经典学堂

正确认识现金分红 理性把握投资价值

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        上市公司的现金分红是与投资者获取投资回报、实现投资价值密切相关的问题。一直以来,监管部门也在推动上市公司建立持续、稳定、科学和透明的分红机制,引导投资者理性投资、长期投资和价值投资。但是,目前市场上不少投资者盲目“追崇”上市公司送股或转股,而对现金分红存在认识误区。因此,希望本文能够对投资者正确认识上市公司现金分红、深化现金分红回报理念,进而理性审慎投资有所助益。  

        一、现金分红是投资者回报最重要的组成部分  

         上市公司回报投资者的形式包括派发现金红利、股票股利、股份回购、提升公司内在价值等多种方式。一般来说,一个存在有效的利润分配机制的上市公司会在每年年终结算后,综合考虑各种影响因素,扣除发展所必需的资金,将盈利的一部分以现金股利形式分配给股东。现金红利贯穿上市公司整个生命周期,从长期看是投资者回报最重要的组成部分。而且,从企业价值衡量的角度看,一个公司的股票的内在价值最主要的决定因素就是其现金股利的金额。  

        当然,证券市场中确实也有一些长期不分红但却获投资者高度青睐的公司存在。这些股票以具备高成长性的高科技公司为代表,投资者对其估值是建立在未来高回报预期的基础之上。由于预期的高度不确定性,导致此类股票高风险与高收益并存。过度热衷于预期的高收益而忽视其伴随着的高风险,容易导致估值泡沫的产生。2001年美国高科技泡沫破灭对投资者财富以及整个经济造成的危害至今仍是投资者“心口永远的痛”,能从此次灾难中存活下来的公司毕竟凤毛麟角,更多的高科技公司在竞争中被无情地淘汰。而即使是这些成功公司,在其渡过高速成长期后,也会逐渐转变股东回报方式,以现金红利来回报投资者。以美国微软公司为例,其在经历骄人的高成长阶段后,从20032月首次发放股利起至2012年第一季度,已连续30个季度发放股利,累计发放股利约662亿美元,同时期间股票回购计划大致在902亿美元左右,总计向股东返还现金约1565亿美元。  

         二、现金分红是上市公司经营和财务状况稳定的“信号”  

         从国际经验看,连续稳定的现金分红通常是上市公司经营和财务状况稳定的“信号”,也标志着公司财务信息披露能够如实反映公司现金流量情况,有利于投资者据以正确地进行证券估值。  

         投资者通常通过利润表了解上市公司的经营情况,极少数上市公司正是利用了投资者过度关注利润表而忽视现金回报这一特点,通过各种手段,夸大或虚构营业收入和净利润来欺骗投资者。然而,纵使上市公司造假手段再高明,财务报表中的现金余额,特别是发放给投资者的现金股利却没有办法造假。因此,除了关注企业的利润表外,连续稳定的现金分红通常也是上市公司财务和经营状况稳定的信号。  

         纵观近年来国内证券市场所发生的上市公司财务舞弊案例,不难发现,这些公司都有一个共同特征,那就是净利润很高却鲜有分红。例如,曾因“骄人的业绩”而被称为“中国第一蓝筹股”的银广夏,其在1998年至20003年间,对外披露的净利润分别高达8915.44万元, 12778.66万元及41764.64万元,但每每谈到分红方案时,银广夏总以“公司投资的项目均处于大规模投资期,所需资金很大”为由逃避现金分红。直到20015月,银广夏迫于市场的压力,才从外部借入1.5亿元用于对投资者现金分红。最终,证监会经立案调查证实,公司自1998年至2001年期间累计虚构销售收入104962. 60 万元,虚增利润77156.70万元。可以看出,如果银广夏当时能够建立持续、稳定的分红机制,或许其粉饰财务报表的行为就可能更早的被投资者发现。  

         三、部分投资者对现金分红的认识偏差需要纠正  

         目前国内股市投资的一个重要现象是,部分投资者偏好上市公司送股、转股,希冀推动股价上涨以获取二级市场差价,但对现金分红的重视和认识程度却远远不足。从理性投资的角度,因此有必要弄清楚现金分红、送股和转股的联系与区别。派发现金红利和送股,是上市公司分配利润的两种形式,两者的区别是派发现金红利是以现金红利的方式来实现对投资者的回报;转增股本不是利润分配,它只是公司增加股本的行为,其来源是公司的资本公积。因此,转增股本并不是对股东的分红回报。  

         从会计角度看,送股实质上只是将公司的未分配利润转入股本账户,而转股则是将资本公积转入股本账户,未分配利润、资本公积、股本同属公司的净资产,因此,送股、转股后上市公司的所有者权益并没有改变。由此可见,送股、转增股本行为本身只是会计意义上的转账,投资者在公司中的权益当然也不会因此而增加。在对股价的影响方面,当上市公司送股或转股时,股价需进行除权;在现金分红时,投资者收到分红款,股价同时也进行了除息(无论交易所在行情发布中是否对股票进行除权、除息,市场会自动进行除权、除息)。因此,不管采取何种分配方式,在不考虑税负因素情况下,似乎投资者的财富总值都没什么变化。既然如此,那么这三者对投资者行为的影响到底有没有什么区别呢?显而易见的是,现金分红不仅可以让投资者获得现金流入,而且可以年年持续进行,但送股、转股正常情况下仅发生于高速成长的上市公司,通常不具有持续性,这才是三者之间核心的区别点。送股和转股表面上使得投资者持有的股份数增加,容易导致投资者产生“海市蜃楼”般的幻觉。事实上,送股、转股之后投资者拥有上市公司权益的比例不会变,而公司每股收益和每股净资产将相应被摊薄。  

        因此,若为迎合投资者对送、转股概念的投机和炒作,上市公司采取激进的送股和转股的股本扩张策略,一旦大规模的股本扩张没有未来的成长性和业绩作为支撑,则容易产生估值泡沫,最终将使投资者为不具持续性的高股价所伤害。相反,现金分红则有助于长期投资者在实现资本增值的同时,依靠上市公司现金分红满足日常的现金回报需求。 

 

 

中小投资者群体非理***易行为成因分析

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    经过二十多年的发展,我国股票市场的规模和社会参与度越来越高,目前拥有全球最为庞大的投资者群体。根据深交所发布的《深市投资者结构与行为的分析》,我国股市投资者群体中的个人投资者在户数方面占主体地位,从资金规模上来看,中小散户居多。 

    由于市场自身发展阶段必然存在的局限性、投资者的有限理性以及投资心理的复杂性等诸多原因,我国股市的中小投资者群体表现出较为明显的非理***易行为,主要包括追涨杀跌、频繁交易、炒新、炒差等。中小投资者群体的非理***易行为既有制度成因,也有心理成因。股市交易的非理性行为等因素既会影响正常的市场秩序,也会影响投资者个人的合理长期回报。为尽量减少非理***易行为,降低其对市场和投资者个人的不利影响,中小投资者可以从提高自身投资技能、合理设置投资目标、善于管理投资情绪等几个方面进行尝试。当然,作为股票市场的重要参与主体,投资者与市场是共同进步并共同发展的,克服非理***易行为是市场与投资者之间相互促进的一个较为漫长的过程,不可能一蹴而就。 

    以下围绕中小投资者群体非理***易行为的表现和影响、成因以及改善建议等几个方面进行分析与探讨。 

    一、中小投资者群体非理***易行为的表现和影响 

    股票市场因其具有的投资价值和投机价值对投资者形成了巨大的吸引力,而日渐庞大的投资者群体对股市的影响也越来越大。来自不同地域、从事不同职业、处于不同年龄阶段的人们纷纷投身股票市场,不论他们信奉怎样的投资理念或采取怎样的投资策略,他们都拥有一个共同的目标,即获利。从长远来看,单个投资者的交易行为对股市的影响微乎其微,然而,投资者作为一个有着共同目标的群体对股市的影响却不能被忽视。在中小投资者居多的中国股市,中小投资者群体的非理***易行为会加重价格与价值偏离的程度,而中小投资者个体的非理***易行为也会影响其获取长期合理回报。目前,我国股票市场中小投资者群体非理***易行为主要有频繁交易、追涨杀跌、炒新、炒差等几种表现。 

    所谓的非理性是相对于理性而言的。“理性人”是充满理智的,既不会感情用事,也不会盲从,精于计算和判断,他所追求的唯一目标是自身经济利益的最大化。然而,现实中的中小投资者群体并不是完全理性的,这种非理***易行为的产生既有市场成熟度、制度合理性等客观原因,也有心理、情绪等主观原因。投资者群体并不了解所有的相关信息,尤其是中小投资者个体,他们获取上市公司相关信息的成本远高于机构投资者,而且由于信息不对称的存在,他们也不可能获取所有的相关信息,因此会盲从权威或他人的意见,容易受到市场情绪的感染,从而助推了价格偏离价值的速度和程度;中小投资者大多急于求成,忽视价值投资理念,更关注短期利益,容易受到市场波动的影响。由于中小投资者个体不归属于某个集体,其投资行为缺乏集体的约束和监督,与机构投资者相比,他们更容易放弃投资之前制定的计划和策略,或者根本就没有制定过投资计划和策略,容易陷入频繁交易的怪圈,从而影响个体的长期合理投资回报。 

    二、中小投资者群体非理***易行为的制度成因 

    与欧美股票市场上百年的发展历程相比,我国的股票市场还显得有些稚嫩,市场本身的成熟度及投资者交易行为的成熟度都有待提高。这是我国股市中小投资者非理***易行为产生的重要原因之一。在中小投资者群体非理***易行为的制度成因方面我们主要分析新股发行制度和上市公司分红制度的影响。 

    我国A股市场存在的一、二级市场之间的分割和脱节一直是一个引人关注的话题。成熟市场上,一级市场与二级市场之间的联动快速而有效,两者基本上同步同向发展。二级市场的繁荣会刺激新股发行,二级市场的低迷会抑制新股发行价格。尽管20124月底出台的新股发行改革指导意见抑制新股高价发行的效果很明显,但由于我国A股市场在短时间内无法完全克服重融资、轻投资的价值取向, 而且供求关系难以完全由市场决定,新股仍然是踩着政策红线的边缘来定价。尽管炒新风险增大,出于投机心理驱动,中小投资者甚至包括机构投资者仍然对于炒新抱有较高的热情。 

    目前,我国A股市场的股息分配比例相比国外和香港市场都处于偏低的水平。在有效市场假说下,股票价值反映了未来股息的现值。股息分配比例过低会扭曲投资者的投资心理,加重其投机心理,使其更关注短期投机利益而不是长期投资利得,从而扭曲股价的正常形成机制。要倡导价值投资,应该为投资者提供真正有价值的投资标的,引导投资者自觉地关注长期价值而不是短期利益。提高上市公司分红比例可以成为我国股市培养价值投资理念的一个重要措施。 

    三、中小投资者群体非理***易行为的心理成因 

    从大众心理学角度来看,中小投资者群体的非理***易行为具有和其他任何一个心理学意义上的群体相似的特征。心理群体不同于平常意义上的群体,心理群体中的个体拥有一个共同的目标,不论其地域、职业、性别或年龄是否相同,他们的感情和思想全都转到同一个方向。对于中小投资者群体而言,他们的共同目标即是在股市中获利。法国著名社会心理学家古斯塔夫勒庞的名著《乌合之众——大众心理研究》一书提出了心理群体所具备的一般性特征和形成这些特征的原因。勒庞提出,心理群体天生就具有非理性行为,心理群体不像个体一样精于逻辑推理,而是更加盲从、多变、急于行动并且不负责任。出现这种特征的原因主要是由于心理群体容易受到彼此情绪及观点的传染和暗示,也容易对自身作为群体中的一员而感到具有势不可挡的力量,并且群体是个无名氏,因此不必承担责任①。 

    与机构投资者相比,股市中的中小投资者不具有获取信息的优势,也不具备投资技术上的优势,因此,为了做出选择,他们倾向于听从权威或者被他人普遍接受的观点。根据实证心理学的研究结论,人们乐于信任多数人所持有的或者权威的观点②。也有些时候,人们相信某个观点,并不是因为这个观点确实正确,而是因为他们不可能根据自己掌握的信息及技能进行推理从而形成另一种看法。在盲从心理的驱动下,投资者缺乏对价值的正确理解和深入分析,更容易陷入追涨杀跌的怪圈,这是非理***易行为与价值投资理念相悖的一个表现。现代社会,媒体形式的多样化以及即时通信的发达助推了信息和观点的传播速度与传播广度,群体的盲从比这些科技出现之前表现的更加明显,从而在一定程度上加剧了股市的波动。 

    尽管心理群体倾向于听从权威或者多数人的观点,但由于媒体越来越发达,社会信息传播越来越迅速,各种观点层出不穷,权威的建立更加困难而持续时间却越来越短。因此,投资者会面对越来越巨大的信息量,却很难分辨哪些是正确的,于是人们变得左右徘徊,再加上急于求成的投机心理,频繁交易就成了常见现象,尤其对于新的参与者来说,在未积累起必要的经验之前,这种现象更加明显。 

    四、中小投资者克服非理***易行为的建议 

    中小投资者作为群体所表现出的非理***易行为会影响股市的正常运行秩序。对个人而言,非理***易行为会严重影响其长期合理投资回报。其实,在一个相对成熟的股票市场上,很难通过低买高卖来赚大钱。即便在依然存在大量投机机会的市场中,想要从短线交易中获利也是一件困难的事情,不仅要承担更高的交易成本还需要承受情绪的不断波动。在股市不断走向成熟的过程中,中小投资者应该更加关注价值投资理念,逐步克服非理***易行为,建议可以从以下几个方面尝试克服非理***易行为: 

    首先,定期关注市场走势和自己看好的板块,对基本面信息有充分的了解并形成自己的理解和判断。而且不能只关注支持自己观点的信息却无意识地忽略或屏蔽不利于自己观点的信息,这样会导致盲目自信。对于不利于自己观点的信息应该认真加以分析,判断其重要性和影响程度,适时调整自己的观点。以上是做到不盲从的前提。 

    其次,明确自己的性格特征和价值取向。不同的投资标的适合不同的投资需求,投资者应明确自己的风险承受能力,并确定合理的预期收益。低风险偏好者与较低的预期收益相对应,高风险偏好者与较高的预期收益相对应,且需要承担更高的风险,也就是亏损的下限会更低。在一个相对成熟的股票市场上,很难通过低买高卖来赚大钱。投资者应该对获利水平保持合理预期。以上是合理制定止盈止损策略的基础。 

    再次,远离交易现场,保持良好心态。短线交易固然不乏获利机会,但是这需要敏锐的交易时机洞察力、丰富的交易经验和稳定的心理状态。普通投资者一般不具备以上三点,因此,选好投资标的并为自己设定合理的止盈止损目标后,没有必要时刻关注行情,以免受到行情和市场情绪的影响,迫于短期利益考虑,打破自己设定的投资策略。以上是克服频繁交易,转向价值投资的一种方法。

 

 

投资者如何关注并参与公司治理

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      众所周知,上市公司与投资者是资本市场最基本的构成元素。保持这个市场的生机和活力,不仅需要越来越多的优秀上市公司,更需要积极吸引广大投资者参加,两者之间是相互影响、相互促进的。那么作为一名普通的投资者,如何关注并参与公司治理呢?

     高度关注公司治理是价值投资的必然选择

      公司治理是通过有效的制度约束、激励机制,协调企业内外部不同利益关系者之间的行为,从而规范公司运作,提高公司业绩。公司治理不仅仅需要上市公司重视,对于投资者而言有着同样的重要性。越来越多的投资者运用公司治理等指标来筛选股票,不仅仅看财务数据,还要关注公司治理结构,关注财务数据的可靠性,避免公司运作的道德风险和其他潜在风险。从2008年上交所开发的公司治理指数到2012年深交所推出的中小板公司治理指数,都将公司治理水平高的股票纳入指数,用以作为衡量公司治理水平的基准,为投资者提供更丰富、更专业的选择途径和指导参考。

        发达资本市场的经验表明,公司治理水平与上市公司绩效和估值的水平存在着正相关的关系。公司治理水平高的股票更具有吸引力,投资者也愿意为治理良好的公司股票支付更高的溢价。高度关注公司治理将成为价值投资的必然选择,这也是一个资本市场良性发展的必然趋势。

      公司治理与投资者回报

      公司业绩增长是衡量公司治理水平的有效标准,也是追求股东利益最大化的直接体现。这表明公司治理以实现投资者利益最大化为目的,因此,也可以理解为,完善的公司治理就是给投资者最大的回报。

      合理配置权利和义务是公司治理的主要内容。上市公司通过组织设计,建立利益主体之间的权、责、利的制约和激励机制,保证了上市公司各方面的利益均衡和利益关系合理化,降低了风险爆发的可能性,为投资者创造了一个健康稳定的投资环境。同时,完善的公司治理结构可以减少公司虚假信息披露的主观可能性,降低信息泄露的概率,提高公司信息披露的质量,从而解决信息不对称问题,提高上市公司的透明度,有利于增强投资者辨别上市公司风险和价值的能力。

      上市公司开展公司治理,无论是治理目标、内容、功能,还是外在表现形式,都体现了上市公司与投资者之间密不可分的关系,投资者愿意给予业绩优秀、运作规范、信披质量高的公司估值溢价,同时有了更高市场价值和影响力的公司也愿意不断改善经营环境,提升经营业绩,给予投资者更好回报。因此,对于投资者而言,良好的公司治理建立了和谐的投资者关系,维护了投资者合法权益。

      投资者如何参与公司治理

     许多投资者虽然了解公司治理的内容和意义,但总觉得公司治理是上市公司的内部事,离自己很遥远,自己也没有能力参与。其实,公司治理就在你身边。

      1.了解法律法规,熟悉公司治理最新动态

      2002年,《上市公司治理准则》的发布,成为指导中国上市公司治理实践的纲领性文件。长期以来,证监会发布了多份规范性文件,例如《企业内部控制基本规范》、《上市公司章程指引》、《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》、《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》、《加强社会公众股股东权益保护的若干规定》以及落实现金分红政策的有关规定等。投资者经常翻阅这些最新的法律法规,既能了解公司治理的最新动态和规则,也能了解到自己作为中小投资者所拥有的对上市公司的权利,把握维护自身利益的法律依据。

      2.关注信息披露,了解公司治理实际情况

      上市公司的治理情况最终会以公告的形式披露出来,投资者可以通过巨潮资讯网了解公司的章程、股东大会规则、董事会专门委员会议事规则、独立董事制度、内控制度、投资者关系管理制度,通过阅读临时公告了解业务的独立性、关联交易和对外担保行为、董监高任职和选聘情况、股权激励计划制定及执行情况,通过阅读定期报告了解上市公司的股权结构、与实际控制人之间的控制关系、董监高薪酬情况、独立董事履职情况、现金分红情况、公司内部控制评估报告,这些既包含了公司治理的框架性规章,也有实际执行情况。通过这些披露的信息,投资者可以发现上市公司是否存在“一股独大”的情形,控股股东是否存在占用上市公司资金的行为,董监高是否勤勉尽责,关联交易发生是否合理、价格是否公允,从而帮助投资者增强对公司业绩真实性判断的准确性。上市公司的信息披露质量越高,投资者越能了解到最真实的公司治理效果。对于发现的问题,投资者可以通过正规的投诉渠道向上市公司反映,帮助公司更好地完善公司治理。

      3.利用身边资源,积极投入公司治理活动

      深交所2004年底推出了股东大会网络投票系统。中小投资者通过网络投票方式参与上市公司股东大会决策机制是现阶段完善我国上市公司治理不可或缺的制度安排。根据业务规则,股东大会审议重大关联交易事项需要通过网络投票方式进行,董事、监事的选聘需要采用累计投票(即每一股份拥有与应选董事或者监事人数相同的表决权,股东拥有的表决权可以集中使用)的方式,中小股东可以通过征集投票权的方式来实现临时提案权等,这些都为中小投资者行使参与公司治理的权利,以及保持参与的积极性提供了条件和保障。例如,某公司合计持股3%以上的5位自然人股东曾向公司董事会提出在年度股东大会上增加《以现金分红方式进行利润分配》的临时提案。

      此外,通过走进上市公司活动、网上年报业绩说明会制度和深交所互动易平台,投资者可以与公司管理层进行直接的沟通交流,从而亲身参与到公司治理中,起到有效的监督作用,为公司的发展献策献计,帮助有潜力的公司不断成长。

 

注意理财产品的陷阱

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        买到了一款到期收益率高达4.5%的一个月期银行理财产品,应该是很开心的事情。但很多客户可能并未注意到,因“时差”原因,这4.5%的收益率可能是“注水”了的,而长短不一的“资金募集期”和“清算期”则是收益率注水的元凶。  

        不知何时起,一句“你不理财,财不理你”的口号,让民众为理财竞折腰。一时间,基金、债券、股票、期货、分红保险、银行理财产品等层出不穷,令人应接不暇。   一些股民面对绿了又绿的大盘,“本想抄底而抄在了地板上,却没想到还有地下室;抄到了地下室,没想到下面还有地窖;抄到了地窖,没想到下面还有地壳;抄到了地壳,没想到下面还有地狱;拼死了抄到地狱里的,结果是没想到地狱还真有十八层”。一些想赚钱又想做懒人者买了基金,甚至还“定投”。因为基金与股市有很强的联动性,股市不好,基金就跟着遭殃。目前,绝大多数“基民”被“斩”成一颈血的“鸡民”。   想不到,本以为能“快进快出”赚点小钱的短期理财产品也存在“时差陷阱”。比如,有一款产品95日是收益起始日,91日开始募集资金,由于要“抢额度”,客户可能会在91日就把钱打进银行,而91日到5日的5天内,利率一般按照活期存款利息或者不计息,这样就摊薄了名义上的“预期收益率”。而对于部分募集期等于甚至超过投资期的理财产品,其摊薄后的年化收益率,只能相当于名义上的年化收益率的一半左右。  

        总之,历经欧债危机、美债危机,投资者没有几人能笑傲“理财江湖”。且可以想见的是,缺少内在动力的希腊和西班牙经济肌体仅靠外部“输血”将很难“康复”。而且,中国国内经济的持续下滑,广大投资者仍将“财不理”!这令人情何以堪,人们不禁慨叹:现在还有什么可以投资的吗?难怪乎,无奈之极又无助之极的民众骂监管层、骂庄家、骂内幕交易……反正是听起“骂声一片”。   然而,理财路上虽有陷阱与荆棘,但不能总让民众受伤、承受永远的痛!期待职能部门能“想民众所想,急民众所急”,加大对经济市场秩序的整顿,制定合理的市场规则,继续改进监管手段和方式,严惩操纵市场等违法违规行为,真正让民众分享到国家改革发展和经济增长的成果

 

投资者如何分析上市公司基本面

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    对于上市公司投资价值的把握,具体还是要落实到公司自身的经营状况与发展前景。投资者需要了解公司在行业中的地位、所占市场份额、财务状况、未来成长性等方面以做出自己的投资决策。

    一、公司基本面分析

    1.公司行业地位分析 在行业中的综合排序以及产品的市场占有率决定了公司在行业中的竞争地位。行业中的优势企业由于处于领导地位,对产品价格有较强的影响力,从而拥有高于行业平均水平的盈利能力。

    2.公司经济区位分析 经济区位内的自然和基础条件包括矿业资源、水资源、能源、交通等等,如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础条件相符合,更利于促进其发展。区位内政府的产业政策对于上市公司的发展也至关重要,当地政府根据经济发展战略规划,会对区位内优先发展和扶植的产业给予相应的财政、信贷及税收等方面的优惠措施,有利于相关产业内上市公司的进一步的发展。

    3.公司产品分析 公司提供的产品或服务是其盈利的来源。产品竞争能力、市场份额、品牌战略等的不同,通常对其盈利能力产生较大的影响。一般而言,公司的产品在成本、技术、质量方面具有相对优势,更有可能获取高于行业平均盈利水平的超额利润;产品市场占有率越高,公司的实力越强,其盈利水平也越稳定;拥有品牌优势的公司产品往往能获取相应的品牌溢价,盈利能力也高于那些品牌优势不突出的产品。分析预测公司主要产品的市场前景和盈利水平趋势,也能够帮助投资者更好地预测公司未来的成长性和盈利能力。

    4.公司经营战略与管理层 公司的经营战略是对公司经营范围、成长方向、速度以及竞争对策等的长期规划,直接关系着公司未来的发展和成长。管理层的素质与能力对于公司的发展也起着关键性作用,卓越的管理者能够带领公司不断进取发展。

    优秀的上市公司,应当拥有长期可持续的竞争优势和良好的发展前景,具备强劲的持续盈利能力,能较好地抵御周期波动,同时具备以持续、稳定的现金分红方式回馈投资者的公司治理机制。重视现金分红,一方面可以合理配置上市公司资金,抑制投资的盲目扩张;另一方面,有助于吸引长期资金入市,稳定公司股价,充分保障投资者回报的稳定性。

    二、公司财务分析

    一家上市公司的财务报表是其一段时间生产经营活动的一个缩影,是投资者了解公司经营状况和对未来发展趋势进行预测的重要依据。上市公司公布的财务报表主要包括资产负债表、利润表和现金流量表。资产负债表反映的是公司在某一特定时点(通常为季末或年末)的财务状况,反映了该时点公司资产、负债和股东权益三者之间的情况;利润表反映的是公司在一定时期的生产经营成果,反映了公司利润的各个组成部分;现金流量表则反映公司一定时期内现金的流入流出情况,表明公司获取现金和现金等价物的能力。我们通常采用财务比率分析,例如资产负债率、净资产收益率等,用公司财务报表列示的项目之间的关系揭示公司目前的经营状况。

    通过财务分析,不仅可以帮助投资者更好地了解上市公司的经营状况,还有助于发现上市公司经营中存在的问题或者识别虚假会计信息。在蓝田股份案例分析中,刘姝威教授就运用财务分析方法揭露了蓝田股份提供虚假会计报表的真相:2000年蓝田股份流动比率和速动比率分别是0.770.35,说明蓝田股份短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债,扣除存货后仅能偿还35%的到期流动负债;其流动比率和速动比率分别低于同业平均值大约5倍和11倍,短期偿债能力最低。且从1997年至2000年蓝田股份的固定资产周转率和流动比率逐年下降,到2000年二者均小于1,其偿还短期债务能力越来越弱。再结合公司销售收入、现金流量、资产结构的分析(在此不一一赘述),刘姝威教授得出蓝田股份的偿债能力越来越恶化,扣除各项成本和费用后,公司没有净收入来源;不能创造足够的现金流量以维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息。

    另外,现金分红政策也是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。可以采用股利支付率、股息率等指标,衡量上市公司投资者的回报水平。股利支付率是指现金分红与净利润的比例,股息率是指股息与股票价格之间的比率。如果一家上市公司高比例、持续稳定地进行现金分红,且连续多年的年度现金股息率超过1年期银行存款利率,则这只股票基本可以视为收益型股票,具有长期投资价值。但是,如果有盈利的公司却长期不分红,投资者就应该当心了。少数上市公司可能会通过夸大或虚构营业收入和净利润来欺骗投资者,但发放给投资者的现金股利却没有办法造假。“银广夏”、“蓝田股份”和“北生药业”等舞弊案例,都是通过经营业绩和现金分红上的巨大反差发现的。因此,关注上市公司现金分红政策,同样有助于投资者判断公司经营状况的真实性。

    三、公司估值方法

    进行公司估值的逻辑在于“价值决定价格”。上市公司估值方法通常分为两类:一类是相对估值方法;另一类是绝对估值方法。

    1.相对估值方法 相对估值法简单易懂,也是投资者广泛使用的估值方法。在相对估值方法中,常用的指标有市盈率(PE)、市净率(PB)、EV/EBITDA倍数等。

    运用相对估值方法所得出的倍数,用于比较不同行业之间、行业内部公司之间的相对估值水平;不同行业公司的指标值并不能做直接比较,其差异可能会很大。相对估值法反映的是,公司股票目前的价格是处于相对较高还是相对较低的水平。通过行业内不同公司的比较,可以找出在市场上相对低估的公司。但这也并不绝对,如市场赋予公司较高的市盈率说明市场对公司的增长前景较为看好,愿意给予行业内的优势公司一定的溢价。因此采用相对估值指标对公司价值进行分析时,需要结合宏观经济、行业发展与公司基本面的情况,具体公司具体分析。

    与绝对估值法相比,相对估值法的优点是比较简单,易于被普通投资者掌握,同时也揭示了市场对于公司价值的评价。但是,在市场出现较大波动时,市盈率、市净率的变动幅度也比较大,有可能对公司的价值评估产生误导。

     2.绝对估值方法 在绝对估值方法中,常用的股利折现模型和自由现金流折现模型采用了收入的资本化定价方法,通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流,然后将其折现得到公司股票的内在价值。

    与相对估值法相比,绝对估值法的优点在于能够较为精确地揭示公司股票的内在价值,但是如何正确地选择参数则比较困难。未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差,都有可能影响到估值的精确性。

    投资者在进行上市公司投资价值分析时,需要结合宏观、行业和上市公司财务状况、市场估值水平等各类信息,同时区别影响上市公司股价的主要因素与次要因素、可持续因素和不可持续因素,对上市公司作出客观、理性的价值评估。 

 


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