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山西煤炭产能或将大幅下降

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  近年来,经过整合重组的山西煤炭发生了显著变化,不仅安全生产水平长足进步,而且产量稳步增长,有力保障了国家能源供应。然而,记者在采访中发现,由于投入不足、各种矛盾交织等原因,山西省的重组整合矿井建设速度缓慢,未来几年山西省的实际煤炭产能将面临大幅下降。

  近年来,经过整合重组的山西煤炭发生了显著变化,不仅安全生产水平长足进步,而且产量稳步增长,有力保障了国家能源供应。然而,记者在采访中发现,由于投入不足、各种矛盾交织等原因,山西省的重组整合矿井建设速度缓慢,未来几年山西省的实际煤炭产能将面临大幅下降。这不仅制约了山西煤炭资源整合成果的充分显现,也不利于构建保障经济长远发展的能源储备和能源安全。

  煤炭产能面临大幅衰减后备矿井建设缓慢

  目前,山西省煤矿批复总产能为13.24亿吨/年,但“十二五”期间山西将有20多座国有重点煤矿因为资源枯竭而产能衰减,有近100座重组整合矿井和新建矿井不能按期竣工投产,因此到2015年山西全省煤炭实际产能约为11亿吨/年。

  尽管目前国内煤炭形势不景气,但增加煤炭产能储备仍然十分必要。在未来很长时间内,煤炭仍将是我国最主要的能源保障,而且消费量会持续增加。中国煤炭协会预测,到2020年全国煤炭消费总量将达到4853亿吨,在2012年的基础上再增加14亿吨左右,因此煤炭短期供应宽松与长期总量不足的矛盾十分突出。煤炭专家表示,正因为如此,加快推进山西重组整合煤矿建设,不仅对于落实山西煤炭产业“增量、稳价、降本、提效”的总要求具有积极的现实意义,对构筑全国长期能源安全也具有重要的战略意义。

  2013年,山西省煤炭产量达到9 .6亿吨,超过全国煤炭总产量的1/4,对全国煤炭生产具有重要影响。截至去年上半年,山西已经累计完成重组整合矿井开工报告审批710座,91 .3%的重组整合矿井都拿到了开工报告,但全省煤炭基本建设暨重组整合建设矿井仅有22%建成,仍有78 %的矿井在建,推进速度缓慢。

  为此,山西省煤炭厅去年5月份专门召开了全省煤炭基本建设暨重组整合矿井推进会,协调各方为全省整合煤矿建设提速。山西省煤炭厅厅长吴永平在会上表示,这些矿井大部分要在近一两年时间内建成,压力很大,但必须全力推进,确保如期完成建设任务。

  吴永平说:“推进山西重组整合煤矿建设是确保煤炭产能储备的重要保障,我们一方面要实事求是地合理进行产能核定,另一方面要加快建设进度,到‘十二五’末确保形成全国、全省经济发展需要的产能储备和生产能力,在国家和山西需要时能够顺利释放产能,保证煤炭供应。”

  投资不足成为最大障碍各方矛盾难以化解

  记者采访发现,重组整合矿井建设速度缓慢,既有地质复杂等客观因素的制约,也有管理薄弱、技术人员缺乏等人为因素的影响,但最关键的是投资不足导致许多矛盾迟迟得不到化解。

  记者在临汾等地调研发现,由于补偿资金不能及时到位,许多重组整合煤矿都出现了被整合主体法人不配合变更相关手续的情况,从而干扰了建设进度。

  山西省工商局的工作人员透露,目前全省许多被整合的矿井都没有注销原来的煤炭企业法人营业执照,这直接导致重组整合煤矿无法办理新的法人营业执照,对企业的建设肯定会产生不利影响。一些整合矿井负责人表示,不能取得新的法人营业执照就意味着不能经营,即便矿井完成建设,企业也无法进行生产,这在很大程度上影响了建设的积极性。

  此外,由于补偿协议不能及时履行,也造成了被整合矿井法人阻挠矿井建设的情况。例如,临汾市尧都区柳沟煤矿和梦源煤矿在2009年被整合为新梦源煤业有限公司,当时双方签订了“4.2亿元现金、49%的股份,共计8亿元”的补偿协议。2011年,这一补偿协议被变更为“总价3亿元,其中1 .5亿元入股”。原煤矿法人王长明认为这是霸王协议,双方由此产生“顶牛”,致使新梦源煤业自2011年领到开工报告后至今无法建设。更有甚者,因为经济纠纷得不到及时解决,一些被整合煤矿的法人组织工人四处上访,围堵企业,严重阻挠了正常的建设进度。

  此外,记者在一些地区还发现,由于有的整合主体缺乏资金投入,已经出现了将旗下的整合矿井私下转包给其他企业建设的情况,不仅违反了相关规定,也在一定程度上留下了安全隐患。

  类似情况不但给整合双方都造成了巨大损失,也在矿井所在地造成了负面影响。特别是当地村民以前主要是依靠在煤矿打工谋生,现在由于矿井停建而失去了工作和收入,怨愤情绪增加。临汾市郑家庄村支书梁冠兴说,以前我们村有好几百人在煤矿打工,现在都被遣散回家,失去了稳定的生活来源,各种矛盾比较尖锐。

  企业融资能力有待加强政府需给予政策支持

  目前,煤炭形势不景气,整合主体效益下滑,银行还贷压力增大,加之有的煤炭集团整合矿井数量过多,因此难以承担整合所产生的巨额补偿和建设资金。

  吴永平表示,煤炭形势呈低位运行态势,这是在经济大环境影响下煤炭市场的理性回归,煤炭行业对此应该有高度上的认识,在这种情况下,更要加大投资,但有的企业却认识不足,影响到煤炭再投资的积极性,对矿井建设的进度产生了一定影响。

  对此,国家发改委能源所原所长周凤起表示,山西的煤炭资源整合取得了巨大成功,并为资源型地区的发展提供了一条可供借鉴的经验,对于目前存在的各种矛盾和问题,政府应该牵头强力推进,从而妥善化解各种矛盾。

  一是要努力增强企业的融资能力,吸收外来资金注入,化解整合主体资金不足的压力。周凤起认为,目前煤炭市场已经告别“黄金期”,煤价大幅下跌,煤炭企业普遍面临巨大的生存压力,而且短期内不会出现明显好转,单靠企业自身力量很难解决这些矛盾,因此可以鼓励煤炭企业通过市场进行融资,允许其他资本参与山西的矿山经营,从而减轻企业的负担。

  二是政府要在政策上予以更多扶持,对于那些已经陷入僵局或整合主体已经无力负担的矿井,可以为它们变更整合主体,让实力更强的企业予以整合。目前,一些煤炭企业也希望通过变更整合主体的方式来减轻负担,但是限于政策规定难以实现。周凤起表示,政府也可以通过直接注资的方式来缓解煤炭企业的资金压力,否则很容易导致转包行为,留下各种隐患。

 

 

美国煤炭业的昨天今天明天

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  美国是全球煤炭资源最丰富的国家,截至2013年初的证实储量为2373亿吨,占全球总量的27.6%,同时也是仅次于中国的全球第二大煤炭生产和消费国。但近年来,随着美国环保政策趋严,提高了燃煤产生空气污染物的排放标准,再加上页岩气产量增长导致美国气价长期维持较低水平,大量的燃煤发电被燃气发电代替,美国国内的煤炭市场呈现供过于求的局面,煤炭净出口量逐年增长。

  

  尽管美国的煤炭在中国、印度等新兴市场具有价格优势,但由于自身出口设施限制,以及煤炭性能指标与出口目的地市场存在“水土不服”等问题,美国煤炭企业的日子并不好过,已有超过一半的煤炭公司破产,一些大公司也开始采取削减产量、出售资产、裁员等措施,多座燃煤电厂被关闭。

  

  虽然面临一系列挑战,但业界对美国煤炭业的前景仍较乐观。美国能源信息署(EIA)认为,美国的煤炭产量将在未来30年内保持平稳。康寿能源公司总裁也表示,从全球范围来看,煤炭产业未来的发展势头强劲,只是在美国缺乏增长,虽然未来美国的煤炭业不会出现太大增长,但会保持稳定。

  

  昨天:诱人的价格优势

  

  美国的煤炭资源不仅总量丰富,而且分布较广泛、均衡,全美50个州中有煤炭资源的达38个,同时储藏条件也很好,每年约65%的煤炭露天开采,因此相对于其他国家而言,美国煤炭的开采成本较低。

  

  发电是煤炭最主要的用途,美国能源信息署的统计显示,美国国内的煤炭消费中,电力部门占比约95%,焦化占比为2%,其他工业占比为3%

  

  在页岩气大规模开发前,煤炭是美国一次能源消费中最廉价的能源来源,也是电力部门的宠儿,全美一半以上的电力靠燃煤生产。2004年前后是美国煤炭业发展的黄金时期,强劲的电力需求推动了煤炭价格的上涨,煤炭产量也逐年增长,当时美国已建成超过500座的燃煤电厂,年发电量占其发电总量的比例最高时接近60%

  

  今天:被环保和廉价天然气冲击

  

  近年来,美国国内关于环保和减排的呼声越来越高,一些环保人士也频频开展抗议活动,为此美国政府关于碳排放的管制日趋严厉。2012年初,美国环保局对新建电厂提出了严格的排放限制,要求生产1兆瓦时电力只能排放1000磅的二氧化碳,这一标准与一个现代燃气电厂的排放水平大致相当,这对燃煤电厂来说无疑是巨大的挑战。

  

  另外,奥巴马在其2013年的国情咨文中特别强调,对现有燃煤供电设施的气体排放标准进行更严格的管制,并将关闭不符合条件的燃煤电厂。美国公共广播电台和华盛顿廉政中心公布的一项调查显示,被普遍认为已在上世纪70年代由于通过了较严厉的法规后已绝迹的尘肺病再次浮出水面,这种疾病是因煤尘吸入引发的,人们开始担心煤矿作业对人体健康的影响,也给美国的煤炭生产带来巨大的负面影响。

  

  除环保和健康因素外,美国煤炭业面临的另一挑战来自天然气。煤炭之所以受到发电行业的青睐就是因其低廉的价格,2010年前,每百万英热单位天然气的价格一般是煤炭的两倍以上,但随着页岩气产量的大幅增长,二者的价差自2010年开始逐年降低,20124月,价差缩小至一倍以内,煤炭已失去价格优势。

  

  较天然气而言,煤炭在环保、热效率等方面完全没有优势,天然气受到更多发电厂商的欢迎。2012年上半年,燃气发电量首次与燃煤发电量平分秋色,各占美国发电量的1/3。同时,美国煤炭生产商近两年也受到很大影响。2013年,美国第二大煤炭生产商阿尔法自然资源公司停止了肯塔基州4座煤矿的生产,同时削减了另外几座煤矿的产量,并关闭4座合同煤矿;美国主要煤炭生产商之一的康寿能源公司则出售了阿巴拉契亚山脉的5座煤矿,几乎占其总产量的一半;James River煤炭公司也裁员近1/4

  

  明天:新兴市场需求将推动增长

  

  国内煤炭业的困局使美国煤炭巨头不得不把主要精力投向海外市场。2012年前,美国煤炭的传统出口市场是欧洲地区,且以用于钢厂的优质冶金煤为主。但随后由于欧洲经济困局和环保标准的提高,其开始减少进口美国煤炭,在2015年欧洲的环境监管法律生效后,美国对欧洲的煤炭出口量将进一步减少。亚洲国家随即吸引了美国煤炭企业的目光,亚洲地区的气价是煤炭的35倍,也为美国煤炭出口创造了好机会。

  

  咨询公司伍德麦肯锡近期发布的一份报告称,中国、印度等新兴市场大量中产阶级的崛起将带来强大的能源需求,预计2020年前煤炭会超过石油成为统治性的能源来源,全球2/3的煤炭需求增长可能来自中国的电力需求,仅靠中国的煤炭需求就足以推动煤炭业增长。

  

  对美国煤炭出口来说,目前主要有两个制约因素:一个是港口吞吐量不足,另一个是煤炭硫分偏高。目前,美国铁路和港口的最大出煤量只有1.2亿吨/年,而且大部分煤炭是从美国东部和墨西哥湾出海,尤其在东部地区,由于港口水位较浅,需用小船将煤炭送到大西洋上,再用传送带送上大船,经海上运往亚洲市场,这样不仅成本高而且时间长。

  

  针对这一难题,美国煤炭企业计划,20152018年在西北部的俄勒冈州和华盛顿州建6个煤炭码头,预计能为美国新增约1亿吨/年的煤炭出口能力。2011年,多名国会议员联名要求美国内务部加速对这些设施建设的审批,但由于遭到环保团体的强烈反对,这些项目迄今为止一个也没有通过审批。

  

  另外,美国出口的动力煤有低灰分、高硫分、高黏结性和低灰熔点的特征。因为硫分过高,美国的煤炭在作为动力煤使用时面临因硫分高而不能单独燃烧使用的问题,虽然与低硫煤混合后可使用,但又有一个配煤比重与配煤成本的问题。而且过高的黏结性与偏低的灰熔点,会造成某些类型锅炉排渣困难。这些使用中的问题,需花时间与精力来认识和解决,也成为美国煤炭在亚洲地区“水土不服”的重要原因。

 

优先股深度研究系列之:从三大维度看优先股风险特征

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  尽管优先股风险相对较低,但绝非无风险,2008年美国优先股市值跌幅高达2/3。总体看,优先股股东权利和收益介于股权和债权之间的事实决定了其风险也在伯仲之间。然而,优先股灵活的合同条款设计又使其风险表现出较大独特性。基于国际经验,本文试图从三个维度全面分析优先股的风险特征及相关风险管理工具和技术,我们认为,公众/非公众公司发行的优先股存在显著的风险差异,从而适合不同的风险偏好的投资者。

  

  首先,从常规风险类型看,优先股面临的风险主要包括信用风险、市场风险以及流动性风险。其中,优先股的债券属性使其信用风险和流动性风险相对突出;从市场风险看,一方面,优先股利率敏感性较高,同时在二级市场上行环境下,其赎回风险提升;另一方面,从价格波动性看,优先股市场风险相对于普通股更低,但是在爆发系统性风险或发行人重大风险事件的时候,其与普通股价格的联动性会显著提升。

  其次,相对于普通股和债券,优先股面临更高的法律风险,借鉴国际经验,这种风险可以区分为宏观和微观两个层面。宏观层面看,相关制度不完备的情况下,优先股可能演变为大股东操控市场和谋取企业控股权的工具,并因其滥发引起整个市场的混乱,甚至大规模的系统性风险;微观层面看,优先股条款设计灵活性使投资者面临更高的法律风险。

  

  最后,尽管从理论上优先股面临相同的常规风险和法律风险,但这并不意味着所有优先股处于同一风险水平,这种风险差异性主要体现在公众公司和非公众公司发行的优先股之间。优先股合同条款设计灵活性可以视作一种个性化的金融创新,其灵活性程度不同决定了差异化的优先股风险水平。前者更稳定的经营和更严格的监管要求使其风险水平更低,从而是低风险的机构投资者获得更高收益的一种更好选择。后者为创业企业提供了更灵活的融资方式,通过将企业的控股权在投融资双方及投资者之间的有效转换,赋予了融资者最大限度的融资能力;从风险水平看,尽管通过灵活条款设计,优先股可以在一定程度上降低信息不对称的程度,但是这类优先股仍然使投资者面临更高的信用风险、市场风险和赎回风险,从而更适合高风险偏好的风投公司。

 

 

优先股深度研究系列之二-一枝独秀还是百花齐放:优先股的行业选择

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  优先股作为介于股权融资和债权融资之间的混合融资工具,对推进多层次资本市场建设具有积极作用。成熟市场的发展经验显示,优先股兴起于基础建设,繁荣于金融企业,危机后成为政府救市重要工具;金融创新和监管完善是推进优先股发展的重要推动力。在区域分布上,目前美国拥有全球最发达的优先股市场,欧洲及新兴市场的规模都偏低。

 

  我们从需求端看优先股发行的必要条件,优先股投资者以低风险偏好的机构投资者为主,以高风险偏好的风投公司为辅。前者决定了盈利稳定的非周期行业是优先股的主要发行主体,后者决定了未上市、高增长前景的高科技企业也可能成为优先股的发行者。我们从供给端看优先股发行的充分条件,一方面外部约束、熊市阶段及经营权控制三大因素是融资主体使用优先股及混合工具替代普通股的主要考虑因素;另一方面,不满足发债要求、期限错配和自身高风险特征对潜在投资形成的阻碍,是融资主体使用优先股替代债务融资的主要驱动力。

 

  借鉴国际经验和优先股发行的充要条件,我们可从三个维度找出优先股的发展序列与逻辑,认为我国未来优先股的行业选择并非一枝独秀而是百花齐放。首先,由于优先股对银行具有补充核心资本的作用,同时能够缓解基础设施产业面临的资金不足问题,因此金融服务、基础设施行业成为国际上发行优先股的主要行业;其次,从优先股发行的充要条件来看,具备较高的资产收益率和杠杆率的房地产、餐饮旅游与综合行业也有望成为我国发行优先股的主体。最后,由于优先股在解决信息不对称方面具有独特优势,从国际经验出发,“可转换优先股”是区域交易中心需要重点关注和大力发展的一种融资方式,也是解决现阶段解决我国中小企业融资难的又一抓手。

 

 

优先股深度研究系列报告之一:优先股,低风险偏好投资者的新型投资工具

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    从本质上看,优先股是股性更强的股债混合工具。目前我国资本市场中的主要股债混合产品包括:可转债、可交换债券、永续债等三类产品,其中永续债券是股性最强,从而在风险、发行成本、期限、久期等方面,永续债与优先股相似度最高。四者的风险大小排序为:优先股>永续债>可交换债券>可转债。相应地,优先股也可获得相对于上述其他股债混合型投资工具的更高收益率。不过,相对股票而言,优先股的债券属性也使其风险更低。

 

    综合考虑优先股的相对风险和收益特征,优先股是社保、养老金等低风险偏好投资者获得相对稳定高收益的有利工具。

 

    从定价和价格波动特征看,优先股采用类似债券的DFC 定价方法,其股价基于公司基本面、市场资金供需对比和系统性风险变动而变动,优先股与普通股价格总体呈正相关性,但是危机时期,一方面优先股股价波动同普通股联动性提高,另一方面优先股低风险特征使其股价波动相对较小。

 

    与其他债券类及股债混合型投资工具相比,优先股合同条款设计更为灵活,投资者权益保护必要性提高。一方面,优先股投资者应注重从信息披露、特殊条款设计方面维护自身权益;另一方面,监管机构也需要结合国际实践和我国现实背景,逐步完善相关法律法规完善,防范系统性风险。

 

    国务院于2013年11 30 日公布的关于开展优先股试点的指导意见。在优先股股东及发行者基本权利和义务方面,“指导意见”与国际惯例总体相符,但是在具体发行条件和特殊条款设计上有所差异,总体更倾向于保护投资者权益,初期阶段制度设计更为谨慎。

 


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