潞安环能:整合矿的陆续投产与集团可能的资产注入是公司未来增长的关键

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投资要点:

        事件:潞安环能公布2012年一季报,公司2012Q1实现营业收入48.07亿元,同比增长6.4%,归属于母公司所有者的净利润为9.49亿元,同比增长0.7%。实现每股收益为0.41元。 

         投资要点: 收入与成本同增,使得公司一季度业绩平稳。2012Q1公司整合矿尚未复产贡献产量,因此营业收入的增长(+2.88亿元,6.4%)主要来源于合同电煤与喷吹煤的价格上涨。不过因人工、材料等生产成本的增加,公司营业成本上涨了2.47亿元(+10%),同时2012Q1潞宁煤业并表了旗下8个整合矿,使得公司管理费用同比增长了1.6亿元(+27%),营业成本及管理费用的增长使得公司一季度业绩与去年基本持平,符合我们此前的预期。 

         公司整合在建矿井均将在2013年大规模投产,保障了原煤产量和业绩的快速增长。公司在忻州、蒲县两地共整合了1500万吨产能,预计将在2013年大规模释放产能, 而整合矿在今年的陆续投产也将能为公司带来约150万吨的增量,这也是今年产量内生增长的主要来源。公司早期整合的上庄煤业(90万吨)、温庄煤业(120万吨) 以及在建的元丰姚家山矿(300万吨)也将在2013年投产。在整合在建矿投产的促进下,预测2012~2014年公司原煤产量为3580万吨、4215万吨和5210万吨。 

        司马、郭庄两矿注入预期强烈,也是2012年公司的主要看点。司马煤业实际产能为300万吨,郭庄煤业实际产能为180万吨,两公司的净利润约为12亿元左右。未来如采用现金或发债的方式收购,将能增厚公司EPS 0.52,增长31%左右, 集团资产能否顺利注入也是公司今年业绩是否能实现高增长的关键。 

         维持公司“强烈推荐”的投资评级。仅考虑内生增长,预测公司2012~2014年的EPS 1.77元、2.14元和2.58元。由于今年公司蒲县、忻州整合矿的产能释放一般,而喷吹煤受钢铁行业景气度不佳的拖累,全年价格亦难上涨,因此我们预计2012年公司业绩的内生增长平稳,不过考虑到集团较强的资产注入预期可能为公司带来的外延式高增长,我们维持对公司的“强烈推荐”评级,近期股价的主要催化剂也就是集团公司可能的资产注入。 风险提示:钢铁业低迷拖累喷吹煤价格下跌;喷吹煤销量提升受阻;资产注入进程低于预期

 

潞安环能:关注整合矿产能释放及资产注入

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         一、事件概述公司发布2012年一季报,业绩符合市场预期。2012年一季度公司实现营业总收入48.07亿元,同比增长6.36%,归属于上市公司股东的净利润9.49亿元,同比增长0.68%,基本每股收益0.41元。   

         二、分析与判断 业绩符合预期,管理费用同比小幅上升导致净利润增速低于营业收入增速公司2012年营业收入48.07亿元,同比增长6.36%,净利润9.49亿元,同比增长0.68%,业绩基本符合市场预期。公司一季度净利增速低于营收的主要原因是管理费用率同比小幅上升。   

        公司一季度管理费用率15.65%,同比增长2.55个百分点,导致公司毛利率从去年同期的45.33%降到目前的43.46%。另外,公司销售费用率和财务费用率同比均有小幅下降,分别为1.76%1.13%   

        产品结构有优化空间,化工业务盈利有望改善12012年公司计划实现煤炭产量3500万吨,同比小幅增长2.25%。虽然12年公司煤炭产量增幅有限,但产品结构优化空间较大。喷吹煤是公司主要的利润来源,产能约1500万吨,由于保证电煤供应的政策,11年公司喷吹煤产销量仅为1000万吨左右,12年喷吹煤产量有优化提升的空间。   

        2、公司参与山西省焦化行业整合工作,2011年先后收购亚晋焦化和隆源焦化,投产后公司焦炭产能将由目前的60万吨增长到320万吨,焦炉气可为甲醇项目提供稳定可靠的气源。随着产业链的延伸,公司焦化业务盈利能力有望改善。   

        下半年整合煤矿有望贡献产能,未来业绩增长主要来自整合矿及资产注入公司整合的煤矿产能共计2295万吨,权益产能1489万吨,预计今年产量200万吨左右,13年约释放60%的产能,14年达产后新增权益产能超1300万吨,较目前增长约40%。预计公司12~14年权益产能增长率分别为1.91%23.56%8.06%    集团现有煤矿产能超过4000万吨,其中郭庄矿、司马矿合计510万吨产能注入上市公司的预期最为强烈,两矿2011年盈利15亿元左右,归属于集团的净利润约为9亿元。按照目前盈利水平,注入上市公司后将增厚公司EPS0.4元。   

         三、盈利预测及投资建议不考虑资产注入,预计公司2012~2014年每股收益分别为1.80元、2.12元和2.40元对应2012~2014PE分别为15倍、13倍和11,鉴于公司未来产能的增长、产品结构的优化以及集团后续资产注入的预期,给予“强烈推荐”的投资评级。

 

重点加强“西煤东运”通道建设多家煤企产能释放将提速

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    记者近日获悉,十二五综合交通运输体系发展规划将煤炭运输通道建设列为重点项目之一。其中重点建设晋中南地区至山东沿海港口的西煤东运通道。晋中南地区有我国著名的沁水煤田、西山煤电和霍州煤田。该区域的煤炭上市公司包括西山煤电、煤气化、国阳新能、潞安环能和晋煤集团。其中,晋煤集团尚未上市,但已托管目前主营为焦炭的煤气化。

    初步分析,最受益上述交通规划建设的公司应该是潞安环能。按规划,十二五期间,山西长治到河北邯郸的邯长线运力将从1500万吨提升到6200万吨。邯长线自京广线上的邯郸站向西南引出,过黎城、潞城,达长治市,为晋煤外运的又一条通道。而潞安环能的煤矿多在长治市。  潞安环能是国内最大喷吹煤生产企业,地处山西东南长治沁水煤田。公司煤种主要为贫瘦煤和贫煤,贫瘦煤制成的喷吹煤是用于生铁冶炼,部分替代稀缺的焦煤。2010年,喷吹煤销售占其销量的约三分之一。此外,潞安环能整合的煤矿将在2012年以后逐步释放产能。招商证券煤炭分析师卢平分析,预计20112013 年该公司煤炭产量分别为3350万吨、3910万吨和4880万吨,同比增长6%17%25%。而2010年公司原煤产量3322万吨。潞安环能产能增长的另一个潜力,在于控股股东潞安集团借潞安环能整体上市。按计划,这一目标将在2015年之前实现。

    上述规划显示,晋中南煤运通道除邯长线运力将获提升外,还有多条线路运力也将获得提高。如:京原线将由1500万吨提至1900万吨,石太线将由7000万吨提至7800万吨,太焦线运力将6200万吨提至7000万吨,侯月线运力将由13000万吨提升至15900万吨,陇海线运力由4000万吨提升至5000万吨。

    此外,国家还拟专门新建两条山西中南部煤运通道,其中一条为和邢线,该线设计运力为1200万吨;另一条的运力设计为4300万吨,但该条线路具体起点和终点尚不得而知。

    除潞安环能外,西山煤电、阳泉煤业和晋煤集团同样值得关注。西山煤电是国内最大焦煤上市公司,其与控股股东山西焦煤集团一起,掌控中国半数以上稀缺焦煤资源。山西焦煤集团整体上市也是既定规划。从内生性角度看,西山煤电旗下的兴县煤炭将逐步达产。

    国阳新能控股股东阳泉煤业集团的整体上市步伐也在加快。阳泉煤业集团擅长资本运作,其旗下已有托管的太化股份、控股的*ST东碳和国阳新能三个上市公司平台。2009年底,国阳新能收购了控股股东旗下新景矿,宣布迈开煤矿资产整体上市步伐。

    晋煤集团也是山西煤炭集团军中的第一梯队。只是该集团IPO受挫之后迟迟未能进入资本市场。晋煤集团所处的沁水煤田拥有中国最大煤层气,十二五期间,缺少天然气的中国将大力开发煤层气,晋煤集团未来在这方面或大有作为。目前晋煤集团已托管煤层气,但何时、以何种方式将其煤炭资产注入上市公司暂未明朗。