经典学堂

3.15投资者保护阳光活动月-----警惕“微信荐股”陷阱

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近期,证监会有关派出机构在日常监管中发现,有不法分子利用微信、微博等招揽客户,宣称可提供股票信息和买卖时点,以获得高额收益,并收取高额费用或分成。经初步调查,发现市场上通过微信荐股的活动呈增长态势,影响也越来越大。如自称“XX投资”的机构,通过微信朋友圈,在每天上午开市前和中午休市期间发布信息,宣称拟拉抬某股票,投资者向该机构缴纳一定费用后,可通过微信或者电话提前得知买卖该只股票的信息。投资者缴纳的费用,从15800元到58800元不等。

不法分子通过微信、微博等工具,大肆招揽客户,以拉抬股票价格为诱饵,骗取投资者缴纳的信息费或会员费,或者利用投资者资金为其操控的股票接盘,诱惑力大,欺骗性强。这些不法分子通常无固定经营场所,流窜或跨地域作案,常规调查手段很难取证。在此提醒广大投资者,只有经中国证监会许可,取得证券投资咨询业务资格的证券公司和证券投资咨询机构,才可以从事证券投资咨询业务。合法机构可以在中国证监会、中国证券业协会网站进行查询核实。如发现有非法机构或个人通过微信从事荐股活动,请不要参与,以免造成财产损失。如已参与被骗,请收集好证据材料,及时向当地公安机关报案。

 

六大债券投资问题解析

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  1.债券有哪些品种?

  答:债券一般可以分为利率债和信用债。

  (一)利率债

  利率债是指直接以政府信用为基础或是以政府提供偿债支持为基础而发行的债券。由于有政府信用背书,正常情况下利率债的信用风险很小,影响其内在价值的因素主要是市场利率或资金的机会成本,故名“利率债”。在我国,狭义的利率债包括国债和地方政府债券。国债由财政部代表中央政府发行,以中央财政收入作为偿债保障,其主要目的是解决由政府投资的公共设施或重点建设项目的资金需要和弥补国家财政赤字,其特征是安全性高、流动性强、收益稳定、享受免税待遇;地方政府债是指地方政府发行的债券,以地方财政收入为本息偿还资金来源,目前只有省级政府和计划单列市可发行地方政府债券。市场机构一般认为,广义的利率债除了国债、地方政府债,还可包括中央银行发行的票据、国家开发银行等政策性银行发行的金融债、铁路总公司等政府支持机构发行的债券。

  利率债信用风险小,但不一定是对于信用违约绝对“免疫”,也有可能出现本息兑付延期乃至实质性违约的情况。例如,欧洲债务危机期间,希腊等国家的主权债务就曾出现过违约。

  (二)信用债

  信用债是指以企业的商业信用为基础而发行的债券,除了利率,发行人的信用是影响该类债券的重要因素,故名“信用债”。我国债券市场上的信用债包括非金融企业发行的债券和商业性金融机构发行的债券。非金融企业发行的信用债主要有三大类:一是银行间交易商协会注册的非金融企业债务融资工具,具体品种有中期票据、非公开定向债务融资工具、短期融资券、超短期融资券等;二是国家发展改革委审批的企业债,具体品种有中小企业集合债、项目收益债和普通企业债等;三是证监会核准或证券自律组织备案的公司债,具体品种有普通公司债(包括可交换公司债)、可转换公司债等。其中普通公司债按照发行对象的范围不同,又可细分为面向所有投资者公开发行的公司债(俗称“大公募”),面向合格投资者公开发行、人数没有上限的公司债(俗称“小公募”),面向合格投资者非公开发行、人数不超过200人的公司债(俗称“私募公司债”)。金融类信用债包括商业银行、保险公司、证券公司等金融机构发行的债券。

  2.什么是可交换公司债券,什么是可转换公司债券?两者有何区别?

  答:可交换公司债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。可转换公司债券是指上市公司依法发行,在一定期限内依照约定的条件可以转换成该上市公司股份的公司债券。两者都是债券,并且都可以换成股票,兼具债性和股性,属于股债结合型产品。

  两者不同之处在于:一是发行主体不同,前者是上市公司的股东,后者是上市公司本身。二是所换股份的来源不同,前者是发行人持有的该上市公司的股份,后者是发行人未来发行的新股。三是对标的公司总股本和盈利指标的影响不同,可转换债券转股会使发行人的总股本扩大,摊薄每股收益;可交换公司债券换股不会导致标的公司的总股本发生变化,也无摊薄收益的影响。

  3.什么是债券收益率曲线?

  答:债券收益率曲线是一条描绘一簇相同等级债券剩余期限与收益率之间关系的曲线,一般以债券剩余期限为横坐标,以债券收益率为纵坐标。债券收益率曲线的绘制,简单来说是:首先选取充足的相同等级、不同期限的样本券,其次计算确定各只样本券的收益率,最后将不同期限样本券收益率进行联结,得到债券收益率曲线。

  如果按照债券类型划分,债券收益率曲线包括国债收益率曲线、政策性金融债收益率曲线、商业银行次级债收益率曲线、企业债收益率曲线(AAA级、AA+级或AA级等)、公司债收益率曲线(AAA级、AA+级或AA级等)等;如果按照收益率类型划分,债券收益率曲线包括到期收益率曲线、即期收益率曲线、远期收益率曲线等。

  债券收益率曲线反映了某一天某一等级、不同期限债券的收益率水平,是债券定价的重要工具,为发行人债券发行以及投资者债券分析和交易提供了重要参考。

  4.什么是债券估值?在交易所债券市场,目前有哪些机构可以为公司债券提供估值?投资者从哪里能够查看到相关估值情况?

  答:债券定价的基本原理是资金时间价值理论,债券的公允价值应当是其未来预期现金流折现的总和,一般由四个因素决定:债券面值、票面利息、市场利率、债券剩余期限。债券估值即专业评估机构依据科学有效的技术方法对债券公允价值进行评估的结果。

  债券估值的过程一般包括三步:一是估计债券未来的现金流,根据利率类型的不同以及是否具有含权条款估计方法有所区别;二是确定现金流的折现率,评估机构一般根据对债券的信用评估结果与剩余期限取收益率曲线上的相应收益率取值作为现金流的折现率;三是按照前两步得出的现金流和折现率,计算未来全部现金流的现值之和。

  目前,提供公司债券估值服务的专业机构主要有中证指数有限公司和中央国债登记结算有限责任公司。中证指数公司债券估值结果免费向市场提供,投资者可通过其官方网站下载获取;中央国债公司债券估值结果暂不免费向市场提供,投资者可考虑联系购买或是通过第三方数据服务机构获取。

  5.什么是资产证券化?

  答:资产证券化业务是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持,通过结构化等方式进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券的业务活动。具体来看,就是原始权益人(发起人)将缺乏流动性但能够产生稳定可预见的现金流的资产或资产组合(基础资产)出售给特定的机构或载体(SPV),采用结构化的方式对相关资产的风险和收益进行分离和重组,并以该基础资产产生的现金流为支持向投资者发行证券(资产支持证券)。资产证券化是一种结构化融资手段,与传统债券融资方式相比,资产证券化的信用来源发生了变化,是基于特定基础资产的信用,而非发行人主体信用。因此,投资者投资资产证券化时,应当重点关注基础资产的信息披露情况,而不是发行人的。

  6.我国信用债券由哪些部委(或监管部门)管理?

  答:我国信用债券发行管理涉及到多个部门和机构,既涉及行政审批(或核准),也涉及注册(或备案)自律管理。公开发行的公司债由证监会核准,非公开发行的公司债由中国证券业协会备案;金融机构在银行间债券市场发行债券由人民银行审批,非金融企业债务融资工具由银行间交易商协会负责注册;企业债由国家发展改革委员会负责审批。

  二级市场管理方面,人民银行依据《人民银行法》监督管理银行间债券市场,证监会依据《证券法》、《公司法》监督管理交易所债券市场,对市场的管理延伸至参与市场的承销机构、评级机构、自营机构和投资者行为管理。

 

债券知识十问十答

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 问:什么是债券?

  答:债券是一种有价证券,是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。债券的发行主体可以是政府(或政府机构)、非金融企业、金融机构,还可以是国际组织。

  问:债券的基本要素有哪些?

  答:债券作为证明债权债务关系的凭证,一般有四个基本要素,分别是债券的票面价值、债券的到期期限、债券的票面利率和债券发行人名称。

  (一)债券的票面价值

  债券面值是债券票面标明的货币价值,是债券发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额。有的债券约定了分期偿还本金的条款,如果发行人在债券最终到期之前按照约定分期偿还了部分本金,则债券之后的存续期面值或者债券份额会有相应调整。我国发行的债券一般是每张面值100元人民币。

  (二)债券的票面利率

  债券票面利率也称名义利率,是债券年利息与债券票面价值的比率,投资者每张债券获得的年利息等于债券面值乘以票面利率。有的债券约定的利息支付期小于一年(如半年支付一次利息),在这种情况下,可将债券利率年化计算,得到与其他债券可比的票面利率。

  (三)债券的到期期限

  债券的到期期限是指债券从发行之日起至应当偿清本息之日止的时间,也是债券发行人承诺履行合同义务的全部时限。

  (四)债券发行人名称

  这一要素指明了该债券的债务主体,既明确了债券发行人应履行对债权人偿还本息的义务,也为债权人到期追索本息提供了依据。

  需要说明的是,以上要素并非一定在债券票面上印制出来。在许多情况下,债券发行人是以募集说明书或者发行公告等形式向投资者公开列示某债券的期限和利率。

  此外,债券票面上有时还包含一些其他要素,例如:有的债券具有分期偿还的特征,在债券的票面上或发行公告中附有分期偿还时间表;有的债券附有一定的选择权,即发行契约文件中赋予债券发行人或持有人具有某种选择的权利,包括附有赎回选择权条款的债券、附有回售选择权条款的债券、附有可转换条款的债券、附有交换条款的债券、附有新股认购权条款的债券等,其中:(1)附有赎回选择权条款的债券表明债券发行人具有在到期日之前买回全部或部分债券的权利;(2)附有回售选择权条款的债券表明债券持有人具有在指定的日期内以票面价值将债券卖回给发行人的权利;(3)附有可转换条款的债券表明债券持有人具有按约定条件将债券转换成债券发行公司的普通股票的选择权;(4)附有交换条款的债券是指债券持有人具有按约定条件将债券与债券发行主体以外的其他公司的普通股票交换的选择权;(5)附有新股认购条款的债券表明债券持有人具有按约定条件购买债券发行公司新发行的普通股票的选择权。

  问:什么是债券价格?

  答:债券价格包括发行价格和交易价格。债券的发行价格可能不等于债券面值。当债券发行价格高于面值时,称为溢价发行;当债券发行价格低于面值时,称为折价发行;当债券发行价格等于面值时,称为平价发行。债券的交易价格是指投资者在二级市场转让债券的成交价。有的债券成交不活跃,数月内甚至一年内都没有成交。在这种情况下,一些机构投资者通常用第三方估值,例如中央国债登记结算公司、中证指数公司的债券估值来计量债券价值。

  问:什么是债券资信评级?债券资信评级如何划分?

  答:债券资信评级是根据历史数据,综合考虑发行人偿债意愿、偿债能力以及增信措施有效性之后,对某一特定债券按期还本付息的可靠程度进行评估,并标示其信用程度的等级。根据《证券市场资信评级业务管理暂行办法》,中国证券监督管理委员会(以下简称“证监会”)没有对资信评级机构信用等级划分及定义制定统一的标准,但是要求证券评级机构应当自取得证券评级业务许可之日起20日内,将其信用等级划分及定义、评级方法、评级程序报中国证券业协会备案,并通过中国证券业协会网站、证监会网站及其他公众媒体向社会公告。

  不同评级机构对主体、债项信用等级的划分大致相同,但在等级的细分度、具体评级意义方面略有差异。评级机构一般将公司债券按照中长期债券来划分其信用等级,以中诚信国际信用评级有限责任公司的评级符号为例,中长期债券信用评级划分为三等九级:AAAAAABBBBBBCCCCCC,AAA级,CCC级以下等级之外,每个级别可用“+”或“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。信用等级符号及其含义如下:

  AAA级表示偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低;

  AA级表示偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低;

  A级表示偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低;

  BBB级表示偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险较高;

  BB级表示偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险很高;

  B级表示偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险极高;

  CCC级表示存在重大风险和不稳定性,偿债能力很弱;

  CC级表示在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务;

  C级表示面临破产,不能偿还债务。

  问:如何判断债券资信评级?

  答:一般来说,在其他条件相同的情况下,信用等级越低,债券的风险越大。但应注意,评级只是对债券未来偿付概率的预测,信用等级会随着发债主体偿债意愿和能力、增信措施有效性的变化而动态调整,并非是一成不变的。既然评级是一种概率预测,那么也就不是100%的必然对应关系,具体到某一只债券而言,高评级的债券也有可能会发生违约,低评级的债券也有可能不发生违约。另外,我国评级行业尽管取得了长足的发展,但发展时间仍然较短,行业的声誉资本、内部约束还没有完全建立起来,评级技术和方法也还不完善,违约的历史数据对现实和将来的参考意义有待提高。在这种情况下,一些债券评级的客观性、准确性受到市场质疑。因此,对于债券和发行人的信用评级,要客观、全面的看待,评级固然是标识债券风险的一把尺子,但不宜完全依赖于评级来判断债券风险。

  问:什么是增信机制?

  答:增信机制是指通过各种增信手段和措施,提高债券信用等级,降低债券违约率或减少违约损失率,从而降低债券持有人承担的违约风险和损失。

 

 

甄别证券诈骗的四种方式

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证券欺诈是指证券经营机构、证券登记、清算机构及证券发行人或者发行代理人等在证券发行、交易及其相关活动中诱骗投资者买卖证券以及其他违背客户真实意愿、损害客户利益的行为。

证券市场的欺诈形式可总结为:内幕交易、操纵市场、地下信用交易、欺诈客户、虚假称述几种。

目前市面上,理财骗局与证券欺诈事件频发,造成许多投资者经济的损失。虽然政府也在不断加强对证券欺诈的打击力度,但不法分子从事证券欺诈的手法不断翻新,而且隐蔽性也越来越强。如何辨别显得尤为重要。

证券诈骗手段多样

证券市场的电信诈骗案例并不少见,今年7月份就有违法分子利用欣泰电气退市事件实施电信诈骗,同时标注“申万宏源”字样,不少散户中招接盘。当时有投资者收到短信称,有可申购新股,代码为“300372”,这实际上是退市股欣泰电气。

申万宏源随后做出澄清,称“申万宏源证券短信及相关业务平台从未发布过上述虚假新股申购信息,此为冒用申万宏源证券名义发送的信息。申万宏源就上述冒用申万宏源证券名义发布虚假信息的情况向公安部门进行报案”。

证券电信诈骗手段多样,最常见的是“荐股诈骗”。此前陕西证监局便披露过一起非常典型的以证券投资为名的电信连环诈骗案。在该诈骗案中,犯罪分子郭某首先是给受害人推荐翻倍股,需要交纳1.5万的服务费,之后又宣称手上有“原始股”,该原始股买入上市后能翻倍获利。

为了加强骗局的可信度,在初步“钓鱼上钩”之后,犯罪分子通过“投资管理、财务顾问、上市辅导”等专业术语,加上加盖公章股权资料,使受害人对证券投资建立了盲目的信任。

陕西证监局调查发现,犯罪分子通过打电话、互联网上“推荐股票”、“销售原始股”,表面上看都与证券业务相关联,但是仔细分析可以看到,其利用“专业炒股机构”、“可将资金翻一倍”之类极具诱惑性的语言吸引投资人、收取服务费,并进一步升级为推销实际并不承销或可支配股票的行为,实质上是打着“股票”投资的幌子,借助电话、网络通信工具实施的非接触式的诈骗犯罪。

此外,随着新三板扩容,参与者数量增加,电信诈骗已经从A股市场蔓延到三板市场。

全国股转公司19日公开发布新三板特别风险提示。全国股转公司表示,近期,有不法机构和人员通过电话、微信、互联网等方式虚假宣传新三板挂牌公司拟IPO、转板、并购或定向发行股票等信息,并通过提供垫资开户,以原始股转让等方式向投资者高价出售挂牌公司股票获取巨额利润,导致受害人蒙受重大经济损失。在此,股转公司特别提示,请您认真阅读并注意风险。

甄别诈骗的四种方式

如何自学自救,防入虎口,证监会教你四招,识别证券欺诈:

一、看营销方式

吸纳投资人来投资证券,根据法律,证券机构宣传销售时,要遵守法定的投资者门槛规定。

合法的证券机构在进行业务宣传推介时,一般会采用谨慎用语,不会夸大宣传、虚假宣传,并会充分揭示业务风险。

相反,不法分子多是利用投资者“一夜暴富”或急于扭亏的心理,较多采用夸张、煽动或吸引眼球的宣传用语,往往自称“老师”、“股神”,以“跟买即涨停”、“推荐黑马”、“提供内幕信息”、“包赚不赔”、“保证上市”、“专家一对一贴身指导”、“对接私募”等说法吸引投资者。

要知道,证券期货投资是有风险的,不可能稳赚不赔。

二、看互联网址

证券欺诈网站的网址同,往往采用无特殊意义的字母和数字构成,或在合法机构(如知名证券公司、银行、保险公司)的网址基础上,变换或增加一些字母、数字。 

正规投资机构的网者,可通过证监会网站、中国证券业协会、中国期货业协会网站,进行查证。不要登陆非法证券期货网站,以免误入陷阱,蒙受损失。

三、看汇款账号

一般来说,证券欺诈的目的是为了骗取投资者钱财,获取非法所得。

为达此目的,不法分子往往会采取各种推销手段,如打折、优惠、频繁催款、制造紧迫感等方式,催促投资者尽快将资金打入其控制的银行账户。

合法证券期货经营机构只能以公司名义对外开展业务,也只能以公司的名义开立银行账户,不会用个人账户或非该机构名称的其他账户进行收款。

投资者在汇款环节应当格外谨慎,如果收款账户为个人账户,或与该机构名称不符的账户,投资者一定不要向其汇款。

四、看业务资质

证券业务是特许经营行业,按照规定,开展证券业务需要经中国证监会批准,取得相应业务资格。未取得相应业务资格而开展证券期货业务的机构,是非法机构,请不要与这样的机构打交道,以免上当受骗。

投资者如果想要知道一家公司是否获准公开发行,可以:

1.登陆中国证监会网站(www.csrc.gov.cn)查询行政许可信息栏目;

2.登录上海证券交易所(www.sse.com.cn)、深圳证券交易所(www.szse.cn)网站查询新股发行的具体信息。

如果想要知道一家证券公司或其管理、销售人员是否具备证券资格,可以:

1.登录中国证监会网站站(www.csrc.gov.cn)或中国证券业协会(www.sac.net.cn)进行查询;

2.登录中国期货业协会(www.cfachina.org)网站进行查询。

案例还原解析

基于证监会的四个识别证券诈骗的手段,这里列举三个案例,投资者可以选择自行入座:

案例1 以缴纳会费指导炒股为名实施诈骗

20124月,宋先生接到某公司电话,邀请宋先生加入公司会员,可指导宋先生炒股赚钱。宋先生交了3800元会员费,按公司指导操作也未赚钱。8月,该公司再次致电宋先生,称为弥补宋先生损失,可安排宋先生跟着做一次公司内部股票,利润非常丰厚。宋先生信以为真,向某个人银行账户汇入16000元。随后,公司多次致电宋先生,称投入越多,获利越多。而当宋先生分两次汇入32000余元、并按要求支付了2600元银行卡激活费后,便再也无法联系到公司了。 

案例2 以炒作现货、期货为名实施诈骗 

20134月,黄先生接到某公司电话,劝黄先生跟其炒作股指期货和农产品现货。黄先生按照对方要求开户并打入8万元资金,结果第一次操作现货便亏损5万余元,随后又操作了两次股指期货,亏损了3000余元。过了一段时间,黄先生发现无法登录账户,公司称交易系统升级了,要求黄先生提供账户密码。黄先生信以为真,将密码告诉公司。结果,黄先生账户上的资金全部被转移,以前联系过的所有电话也都停机了。 

案例3 利用网站实施诈骗 

20147月,市民王先生发现某网站博客每天3点之后公布当天股票交割单,收益都很高。王先生于是与该博客所留QQ联系,对方称加入会员就能跟其同步操作。王先生按对方要求向某银行账户汇款3000元会员费和2万元“吸筹资金”,次日,公司再次致电王先生,要求王先生汇款8万元作为炒股保证金。此时,王先生意识到可能上当受骗了,要求对方退还已付的2.3万元,而对方便再也无法联系了,网站博客也关闭了。

实际上,非法假冒网站或短信的诈骗方法并不高明,而且往往具有一定相似的特征,比如网页会出现承诺高收益的类似字样,有时候联系电话是手机号等;而作为证券投资者来说,也要摒弃“高额回报”、“无风险利润”等暴富心态的观念,树立良好的投资心态,以免带来不必要的风险和损失。

 

如何避免业绩陷阱 财税专家马靖昊谈财报

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  A股公司2016年半年报披露拉开了帷幕。711日深市公司中文在线率先发布两市首份半年报,今日新潮能源、九华旅游也将披露半年报。

  上市公司的财报一向都是投资者关注的焦点。在2016年半年报来袭之际,特别是在证监会对欣泰电气欺诈发行正式作出行政处罚、启动强制退市程序的背景下,如何读懂半年报、避免业绩陷阱以及发现财报中隐藏的问题显得尤其关键。日前,证券时报记者就这些问题对国内知名财税专家马靖昊进行了专访。

  看报表重在财务分析

  一个不争的事实是,A股上市公司季报、半年报、年报披露的内容越来越多,面对其中大量信息,非专业人士颇有眼花缭乱的感觉,因此大多数投资者仅仅选择性地关注几张财务报表。

  如果一份上市公司财报摆在马靖昊这样的专业人士面前,他会怎么做呢?是会将整个报告通览一遍,还是只着重看部分内容?

  “当然要通览一遍。”马靖昊说。他认为,首先要先看看半年报的摘要,重点的内容在摘要里都有说明,包括各种财务指标如收入、利润、毛利率等;其次,考察财务指标的变化,最重要指标是销售收入,一方面纵向结合历年变化趋势,判断增长是越来越快还是开始放慢,甚至由增长转为下降,另一方面横向与行业的平均数据进行比较,是快于行业平均还是慢于行业平均速度,并重点关注背后的原因。

  马靖昊表示,一个公司是否优秀,收入的持续增长是最重要的指标。还有一个重要指标是毛利率的变化,优秀公司的毛利率必须稳定,稳定提高更好,一定不能大幅下降,毛利率的大幅下降说明公司竞争力下降,这是个危险信号,必须引起高度注意。

  马靖昊认为,最后还应关注的一个问题是“有没有钱花”。从财报上看,如果公司没有钱花,即现金流充沛,赚再多的利润也是没用。如果有钱花,又主要来自利润,就是好企业;如果来自于融资,持续时间比较长,就可能存在问题。另外,关注经营活动现金流量与利润的背离程度。当然,还要具体分析经营活动现金流量有没有造假,经营活动的现金流量造假较难,但也是可以人为操作。总之,马靖昊归纳着说:“一家优质成长的企业,在较长时期内,必须持续地达到营收增长、净利增长以及经营活动现金流量增长。”

  “看报表其实是一个财务分析的过程。”马靖昊说。在他看来,财务分析主要是关注四个方面,第一是资产质量的分析,就是分析资产有没有水分,资产的含金量是多少。第二就是负债的分析,就是负债的真实性以及表外有没有游荡的负债。第三是利润的质量分析,分析利润真实的含金量。第四是现金流的分析,分析现金流是不是正常,是不是借债等等。通过解析这些项目,我们看报表就很清楚公司的价值或问题。

  利润反映盈利实为误导

  定期财务报表包括资产负债表、利润表、现金流量表。对于投资者最看重的利润表,马靖昊认为单独只看利润表不全面,应该将诸多报表结合起来看。

  马靖昊认为,要搞清楚资产负债表、利润表以及现金流量表的关系。比如,利润表中的“营业收入”、现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”以及资产负债表中的“应收账款”等项目之间存在勾稽关系。一般在不考虑应交税费中有关税金变动的情况下,可以简单估算为:营业收入-应收账款、应收票据=销售商品、提供劳务收到的现金。实际上,权责发生制表达的企业盈利就是利润表;收付实现制表达的盈利就是现金流量表。

  “可以这么看,现金流量表,进进出出,‘剩’者为王;利润表,赚赚赔赔,‘胜’者为王;资产负债表,增增减减,‘盛’者为王。”马靖昊进一步解释说。

  有观点认为,如果公司经营业绩不俗,但是现金流很少,则存在粉饰财表之嫌。对此,马靖昊表示认同:“不能一概而论,不过,如果经营活动现金净流量连续几年出现负数,而利润表上的利润很好看,基本可以判断利润含有‘水分’。”马靖昊指出,没有现金流支持的利润是假利润,而且有可能进一步损害企业现金流;没有利润支持的销售是有害销售,销得越多,亏得越大。经营性现金流是销售活动产生的现金净流入,这才直接反映企业获取利润的能力,没有现金流支撑的盈利都是浮云。

  “用利润来反映盈利能力不但无用,而且是误导。”马靖昊一针见血地指出,利润反映的只是一种赚钱能力,现实生活中常常就有人看起来赚钱能力很强,可往往却是穷光蛋,要搞清楚他赚钱的真实数量,必须掏他的兜!

  马靖昊还提醒说,经常性损益反映企业持久的盈利能力及可持续发展能力,而非经常性损益具有一次性、偶发性的特点。所以,非经常性损益占净利润的比例越低,则盈利质量越高;非经常性损益占净利润的比例越高,则盈利质量越低。证监会对非经常性损益有明确的界定,但有些上市公司为了“优化”其经营业绩,可能故意混淆两者的界线,将本应属于非经营性损益定义为经营性损益,这样将净利润减去非经常性损益后的净利润就得到粉饰,单看这个数据就不能准确地把握该公司的经营现状。

  资产方最容易被粉饰

  许多投资者在查阅上市公司财报时,除了净利,还希望了解公司是否粉饰业绩。那么,上市公司最容易从财报中的哪些部分造假?如何能从蛛丝马迹中识破伎俩?

  对此,马靖昊表示,如果公司要粉饰业绩,最容易从资产方动手。对公司而言,资产是自己可以把控的资源,财务报表造假90%以上是发生在资产方。造假很少发生在负债方,因为负债方如果要造假,需要与对方充分沟通交流,私底下还有债务重组协议配合等,甚至还会引起法律纠纷。

  据介绍,在中国股票市场早期,上市公司多半通过关联交易虚增应收账款的方式虚增收入和利润,但由于应收账款是流动资产,容易引起关注,长期处理不了,坏账处理则很容易暴露。同时,现金流问题如果没有解决,会造成利润和现金流严重脱节。“这是上世纪九十年代上市公司常玩的套路,现在一般已经不再这么‘愚蠢’地玩了。企业如果在流动资产上做假会很累,时刻得想着如何弥补以前的窟窿,现在是玩升级版的财务造假。”马靖昊说。

  马靖昊指出,如果一开始就在长期资产上做假,比如企业利用在建工程将资金转出,表现为现金流量表的“投资活动产生的现金流量”流出。然后,再将资金转移到客户账户。最后,客户与企业进行交易,实现资金回笼,营收、利润增加,表现为现金流量表的“经营活动产生的现金流量”流入。这种操作将虚增大量长期资产,留下不少资产黑洞,只要做假的当年蒙过去了,以后很难发现问题,如对长期股权投资的造假可以通过减值予以消除;对于在建工程、固定资产上的造假,以后可以通过折旧方式自然而然将黑洞化解于无形。

  借毛利率判断是否造假

  曾有注册会计师指出,毛利率是企业核心竞争力的财务反映,甚至可以通过对毛利率的分析判断财报真实性。对于这样的观点,马靖昊也表示认同。

  马靖昊说,毛利率是毛利润除以销售收入的比率,判断一家公司的财报是否造假,分析其毛利率的真实性非常重要。毛利率具有一定的稳定性,并与行业平均值相差幅度不大,如果公司毛利率向上波动大,就要具体分析。在产品成本正常的情况下,主要是靠产品定价高而导致的高毛利率,说明产品有品牌、有定价权,如果靠降成本则不太靠谱。一般情况下,毛利率过高的现象不会持续,当然垄断行业例外,过低的现象也不会持续,正常发展的公司其毛利率一般会维持在一定的水平。因此,他认为需要警惕那些毛利率忽高忽低的公司,特别是那些毛利率如同过山车的公司可能存在财务造假的可能。

  那么,具体如何通过毛利率来判断造假可能呢?马靖昊建议:首先,如果公司出现存货周转率逐年下降而毛利率逐年上升现象,一般可判断该上市公司做假账。存货周转率下降,表明公司存货项目资金占用增长过快,超过其产品销售增长速度,其毛利率应趋同下降才合理。另外,存货周转率下降也说明产品竞争力下降,竞争力不强,毛利率必然下降。

  其次,如果公司出现高毛利率而现金循环周期也较长的现象,一般可判断该上市公司做假账。高毛利率一般意味着公司在产业链上拥有强势地位,这样的公司往往会尽量占用上游客户的资金,不给下游客户很长的赊账期,其现金循环周期(应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数)一般较短,甚至会出现负值。因此,如果高毛利率与现金现金循环周期较长相对应,则往往意味着高毛利率是不真实的,需要警惕企业的盈利能力。

  “对于毛利率异常的拟IPO企业,一般存在关联方交易非关联化的现象。”马靖昊告诉记者,因此还应对交易的公允性进行核查,判断交易的商业实质,对商业条款、结算条件、结算时间、与其他正常客户明显不同的异常交易应高度关注,核实异常交易的对手方是否是未披露关联方,是否存在不正当的利益输送行为。

 

 


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