长协谈判结束,预计炼焦煤价格走势相对平稳

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本期投资提示: 2018 年长协谈判结束,动力煤和炼焦煤长协基准价格均较 17 年不变, 但焦煤价格因为环保政策无法堆存煤炭原因, 即便下游限产,其生产也将会受到影响, 焦煤价格跌幅和下跌速度均低于预期, 整体弱势小幅下跌状态。 而动力煤港口和下游电厂库存仍旧保持高位, 而且 18 年新的长协定价公式将促使煤价加速下跌。 下半年持续新批新建产能的释放未来将会对煤价产生影响,据各省披露目前“三西”地区联合试运转产能近 3.2 亿吨,已经形成实际产量,后期产量将会持续释放,煤炭供需环境将会偏宽松。 看好山西炼焦煤生产企业国企改革标的,重点推荐西山煤电、潞安环能。 看好煤矿新建带来煤机需求增加, 长期推荐天地科技。

重要信息回顾:

长协基准价格较 17 年不变,未来将逐步下跌: 2018 年煤炭贸易长协谈判结束,山西焦煤集团长协基准价较 17 年不变,其中主焦煤价格为 1320 元/吨,长协量比达到 85%;动力煤长协基准价格依旧为 535 元/吨,但是计算公式增加中电联发布的中国沿海电煤价格采购指数,此举经促使价格进一步下跌。炼焦煤价格受到下游钢铁焦炭限产影响,需求大幅缩减;但是应环保要求,炼焦煤企业无法露天堆存煤炭,且无法有效转移煤炭库存,在需求下滑的现状下,只能减少生产,所以炼焦煤价格下跌幅度和速度低于预期。动力煤方面,港口、电厂库存依旧保持高位,加之长协煤价确定不断下跌,动力煤价格将继续承压下跌。

原油价格因沙特反腐而继续上涨: 截至 11 月 23 日,布伦特原油现货价格上涨 0.46 美元/桶至 62.88 美元/桶,涨幅 0.72%。截至 11 月 17 日,按热值统一为吨标准煤后,目前国际油价与国际煤价比值 2.45,环比下跌 0.34 点,跌幅 12.08%。国际油价与国内煤价比值2.69,环比上涨 0.09 点,涨幅 3.54%。

大秦线检修结束,港口调入量急剧攀升: 本周秦港煤炭日均调入量 63.56 万吨/日,增加10.14 万吨, 涨幅 18.99%; 日均调出量 60.27 万吨/日,增加 5.43 万吨,涨幅 9.9%。 截止11 月 24 日,秦港库存 704 万吨,周环比增加 23 万吨,涨幅 3.38%。广州港煤炭库存 244.25万吨,周环比增加 2.01 万吨,涨幅 0.83%。秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共 98 艘,比上周增加 14 艘,环比增加 16.22%;预到船舶日均 25 艘,增加 6 艘,环比上升 32.06%。秦线检修于 16 日正式结束,经过几天调整后,港口调入量急剧攀升,港口调出量也因下游需求增加而有所上升。港口库存依旧保持在 700 万吨以上水平,但是因为下游电厂采购消极,库存仍有压力,库存压力已经开始向上游传导,大秦线上游大同已经受库存影响降价。预计该影响将会持续发酵,价格继续下跌。

六大电厂采购增加,但是仍不会使煤价止跌企稳: 本周六大电厂日均耗煤环比增加 3.26万吨至 65.41 万吨/日,环比上升 5.25%。库存环比下降 23.49 万吨至 1245.58 万吨, 跌幅 1.85%;存煤可用天数减少 1.17 天至 19 天。 沿海六大电厂日耗环比增加,电厂采购有所增加,但是可用天数依旧保持高位,电厂不会大幅增加采购使煤价上涨,后续煤价承压。

下游采购有所增加,海运费价格上涨: 截至 11 月 24 日,国内主要航线平均海运费上涨4.77 元/吨,报收 61.87 元/吨,涨幅 8.35%。截至 11 月 17 日,澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费(载重 15 万吨)环比持平,报收 10.50 美元/吨。 因冬季到来,下游煤炭需求增加采购开始陆续增加,使得海运费价格开始上涨。


 

下游限产寻底,煤炭供改机会

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短期下游限产寻底:动力煤可能旺季不旺,煤价可能跌回前期低点,补库消失减少需求大约2500 万吨、环保限产减少需求约1300 万吨(1-2 月元旦春节因素减少需求大约3000 万吨),采暖季供热耗煤增加大约2000 万吨,环比9/10 月份,未来月度真实需求下降1800 万吨。预计此轮秦港5500 大卡动力煤价格可能调整到今年低点550 元/吨附近(目前从722 调整到665)。炼焦煤可能跌破前期低点。8/9 月份的补库消失减少需求大约200 万吨、环保限产减少需求大约500 万吨(12 月份数据),环比9/10 月份,未来月度真实需求大约下降700 万吨。我们认为,京唐港山西主焦价格可能跌破前期低点1380元/吨,预计到1300 元/吨左右(目前从1650 调整到1610)。

中期供改支撑煤价维持高位:十三五期间,关闭煤矿产能8 亿吨,新投产煤矿约9.2 亿吨,产能增加1.2 亿吨。我们测算未来三年产量年复合增速2.2%,消费年复合增速为2.7%,煤炭行业持续存在缺口,我们认为,未来秦港5500大卡市场煤价中枢预计630 元/吨左右,京唐港山西主焦市场煤价中枢预计1400 元/吨左右(价格区间1300-1500)。两个价格区间处于17 年均价附近,上市公司17 年业绩可以作为十三五趋势外推预测。

投资策略:短期寻底,未来关注环保限产解除和山西国改两大机会。预期股票短期跟随煤价调整,不过下跌空间有限(股票反应秦港煤价522 元/吨,低于535 政府价格中枢),等待环保限产解除后煤价反弹和山西国改两大机会。未来重点推荐个股:冶金煤龙头+资产注入预期:西山煤电、潞安环能;资产剥离+资产注入预期:山煤国际;无烟煤龙头+资产注入预期:阳泉煤业;动力煤龙头企业:陕西煤业、中国神华。一带一路+底部股票:广汇能源。

风险提示:限产对需求的冲击超预期


 

供应收缩全面开启,钢材价格强势上行

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钢材价格上涨。 本周螺纹钢价格上涨,上海地区上涨 140 元/吨至4090 元/吨。本周高线价格上涨,上海地区上涨 60 元/吨至 4470 元/吨。本周热卷价格上涨,上海地区上涨 90 元/吨至 4070 元/吨。本周中板价格上涨,上海地区上涨 20 元/吨至 4080 元/吨。本周冷轧价格上涨,上海地区上涨 40 元/吨至 4730 元/吨。本周镀锌价格上涨,上海地区上涨 20 元/吨至为 4870 元/吨。

钢材社会库存下降。 本周钢材社会库存下降 38.46 万吨至 941.20 万吨,其中螺纹下降 27.70 万吨至 399.66 万吨;线材下降 7.44 万吨至 123.60 万吨;热卷下降 2.60 万吨至 204.64 万吨;冷轧下降 2.08万吨至 109.11 万吨;中板上涨 1.36 万吨至 104.19 万吨。

钢厂持续去库存,原料价格维持平稳 。 本周河北主焦煤车板价 1390元/吨与上周持平,山西一级冶金焦车板价 1650 元/吨与上周持平。本周矿石价格企稳回升,普氏 62%矿石指数上涨 2.45 美元/吨至62.50 美元/吨,唐山 66%铁精粉价 640 元/吨与上周持平。港口现货价格上涨,青岛 PB 粉矿价格上涨 5 元/湿吨至 470 元/湿吨。本周港口库存上涨 99.70 万吨至 1.38 亿吨,日均疏港量下降 7.41 万吨至268.59 万吨。

行业推荐评级。 冬季限产对板材供应影响较大,建议重点关注产品结构中板卷占比高的钢铁企业的投资机会。维持钢铁行业推荐评级。

本周重点推荐个股及逻辑: 宏观预期过分悲观导致终端去库存严重,产业链库存持续去化,限产后供需缺口明显, 产业链库存回补将推升板材价格。 供应收缩和补库存推动的价格上涨将修复市场悲观预期。重点推荐吨钢市值较小的*ST 华菱、安阳钢铁、新钢股份和板材龙头企业宝钢股份、鞍钢股份、 首钢股份和河钢股份。

风险提示: 钢材产量快速增加,国外钢材价格下跌超预期,国外矿山主动减产

 

供给端压力不大,动力煤需求正在回升,关注低估值龙头

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本周市场动态:动力煤港口价格降幅收窄,优质焦煤价格继续保持平稳

动力煤:11月10日秦港5500大卡动力煤平仓价为672元/吨,较上周下降20元/吨,11月8日环渤海动力煤指数报价578元/吨,较上周下降3元/吨。产地方面,本周山西、陕西和内蒙地区下降5-15元/吨。近期由于下游需求疲软,销售情况一般,产地和港口价格延续下降趋势,目前仍然是动力煤消费淡季,但需求已有改善的迹象,本周六大电厂平均日耗煤量环比上周小幅上涨3%,同时秦港库存开始逐步下降,目前已降至700万吨以下(电厂库存维持22天左右的水平)。此外,下游拉运积极性也有所提升,秦港预到船舶数量在逐步增加,本周沿海运价全面回升,海运综合指数累计上涨约4%。11月中旬开始北方地区将进入供暖期,尽管环保限产对高耗能行业开工有一定影响,预计动力煤需求仍有望逐步提升。而供给端,预计多数煤炭企业11月份可以完成年度产量任务指标,12月以安全生产为主。此外,由于报关清关、卸货困难,预计进口煤对国内供给的压力也将继续下降。综合来看,虽然政策和供给端有一定压力,但在需求环比改善的预期下,动力煤价特别是产地煤价压力不大。

冶金煤:港口方面,本周京唐港主焦煤价格为1650元/吨,保持稳定;本周产地炼焦煤价稳中有降,其中山西晋中、临汾地区普降90元/吨。本周产地喷吹煤价稳中有降,其中山西长治地区下降80元/吨。本周焦煤和喷吹煤价格仍以下调为主,下游焦炭价格下调更为明显,目前各地已经累计下降400-750元/吨,部分焦化厂已处于盈亏平衡边缘,焦企自发性限产开始增多,对焦煤采购也在放缓。后期,采暖季钢铁限产即将全面展开,焦煤需求将受一定影响,同时随着焦企利润大幅下降,预计后期焦企打压煤价来控制成本将增多。不过临近与下游签订明年长协合同,山西主流大矿目前库存并无太大压力,11月或以挺价为主,预计炼焦煤短期虽然有压力但大跌概率不大。

无烟煤:本周产地无烟块煤普涨30元/吨,无烟末煤下降20元/吨,走势略有分化,化工、民用块煤采购积极对块煤价格形成支撑,而电厂、钢厂用煤处于淡季,末煤继续承压。此外,山西地方煤矿也处于停产和半停产状态,预计无烟煤市场供需总体弱平衡。

国际煤价:本周南非RB、欧洲ARA以及澳NEWC指数较上周分别下跌3%、下跌0.4%和下跌0.7%,澳风景煤矿优质主焦煤FOB报183.25美元,较上周上涨1.8%。按照目前进口煤价测算,国外焦煤价格较国内低约148元/吨,动力煤价格贵约44元/吨。

运销数据:本周沿海运价指数上涨4%,各航线涨幅在1元至2.6元之间,本周秦港吞吐量53.7万吨,环比上涨2.5万吨或4.9%,秦港锚地船舶为69艘,较上周减少12艘。11月10日秦港库存691万吨,较上周下跌2.4%或17万吨。

观点:供给端压力不大,动力煤需求正在回升,关注低估值龙头

本周煤炭开采III指数上涨2.8%,跑输沪深3000.2个百分点。煤炭市场方面,本周煤炭市场延续10月以来趋势,价格由快速上涨转为稳中有降。其中动力煤方面,本周港口下降20元/吨,不过降幅明显收窄,需求方面也有改善迹象;而炼焦煤方面,由于钢焦产业链需求有所回落,下游焦炭价格累计下跌400-750元/吨,焦煤整体压力短期略大于动力煤。后期,11-12月为动力煤消费旺季(历年火电发电量环比9-10月增长12%),预计动力煤供给难以快速释放,11月中下旬煤价有望继续稳中向上;而炼焦煤11月进入产业链消费淡季,加上钢厂、焦化厂陆续限产,焦煤需求将进一步萎缩,价格仍有压力。此外,本周海关总署发布的数据表明,10月煤炭进口环比下降约22%,受进口额度控制、报关卸货困难等影响,预计后期进口煤压力也有望继续下降。

板块方面,本周能源局发布公示产能数据,截至6月底,全国已核准(审批)、开工建设煤矿1228处(含生产煤矿同步改建、改造项目89处)、产能10.53亿吨/年,其中已建成、进入联合试运转的煤矿231处,产能3.68亿吨/年;取得安全生产许可证等证照的生产煤矿4271处,产能34.10亿吨/年。我们认为,目前行业合法在产产能仍明显不足,受制于资源枯竭、资金不足、安全隐患,部分煤矿不能正常生产。而新增产能方面,除发改委外,新建煤矿投产还受国土、环保、安监等多部门决定,特别是国土资源部每年审批的土地有限额,短期来看新增产能对供给的冲击不大。中长期,行业一方面受益于供给端的有序增产及去产能(目前已超额完成17年的去产能任务),供需整体处于平衡,另一方面由于资产负债表的修复和资本开支下降行业整体也将得到改善。而根据我们测算即使按照悲观预期18年煤价中枢下降至550元/吨,各公司盈利下降压力不大甚至继续上行(主要由于产地价格涨幅也较小、长协比例较高,加上历史负担也逐步消化)。而期货市场方面,本周黑色产业链普遍反弹,也有益于市场信心的恢复。综合来看,虽然煤价短期难有明显上涨,但短期动力煤下游需求有望稳中有升,各公司估值已回落至较低水平,价值逐步体现。公司方面,看好低估值的动力煤公司陕西煤业、露天煤业、兖州煤业,炼焦煤公司潞安环能、西山煤电,以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等龙头公司。

风险提示:下游需求低于预期,各煤种价格超预期下跌。

 

煤炭行业月度分析报告:3季度盈利环比基本持平,关注低估值龙头

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10月煤炭跑输大盘,11月关注冬储补库以及环保限产

10月煤炭板块由于淡季预期及后期环保限产影响需求,板块指数下跌6.9%,跑输上证综指和沪深300分别为8.3和11.4个百分点。11月煤炭基本面关注:1)需求方面,冬储补库支撑动力煤需求,环保限产影响焦煤需求:动力煤方面,11月北方逐渐进入供暖季,支撑动力煤需求,同时冬季枯水期水电出力也将回落,火电发电量环比普遍上涨;炼焦煤方面,受环保影响钢厂和焦化厂面临限产,焦煤需求或有下滑。2)供给方面,产量总体难以大幅释放:十九大结束后可能会加快煤矿复产以及新建煤矿审批,且政策面有一定压力,然而由于安全检查维持严格,进口煤维持低位,供给端依旧偏紧。

10月煤炭市场回顾:煤价稳中有跌,进口量环比上涨

各煤种价格稳中下跌:港口方面,10月31日秦港5500大卡动力煤平仓价702元/吨,较上月下降2%或15元/吨,京唐港主焦煤库价格为1650元/吨,与上月持平;产地方面,动力煤有涨有跌,炼焦煤、无烟煤稳中有跌。进口量环比上涨:9月全国煤炭进口量(含褐煤)2708万吨,同比上涨10.80%,环比上涨7.2%,环比上涨主要是国内外价差缩小所致。

11月煤炭市场预测:动力煤趋势向好,炼焦煤略有压力,无烟煤以平稳为主

动力煤价格趋势向好:历史上11月火电发电量环比平均上涨6.2%,今年10月以来六大电厂平均日耗虽有所下滑但同比增速仍达到20%,同时电厂库存处于历史低位(目前沿海六大电厂库存为近几年同期最低,库存可用天数仅约15天左右),预计进入11月后各地迎来冬储煤采购时期,下游补库需求或将扩大,并将对煤价形成有力支撑;

炼焦煤价格略有压力:近期钢焦产业链弱势运行,焦炭价格降幅达200-500元/吨,主要源于多地钢铁限产时间提前,焦炭需求有所下降,后期,11月为传统淡季,加上2+26个城市环保限产影响(据测算,影响钢铁产量3300-5900万吨),焦煤价格略有压力,不过临近与下游签订明年长协合同,山西主流大矿11月或以挺价为主,预计价格大幅下跌概率不大。无烟煤价格平稳为主:近期主流煤企销售顺畅,不过下游开工率相比前期有所下降,无烟煤市场小有压力,预计无烟煤价格仍以震荡为主。

行业观点:3季度盈利平均环比持平,关注低估值动力煤

煤炭市场方面,10月以来煤炭市场供需矛盾逐步缓解,价格由快速上涨转为稳中有降。后期,11-12月为动力煤消费旺季,加上近期大秦线仍处于检修阶段,不过十九大结束后煤矿复产、先进产能可能加快释放,政策方面也有压力,预计动力煤价格以稳为主,下行压力不大,产地局部价格可能稳中有升;而炼焦煤方面,11月以后进入产业链淡季,加上供暖季期间2+26城市会陆续安排限产,焦煤市场需求会进一步减少,价格仍有压力。板块方面,由于煤价处于高位,短期价格再上涨难度较大,但按照目前煤价行业盈利处于较高水平,按照煤炭资源网统计的样本矿区煤矿盈利,9月动力煤和焦煤盈利比例分别为99.5%和100%,上市公司来看,3季度盈利状况虽然较2季度有所下降,但各公司盈利仍维持较高水平,27家煤炭上市公司3季度归母净利同比增长129%,环比下滑6.5%,而根据我们测算即使按照悲观预期18年煤价中枢下降至550元/吨,各公司盈利下降压力不大甚至继续上行(主要由于产地价格涨幅也较小、长协比例较高,加上历史负担也逐步消化)。综合来看,虽然煤价短期难有明显上涨,但短期动力煤下游需求有望稳中有升,各公司估值已回落至较低水平,价值逐步体现。公司方面,看好低估值的动力煤公司陕西煤业、露天煤业、兖州煤业,炼焦煤公司潞安环能、西山煤电,以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等龙头公司。

风险提示:供给侧改革低于预期,各煤种价格超预期下跌。