8%,环比下降13.5%,实现归属于母公司净利润1.59亿元,同比下降47.5%,环比下降34.2%,EPS0.07元。

    点评:

    潞安环能三季报符合预期,产量环比小幅下降,综合煤价下跌,费用相对稳定,具体分析如下:销量环比或小幅下降。报告期内,混煤产销量分别为1243万吨、1176万吨,喷吹煤产销量分别为1174万吨、1085万吨,其他洗煤产销量分别为120万吨、104万吨。其中三季度混煤产销量分别为354万吨、419万吨,喷吹煤产销量分别为369万吨、405万吨,其他洗煤产销量分别为35万吨、27万吨。混煤、喷吹煤、其他洗煤销量分别为上半年的55.4%59.7%34.8%。由于二季度营业收入占上半年60%,因此推测三季度销量环比可能小幅下降4-5%

    营业收入环比降9.8%,三季度综合煤价417/吨。前三季度公司综合煤价446/,较上半年的463/吨下降17/,推算三季度综合煤价417/,较上半年下降46/,较二季度下降约30/,降幅7%,是市场煤价跌幅基本一致。而我们推测销量环比下降4-5%,整体上与收入降幅吻合。

    成本持续下降,吨毛利下降约8元。三季度公司毛利11.6亿元,较二季度13亿元环比下降1.4亿元。根据销量推算,三季度吨煤毛利环比下降约8,而成本则下降超过20/,降幅较为明显。

    期间费用相对平稳。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.59亿元、7.64亿元和1.29亿元,环比变化-0.26亿元、-0.16亿元和0.13亿元。整体上看,公司期间费用保持相对平稳。

    维持“增持”评级。预计公司2014-2016EPS分别为0.31元、0.24元和0.25,对应PE分别为29倍、38倍和36,维持“增持”评级。

    风险提示:煤价降幅高于预期。

 

潞安环能:业绩符合预期,公司业绩弹性大

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    业绩符合预期。 2014年前三季度,公司实现营业收入119.06亿元人民币,同比下降14.84%;实现归属于上市公司股东的净利润6.35亿元人民币,同比下降49.05%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.48亿元,同比下降47.97%;实现EPS0.28元,符合预期。值得我们注意的是公司每股经营活动产生的现金流净额0.91元,远大于每股收益,公司现金流非常健康。

  第三季度实现营业收入40.66亿元,同比下降9.8%,环比下降13.5%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元,同比下降47.5%,环比下降34.2%;实现每股收益0.07元。

  整合矿今明两年进入产能释放期。公司蒲县地区(总产能720万吨)和潞宁地区(总产能680万吨)逐渐技改完毕,进入产能释放期。黑龙煤业(占股60%120万吨/)、伊田煤业(占股60% 120万吨/)、常兴煤业(90万吨/年)、温庄煤业(120万吨/年)、后堡煤业(占股60%45万吨/年)逐渐进入投产阶段。

  管理费用率有所下降,但仍偏高。2014 年前三季度,公司期间费用率为 22.00%,同比下降了 1.66 个百分点。其中管理费用为 20.95 亿元,同比下降 24.00%;管理费用率为 17.60%,同比下降了 2.12 个百分点,但是管理费用率仍然高于行业平均水平,仍有下降的空间。

  应收账款增幅较大致使资产减值损失大幅增加。2014 年前三季度,公司应收账款余额高达 35.28 亿元,同比大幅增长 124.67%,主要原因是煤炭市场行情变化,部分客户延长结算货款信用期。资产减值损失为0.34 亿元,同比大幅增长 153.64%,主营业务是应收账款计提坏账额度较大。

  集团资产注入值得期待。集团 2012 年煤炭产量是上市公司的 2.4 倍,目前集团比较成熟的资产包括郭庄矿(70%180 万吨)、司马矿(52%300 万吨),这两个矿注入预期非常强烈。慈林山矿(93%300 万吨)和高河煤矿(55%600 万吨)也具备注入条件。

  维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司20142015EPS分别为0.36元、 0.40元,目前的股价对应的市盈率分别为25倍、23倍。 公司业绩弹性大,如果煤炭景气度有所好转,公司业绩有超预期的可能。

 

潞安环能:业绩符合预期,关注整合矿井

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    事项:1-9 月份营业收入119.05 亿元,同比减少14.8%;综合毛利率28.9%,同比下降5.8 个百分点;归属母公司净利润 6.35 亿元,同比下降49%,EPS0.28 元。3 季度营业收入40.65 亿元 ,同比减少9.7%;毛利率 28.5%,同比下降个4.8 百分点;归属母公司净利润1.59 亿元,同比下降47.5%,EPS0.07 元。

    点评:

    1 3 季度煤炭价格继续下跌45 /,销量增长12.5%,以量补价。

    2014 年上半年煤炭产品综合售价462.67 /,公司生产商品煤1778.7 万吨,商品煤销量1513.8 万吨,同比增长5.2%

    其中混煤产量889.37 万吨,销量756.92 万吨;喷吹煤产量804.8 万吨,销量679.5 万吨;其他洗煤产量84.57 万吨,销量77.43 万吨;焦炭产量42.50 万吨,销量35.12 万吨。因为煤炭价格的下跌,煤炭2014 年上半年毛利率32.8%,同比下跌5.7 个百分点。

    1-9 月公司商品煤综合售价446.25 /,混煤产量1243 万吨,销量1176 万吨;喷吹煤产量1174 万吨,销量1085 万吨;其他洗煤产量120 万吨,销量104.34 万吨;焦化产品产量73.88 万吨,销量73.56 万吨。

    我们倒算出第3 季度单季,煤炭平均销售价格417 /,与上半年平均水平相比下跌45 /,单季度生产混煤353 万吨,销售378 万吨;生产喷煤405.5 万吨,销售339.7 万吨;生产其他洗煤26.9 万吨,销售38.7 万吨。与上半年相比,盈利能力较强的喷吹煤销售增长幅度较大,较前两季度平均销售量增长约19%,同时混煤销售增长10.7%,可以看到第3 单季的策略基本上是以量补价格。

    2、 整合矿井逐步投产是潞安环能业绩优于行业平均水准的重要原因。

    2014 年上半年从合并报表和母公司报表的对比中,我们看到子公司作为整体,贡献1.17 亿净利润,而过去1 年半都是大幅亏损。而亏损减少的主要原因在于整合矿井在经历前期投入后,进入收获阶段,尽管因为煤炭价格下跌的缘故,获利甚微。这个情况我们也可从合并报表中归属少数股东损益上看到,2009 年公司整合这些矿井之前,2009 年少数股东盈利0.7 亿元,整合后开始连续亏损,2010 年亏0.94 亿元,2011 年亏4.96 亿元,2012 5.17 亿元,2013 年上半年1.74 亿元,2013 年全年3.6 亿元。2014 年上半年亏损1.37 亿元。伴随整合矿井投产,这部分资产将由亏损转为盈利,提升公司整体盈利水平。

    2014 3 季度子公司作为整体,贡献0.1 亿元左右,而在2013 年同期是亏损的。同时我们再次从少数股东损益中看到上述趋势,2014 3 季度亏损0.84 亿元,去年同期亏损1.18 亿元,这证实整合矿井正在逐步实现盈利,不再拖累上市公司,而成为一个盈利点。

    未来主要看点3、 未来继续有整合矿井投产。

    3 季报在建工程中可以看到整合矿井的预算投资 159 亿元,已经投资了92 亿元,随着投资逐渐进行,陆续会有整合矿井投产,尽管盈利较弱,但可以结束投资进入收获阶段,随煤炭价格波动,这部分盈利弹性较大。

    4、 重申IPO 承诺,集团资产注入日益临近。

    2006 IPO 上市时,承诺在5 10 年内,使公司成为集团唯一经营煤炭采选业务的经验主体。“未来公司将根据资金实力、市场时机、战略规划和发展需求,继续通过多种持续融资手段和渠道,积极采取主动收购或其他合法有效方式,逐步把集团公司煤炭生产经营性资产纳入到公司”。相比2013 年年报中的提法,并未提到收购集团的焦化资产,倘若无收购焦化资产计划,则对上市公司是一种利好。

    由于煤炭价格低迷,煤炭资产的吸引力大打折扣,无论是整合矿井或者收购资产都难以激发市场兴趣,但需要指出来的是资产吸引力与煤炭价格密切相关,公司无疑具有非常大的弹性空间,值得关注。

    5、 盈利预测与投资评级。

    结合公司生产矿井进度与整合资源投产时间,我们预测公司2014-2016 年归属上市公司股东净利7.96 亿元、8.69 亿元和9.88 亿元,2014-2016 EPS 分别为0.35 元、0.38 元和0.43 元。因公司资产注入预期强烈,故估值水平相对市场一直有溢价,我们给予2015 25 倍动态PE,6 个月目标价格9.5 ,目标价格对应2014-2016 PE 分别为27X25X 22X。市价与目标价接近,上涨空间有限,维持“增持”评级。

    投资风险提示:下游钢铁需求低于预期,矿井改扩建进度滞后。

 

潞安环能:成本管理结果优异 增持评级

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    本报告导读:

  公司2014上半年煤价跌幅24%,由于成本控制和现金流管理做的很好,盈利同比下滑50%,好于市场预期,如果产能政策执行较好,上调公司目标价至10.2元。

  投资要点:

  由于煤价下跌幅度超出我们之前预期,我们下调潞安环能2014-2016EPS28%39%12%0.330.290.45元。公司2014年中期实现收入78.4亿,同比下降17%,成本55.6亿,同比下降9%,利润总额5亿,同比下降54%,归属母公司净利润4.8亿,同比下降50%.EPS0.21元,同比下降50%,盈利好于市场一致预期。公司有望受益炼焦煤价格反弹,且价格弹性大,目前PB1.1倍,低于行业平均1.2倍。由于公司盈利能力优于行业内同类型公司,且目前行业产能收缩政策力度很大,如果未来控制产能政策执行到位,可给予公司1.3PB估值,我们上调公司目标价至10.2元,上调至增持评级。

  上半年公司销售压力较大,利润下降明显,但现金流较好。1)商品煤产量1779万吨,销量1514万吨,库存增加265万吨。2)商品煤吨煤净利润下降36元至22元。主要因为综合售价同比下降24%(150)458元,吨煤成本下降63元至308元,吨煤三项费用下降40元至117元。成本和三项费用的降低主要因为:20137月公司安全费下调了近20/吨,15/吨的环境恢复治理基金和转产发展基金都被取消,可持续发展基金也下调了3/吨。2014年部分小煤矿建设放缓导致公司管理费用支出减少。3)公司现金流仍然较好,经营现金流入仅减少30%,经营现金净流入同比还增加了25%

  公司核心竞争力长期存在,目前PB估值相对较低,建议增持。

  风险提示:控制产能政策执行结果达不到国务院要求